利率风险有限 短期侧重套息
- 发布时间：2015-08-11 00:31:40 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
□陈玥
7月以来，资金大幅回流债市，短期利率再创新低，长期限利率在交易盘带动下有所下行，但下行过程仍显犹豫，幅度有限。目前来看，利率债收益率曲线较为陡峭，虽然各期限利率绝对水平已经接近前期低位，但期限利差处于较高水平。股市行情出现动荡后，资金配置转向债市，长期判断利率中枢仍有下降空间，短期来看，由于股市趋势、经济通胀等因素未确定，债市或步入震荡。
资金面方面，6月未出现传统的“半年考”行情，且资金宽松局面在整个二季度均得以持续。虽然在经济面触底的压力下，“宽财政”政策加码，地方债务置换和专项建设债券发行均是冲击流动性的不利因素，但央行基本上以“定向宽松”的方式予以消化，且“股牛”行情突然中止，使得资金加速回流银行间市场，及时补充了流动性。年初以来，1天和7天回购利率中位数分别约为1.98%和2.89%，而6月以来，1天和7天回购利率均值分别约为1.33%和2.5%。考虑配合积极财政政策的效果实现，虽然市场有一定的通胀预期压力，但央行也有动力保持资金面稳定，流动性短期无忧。
市场方面，虽然资金成本低位徘徊，但经济通胀企稳预期存在，投资者更偏好配置短久期品种。信用债套息价值优势明显，较利率品而言，投资者更倾向持有信用债券，而在中长期利率走势未明朗之前，短久期品种尤为受到追捧。
展望后市，“稳定经济增速”仍是政府工作重心，“宽财政”和“货币定向宽松”是政策主调，地方债、城投债、中长期政策贷款等融资方式可能放量，通过这些渠道，有效引导资金进入实体经济，同时降低实体融资成本。债券供给放量、通胀企稳、基本面触底反弹等因素不利于利率中枢继续下行，但央行维稳资金面以支持财政政策效果的必要性也显而易见，整体收益率水平在宽松资金面的支持下，预计也不会出现大幅反弹。当前投资者风险偏好趋降，资金配置转向债市，长期判断利率中枢仍有下降空间，短期来看，由于股市趋势、经济通胀等因素未确定，债市或步入震荡，在当前低利率资金环境下，短久期加杠杆套息仍是较好策略。（作者单位：上银基金 本文仅代表作者个人观点，与所在机构无关 ）
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