□本报记者 王辉

　　8月底以来，A股市场迎来修复性反弹，可转债市场虽跟随反弹，但表现屡屡不及正股。分析人士指出，高估值限制了正股反弹市道下的转债进攻性，鉴于短期A股市场可能呈反复震荡筑底走势，加之转债择券空间有限，因此适时的高抛低吸显得尤为重要。

　　转债持续跑输正股

　　在经过此前持续较长时间的个券赎回之后，8月底以来，存量券稀少的转债市场不仅在个券投资选择上面临较多局限，其阶段性表现也持续偏弱。

　　9月8日，A股市场连续第二个交易日出现较大幅度反弹，转债市场则延续了跑输A股市场的表现。当日中证转债指数收涨2.20%至310.05点，涨幅低于沪综指、深成指的2.29%和2.91%。个券方面，虽然两市所有交易中的转债（含可交换债）均实现上涨，但涨幅多不及正股，如领涨的航信转债上涨3.16%，正股航天信息上涨3.67%，歌尔转债涨3.15%，正股歌尔声学则大涨7.29%。

　　统计数据显示，截至9月9日收盘，自8月26日上证综指探出2850.71点的阶段性低点以来，上证综指累计已上涨10.79%，深证成指累计上涨7.28%，沪深300指数累计上涨12.35%。同期中证转债指数9.40%的涨幅仅略高于深成指，明显落后于其他两个A股基准指数的表现。在个券表现上，上述交易时间内两市转债涨幅位居前两位的电气转债、航新转债分别上涨11.05%和8.89%，其对应正股上海电气、航天信息的股价上涨幅度则均在25%以上。

　　整体来看，尽管6月中旬以来转债市场跟随A股市场也出现了明显调整，但在近两周主要股指触底反弹的情况下，转债市场明显跑输A股市场。

　　低弹性特征暂时难改

　　对于近段时间转债市场相对偏弱的表现，分析人士指出，转债估值是主要症结，在转股溢价率居高不下的背景下，转债个券普遍弹性不足，在反弹过程中难跑赢正股。尽管债底保护已逐步显现，但支撑也不算很稳固。总体看，在A股走势尚无法乐观的背景下，预计转债市场短期内难有大行情。

　　据Wind数据显示，截至9月9日收盘，转债各品种的纯债溢价率在20%-40%之间，市价距离债底尚有一定距离，面临的债底支撑作用还较为有限。与此同时，各品种转股溢价率分布较为分散，最低的如电气转债，约为17%，高的如格力转债、15天集EB、航信转债，分别达到58%、72%和127%。考虑到电气转债仍在触发赎回累积期，股性估值因此受限，市场上存量个券股性估值实际上仍处在较高的位置，透支了较高的正股上涨预期，因此正股上涨时，至多只是对高估值的验证，也难以起到进一步推动转债估值上行的作用。

　　中信建投报告即指出，由于转债品种的稀缺性，当前转债估值水平仍处于牛市状态。在这样的估值环境中，博反弹的空间和时间都显得比较有限，性价比也在逐渐减弱。考虑到A股市场短期可能会持续处于震荡市中，因此适时的高抛低吸显得尤为重要。

　　中信证券也认为，在经过之前下跌后转债价格已经偏离均衡价格中枢较多，因此存在一定技术性反弹的需要，但不宜期待过高，现阶段转债市场各品种整体维持在均衡区间内震荡的概率仍然较大。国信证券进一步指出，从最近一段时间的A股市场走势来看，转债市场提早止跌透支了反弹时候的上涨空间，因而表现出比正股更窄的波幅。整体而言，对于现阶段相对窄幅的波动只能适当参与。

　　与此同时，中金公司日前发布的一份投资者调查报告显示，投资者对9月份转债市场估值中枢将小幅上移或明显上移的比例，仍处在20%以下的低位，显示出市场谨慎情绪仍旧没有明显消散。

　　名称最新涨跌幅正股涨跌幅（%）纯债价值转股溢价率纯债溢价率债券余额(元)类型

　　（元）（%）

　　航信转债131.093.163.6794.1393126.8539.262400000000偏债型

　　歌尔转债131.003.157.2997.701931.6534.092499644200平衡型

　　格力转债134.792.715.3997.720258.4437.95978306000平衡型

　　电气转债132.791.372.8895.324316.5139.315997060000平衡型

　　14宝钢EB121.301.181.1298.437138.1423.244000000000平衡型

　　15天集EB110.690.080.7192.138372.1020.191200000000偏债型

　　9月9日沪深市场转股类债券表现一览