在央行出手呵护市场资金面的背景下，二季度以来受“股债跷跷板”影响表现持续低迷的债券市场终于迎来转机。

　　分析人士认为，随着股市震荡的不断加剧，配资、打新等资金短期内料会选择观望或进入债市避险，预计股市对债市的分流高峰已经过去，下半年资产配置的天平有望逐渐向债市倾斜。

　　债市重归牛市氛围

　　值得一提的是，二季度以来，银行间现券市场可谓“跌宕起伏”，整体走出了“先上后下”的格局。

　　尤以利率产品为例，4月中旬公布的一季度经济数据疲软不堪，加上央行超预期大幅度降准，同时不断引导资金开盘利率下行，债市得益于多重利好影响，收益率大幅回落。其中，10年期国债收益率最低下探至3.35％，10年期国开债收益率最低下探至3.77％。

　　然而，好景不长，5月中旬，在地方债供给逐渐放量和经济边际改善压力上升的情况下，收益率曲线开始震荡回升。此后，包括巨量IPO发行、半年末银行监管考核压力、MLF到期、大额存单发行等多重因素均对债市资金面形成了一定扰动，并使得现券收益率震荡攀升。

　　直到6月底央行祭出“定向降准及降息”的货币政策组合拳，助力银行间市场告别季节性资金面趋紧，债市方重新步入牛市氛围。

　　毫无疑问，央行价格和数量工具同时使用，粉碎了此前市场中关于货币政策转向和力度减弱的预期。而考虑到近期股市下跌以及场外配资的集中强平可能使得未来股市杠杆放缓甚至下降，则股市与实体经济、债市争夺资金的情况料会有所改善，即央行的货币政策放松将切实作用于实体经济和债市。

　　海通证券宏观债券首席分析师姜超表示，定向降准增加了银行可用资金，叠加降息，有助于降低银行负债端成本和贷款利率，这将从比价角度打开长债的下行空间。

　　中金方面亦判断，未来一段时间内，制约债市的因素会逐步缓解，加上货币政策依然积极作为的取向，即使后续地方债供给增加也不会对债市构成太大冲击，收益率尤其是中长期收益率仍会在央行货币政策的引导下逐步回落。

　　受访的多位一线交易员均认为，鉴于前期在市场分歧较大时，那些大量抛债和观望的机构将会重新补仓债券，因此，预计伴随本轮降准、降息的兑现，短期内长久期利率债收益率的下行幅度会高于以往。

　　货币宽松料未终结

　　再就资金面而言，随着央行双降政策的落地，当前银行间资金利率应声回落，并对债市形成支撑。

　　业界普遍认为，按照最新2.5％的逆回购操作利率考量，R007降至2.5％以内应是央行合意的利率水平。

　　“上周央行时隔2个月重启了公开市场逆回购，加量续作到期MLF，周末又超预期定向降准并降息。显然，管理层呵护资本市场与实体经济的意图十分明确。”一位商行交易员在接受记者采访时直言，“虽然下周新一轮IPO又将来袭，但个人认为，持续降准之后银行间流动性宽松将得以延续，下半年货币利率R007保持2.0％－2.5％的低位波动仍是大概率事件。”

　　展望后市，包括国金证券在内的多家券商均预计，“宽货币”不会就此终结，仍将继续进行。

　　首先，在“宽财政”的背景下，管理层势必要配合使用宽松的货币政策，否则，公共投资对私人部门的挤出效应将更加明显。其次，降低社会融资成本已然是当前一个十分重要的目标，且这一目标远未完成。再者，年初以来不断降低的逆回购利率虽对短端利率引导颇有成效，但是长端方面却不甚理想，即央行的操作空间依然较大。

　　来自国信证券的观点表示，后续货币政策的取向将主要取决于经济状况。而国信高频宏观经济指标显示，进入6月份后，整体经济下行压力再度加大，因此预计未来还会有陆续的货币宽松政策出台，降息政策预计至少还有1次，而降准政策的幅度会更大一些，预计7月份还会出现全面性降准措施。

　　关注城投板块价值

　　“考虑到当前资金面重新趋松，短期来看，预计债券市场将迎来一定转机，出现10－20BP左右的波段交易机会。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞坦言，“不过，中期来看，债券市场中存在的部分利空因素仍不可忽视。尤其是目前地方债的发行规模已经超过传统利率债发行量的几倍，而且很可能会持续几年时间。这意味着，后续比价效应和挤出效应会越来越明显。”

　　具体到债市的投资策略方面，就利率债而言，目前来看，银行投资盘受益于央行大幅度降准，备付资金较为充沛，对债券需求有一定支撑。

　　考虑到当前较低的资金利率，券商建议套利盘可继续关注3－5年期品种的息差套利机会，保持一定杠杆水平；配置盘可优选具有免税优势的国债、地方债，资本充足的机构也可以关注铁道债的配置价值。

　　至于信用债方面，“自今年3月份正式下发地方债务置换额度后，伴随债务信用风险的逐步降低，信用利差的持续缩窄，城投债整体板块走势十分可观。”姜超表示，现阶段，债务置换进程较快的省份对应的城投收益率下行空间较大。此外，未来债务置换空间较大省份的城投债，其受益程度亦不容小觑。

　　记者观察到，在上周公告的19项信用债主体评级向上调整行动中，共涉及9家城投平台。城投平台评级上调的原因，在于城投公司受到国家和地区政策的大力扶持，公司信用不断提高；同时各发行主体业绩发展平稳，运营良好，整体收入和盈利水平处于增长状态，偿债压力较小。

　　多位券商研究员向记者表示，在宽松预期强化，特别是平台放松政策接二连三出现的背景下，“城投信仰”将逐步回归。姜超也建议，投资者当前可以优质城投和高等级公司债为主展开配置。