流动性改善有助同业存单价值重估
- 发布时间：2015-09-11 01:56:30 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
□安信证券 程昊
7月以来，同业存单与短融利差显著走阔，这在同业存单需求群体扩容的大背景下显得不太正常。未来两者利差大概率会收窄，加之流动性在转好，同业存单的投资价值正逐渐凸显。
2013年底，伴随着《同业存单管理暂行办法》的公布，同业存单（NCD）业务正式展开。今年5月，证监会公布《货币市场基金监督管理办法（征求意见稿）》，将期限在一年及一年以内的同业存单纳入投资范围。
2014年以来，货币基金以及流动性管理产品大扩容，对于短期债券的需求大幅增加，同期短融（CP）和超短融（SCP）总发行量为4.4万亿、净融资额只有0.8万亿，相比之下，同业存单总发行量达4.5万亿、净融资额远超短融，达到2.5万亿。客观上，货币基金有加大配置NCD的动力。而随着协会8月28日公布“证券投资基金参与同业存单会计核算和估值业务指引(试行)”，基金投资同业存单的配套制度也已经完善。基金的介入有望大幅提升同业存单市场的流动性，压低同业存单与短融之间的利差。
目前，同评级、同期限的NCD比类似CP/SCP收益率要高40bp左右。从历史上看，6个月AAA同业存单和短融利差均值在0附近，目前处于历史93%分位点，接近最高点。信用资质方面，同业存单的发行主体是银行，一般被认为资质好于同评级城投或产业公司。作为流动性管理的资产种类，同业存单相对收益率更高，同时又符合资产分散化的要求，投资价值较好。
当然，除了收益率，质押融资的便利程度也是机构的重要考量因素。据不完全统计，目前大行普遍接受国有股份制AAA存单作为回购交易的质押品，股份行和地方行接受的范围则从AA-AAA不等。可见同业存单的质押难度并不显著高于其他债券品种，并且基金的介入会让其融资更为便利。
据了解，近期已有不少基金开始大力配置同业存单，这对短融的需求会产生挤出效应。从资产端看，性价比优势使得同业存单利率有下行空间，但是从银行负债端看，如果同业存单利率下行很多，持续低于银行同业存款利率，银行可能会发行同业存单来替换同业存款，这对于存单利率的下行又会有一定的抑制作用。
综上，同业存单利率可能会受到多方面因素影响，但随着市场认可度的提升，其与短融之间的利差大概率会收窄。无论对于配置还是交易，同业存单都是近期值得关注的品种。
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