■ 券商点金指

　　□中航证券首席经济学家 许维鸿

　　随着美联储货币政策的转向，全球经济正式进入“后次贷危机”的下半场，杠杆化的国际资本流动，使得新兴经济体面临国际资本外逃引发全面经济危机的风险。中国政府在这个时间窗口，倡导的“一带一路”战略下的资本合作，将对新兴市场国家的经济企稳起到雪中送炭的效应。对于A股市场，投资者需要客观、细致地挖掘优质上市公司。

　　一带一路战略至少包括三个层次的国家间合作，一是利用中国强大的基础设施建设能力，为沿线国家架桥修路；二是国家间的企业合作，即产能合作，推动沿线国家城镇化和工业化进程；三是国家间的金融货币合作，形成自由贸易区框架下的资本自由流动，真正实现人民币的国际化使命。

　　因此，以资本合作保驾护航的、以企业为主体的跨国产能合作，是现阶段一带一路国家战略下最为切实的投资机会。但是，由于沿线国家政治稳定性差、经济市场化程度低，很多民营资本往往难以驾驭投资风险；而国有企业则更擅长于政府基础设施领域的投资与建设，产能合作需要市场化经营的民营机制。A股上市公司在一带一路投资中，如何最大限度地通过资本运作，最小化产能经营风险，不仅需要专业的国际资本运营，更需要跳出以往专注国内市场的思维模式。

　　首先，参考欧美日发达国家对外投资的经验教训，一带一路产能合作需要“智库先行”。这里所说的智库其实是一个宽泛的概念，并不局限于国内外的专业科研机构，而包括更广泛的咨询公司、民间智库，甚至是律师、会计师事务所等中介信息服务机构。对于A股上市公司而言，应该摒弃以往国内投资“踩点儿”经济周期、“拼速度”投资的粗犷模式，耐心地利用“外脑”认清目标市场，精耕细作投资计划。

　　其次，为了规避政治周期风险，一带一路的国际合作伙伴应该“上市公司优先”。虽然沿线国家资本市场往往不发达，但是依然有相当数量的国家拥有规范运作的股票市场。尽管其流动性远远不如A股市场，二级市场估值也比沪深交易所低得多，但是相对于频繁更替的执政政府以及实际控制人多变的国有企业，一带一路沿线国家的上市公司往往是资本市场“铁打的营盘”，国际媒体关注度更高，便于依法处理双方纠纷，是A股上市公司走出去的优先之选。

　　第三，对外投资要“巧用金融创新”的资金杠杆，用足国家各级政府一带一路产能合作金融政策。为了支持民营企业走出去，我国中央政府和相关省份陆续颁布了一系列金融扶持政策，更是建立了诸如“财政引导基金”、“境外转贷基金”、“产能合作直投基金”等政策性资金池，值得A股上市公司仔细研究、积极申请，降低自有资金投资风险。而且，很多A股上市企业都在沿线省份内有相当的影响力，如果能主动与省政府合作，发起PPP（混合所有制）的一带一路产能合作基金，对公司增厚利润将贡献巨大。

　　最后，一带一路的产能合作需要尽可能实现“资本闭环”，将虚拟经济和实体经济进行有机结合。如果A股上市公司能做到上文提到的“智库先行、上市公司优先、巧用金融创新”，那么很多跨境产能合作项目的现金流预期将会被资本市场认可，可以通过境内或境外定向增发、借壳上市等资本运作，实现未来现金流贴现，最终实现资金“腾笼换鸟”，最大化资本杠杆效能，用资本的力量助力一带一路国家战略的落地。