□本报记者 黄淑慧

　　10月17日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会青岛站”活动现场，华宝兴业基金助理投资总监徐林明表示，目前市场估值下降至较低水平，杠杆资金加速去化，流动性趋于宽松且风险偏好上行，股市相对吸引力正在提升，对后市持乐观态度，改革与转型为未来的重点投资方向。

　　杠杆加速去化

　　徐林明首先分析了A股6月中下旬深幅调整以来的市场变化。首先，A股市场估值不断下行，回归价值投资合理区间。截至9月30日，沪深300的PE（TTM，下同）已经从最高点时的19倍回落到12.42倍，与标普500的17.86倍相比也具备优势。中证500的PE从最高点的83.24倍回落到46.37倍，虽然高出纳斯达克的27.5倍，但由于中证500的成长性更高，高估存在一定的合理性。

　　与此同时，杠杆资金加速去化，清查配资已近尾声，“去杠杆”利空接近出尽。截至10月13日，两市融资融券余额仅余0.95万亿元，降至2014年12月水平；融资余额占A股自由流通市值的比重由7月初的4.72%降至2.58%，买入额占A股成交量比例由高点时的19.24%降至10.91%，基本恢复至去年三季度牛市起点水平。此外，9月以来，证监会先后三次披露存量配资清理进度，至9月23日69%场外配资账户完成清理，进程已经过半，转而要求“稳定有序”推进。

　　徐林明表示，从供求关系看，在高杠杆资金挤出的同时，大股东、董监高、员工持股资金进入。7月10日证监会要求上市公司制定股价维稳方案以后，减持明显减少，各项维稳举措中增持方案的使用最为普遍，股东增持涉及金额最大；员工持股计划2014年才开始推出，剧烈下跌后共公告172家预案，其中7月为预案井喷期，公告数量和金额均大幅上升。与此同时，证金公司连同中央汇金公司大举入市维稳，7月中旬以来各上市公司大股东中频现证金公司身影，截至9月共公告证金概念股86只；产业资本布局并持续举牌，产业资本或保险公司对部分股票增持比例超过15%。养老金入市方案的确定也让市场对长期稳定的资金来源有所期待。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余3.56万亿元，扣除预留支付资金外，可以纳入投资运营的资金总计约2万亿元，可以入市的资金估算约6000亿元，占当前A股总市值的1.4%。

　　与此同时，并购重组重入快车道。7月以来，IPO暂停，但定向增发持续进行。7月以来共公告定增预案380例，其中224例进入后续状态，以融资收购资产、项目融资为主。进入9月以来，证监会对上市公司并购重组的审核较8月明显加快，四部委也共同发文推进并购重组；上市公司兼并重组活动趋于活跃，优质资产有望加速注入。

　　风险偏好上行

　　徐林明指出，流动性方面，无风险收益率持续下行。为对冲股市利空和配合积极的财政政策，央行启动降息周期，市场流动性非常宽松，中债10年期国债收益率目前仅为3.04%，10月14日最新一期10年期国债发行利率仅为2.99%。尽管短端利率下行的逻辑已经难以推进，但尚未有效传导到长端，期限利差依然较高，无风险利率仍有下行空间。风险溢价降至历史低位，以5年期AA级中票与国债收益差衡量的风险溢价逐步降至历史低位，股票资产相对无风险资产吸引力上升。

　　对于未来的市场方向，从上市公司业绩来看，在三季度业绩分化的同时，转型行业相对传统行业增速可期。相对而言，在“不减持”的规定下，上市公司大股东有做好四季度业绩的动力；与此同时，尽管部分传统行业面临利润下滑的境况，但部分新兴产业相对传统行业有比较稳定的净利润增速。自己所管理的华宝兴业事件驱动基金将重点关注以下几个方面的机会：一是国企改革的潜在标的；二是受益于经济结构调整的行业，如休闲娱乐、影视传媒、医疗保健、环保新能源等；三是并购收入优质资产、重组实现转型标的；四是推出员工持股计划、股东或产业资本大额增持的标的。