■ 金牛操盘

　　□金百临咨询 秦洪

　　当前A股市场进入半年报业绩披露密集期，那些拥有半年报业绩大幅增长预期的品种在近期有不俗表现，航空运输股等因为成本大幅下降，促使半年报业绩大幅超预期的品种成为护盘资金关注的焦点。成本端的剧变会改变产业链盈利格局，给A股市场带来交易性机会。

　　自去年以来国际油价一路走低，使得那些以原油及深加工油制品为原料的上市公司成本大幅下降。南方航空、东方航空等航空运输类上市公司均发布业绩预告称，上半年业绩有较大幅度增长。其中，东方航空预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润为35亿元至37亿元，同比增长24900%到26329%。去年上半年，东方航空财报显示其净利润仅为0.14亿元。这说明航空运输股的估值重心有望迅速上移，此类个股6月以来的走势明显强于A股市场。

　　与国际油价一起走低的大宗商品还有很多，煤炭最为典型。据报道称，7月29日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于416元/吨，相较于2011年11月的860元/吨，跌幅逾50%。受此影响，露天煤业、中煤能源等相关煤炭上市公司纷纷发布业绩预警或预亏公告。但是，以煤炭为原料的电力等上市公司自2013年以来业绩持续回升。即便在今年上半年电力需求回落的大背景下，部分上市公司仍然保持业绩回升格局。长源电力日前公告称，2015年上半年营业收入255185.87万元，同比减少21.55%，但净利润33087.51万元，同比增长2.97%，诱因就是煤炭价格持续回落。不仅长源电力股价在今年上半年表现突出，而且整个电力股股价表现也较为突出，这再次说明成本下降将极大改变相关产业链的利润分布格局，从而带来投资机会。

　　但是从航空运输股、电力股的盈利趋势来看，收入端的变化也不容小觑。前文提及的长源电力的业绩公告显示，成本端虽然持续下滑，但是由于收入端回落，业绩虽然同比增长，但业绩弹性远远落后于收入端尚保持平稳成长的航空运输股。

　　成本端剧变只是寻找交易性投资机会的逻辑之一。在具体操作过程中，还需重点考究两个因素。

　　一是收入端，毕竟只有营业收入的持续增长，才会有业绩弹性的增强，才会有二级市场股价的更为乐观的表现预期。这不仅仅体现在电力股上，而且在钢铁等行业中也有所体现。今年以来的铁矿石价格宽幅震荡，重心迅速下移，尤其是7月从70美元/吨降至45美元/吨，显示钢铁生产厂商成本端压力减缓，整个钢铁生产企业盈利状况有所改善。但改善力度相对有限，主要是因为收入端受到需求持续下滑影响，仍处于收缩阶段，所以业绩弹性和股价弹性表现一般。

　　二是成本端价格变化趋势。如果成本端涉及的产品价格在未来一段时间内出现回升，那么就意味着产业链利润重新分配的态势将发生变化，从而带来投资风险。而就目前来看，以原油、煤炭、铁矿石等为代表的成本端，仍难有大的向上拐点出现迹象，主要是因为我国经济增长压力增强，房地产行业复苏态势低于预期。在此背景下，对原油、煤炭等大宗商品价格的需求力度难有改变，意味着整个产业链的利润分配态势未有改变。在此背景下，航空运输股、水上运输股、道路运输股的投资机会仍然存在。