□国金证券 张宇

　　截至2015年5月13日，最近一个月QDII-权益投资类基金的平均单位净值增长率为-0.67%。其中排名前五的分别为国泰大宗商品、上投摩根全球天然资源、信诚商品、工银标普全球自然资源和银华抗通胀基金。

　　从全球市场看，美国一季度实际GDP年化季环比初值，和第一季度核心PCE物价指数年化季率，双双不及预期。这使得4月以来美国数据整体表现不佳的趋势得到延续，美联储加息前景则进一步弱化。美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，预期增长1%，前值增长2.2%。美国第一季度个人消费支出（PCE）年化季率初值增长1.9%，预期增长1.7%，前值增长4.4%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值增长0.9%，预期增长1.0%，前值增长1.1%。市场进一步预测，在这样的一个结果之后，美联储6月加息概率降低。数据公布后，美元短线走低，并刷新八周新低；而金价随之走高。

　　海外市场表现，4月美股向上，受iPhone中国销量首超美国影响，纳斯达克指数重仓股苹果上季度利润大涨，苹果股价上扬。纳指创出5119.83点新高；纳指与标普500指数4月别上升3.15%与2.27%。欧股则在前期连续上涨后有所分化，STOXX欧洲50指数4月上涨2.89%，而德国DAX指数下跌2.72%。近日希腊总理称，如不能与国际债权人达成协议，就进行全民公投。预期欧债问题仍将是影响近期全球资本市场波动的潜在因素。

　　大宗商品方面，4月以来，在美元指数回落之下，原油价格企稳回升，基本金属价格多数上扬，大宗商品价格呈现企稳迹象。大宗商品类QDII表现活跃，其中最近一月，国泰大宗商品基金净值反弹最快，达到7.7%。其属于基金中基金（FOF），即主要配置海外跟踪大宗商品的指数型基金，来实现管理人在大宗商品各品种间的动态配置，例如原油、农产品、和其他大宗商品。从今年一季度看，该基金较多配置在原油类海外基金，此外还配置了部分商品基金与农产品基金。因而，基金整体在近期大宗商品反弹中受益。

　　新兴市场方面，4月以涨为主。中国上证指数大涨19.4%，香港恒生综指上升14.1%，俄罗斯RTS大涨17%，巴西IBOVESPA上涨9.1%；而孟买SENSEX指数下跌2.6%。我们认为，两地资本市场互融互通，将推动未来港股价值重估。3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》（下称“指引”）。《指引》允许公募基金通过港股通投资港股，对于港股资金面将产生巨大正面影响。目前港股的AH股折价达到30%以上。在资金面上，港股未来有可能面临估值迅速回归的过程。借道QDII产品，将成为港股投资者的较佳选择。

　　总之，在5月QDII配置策略上，首先，维持以港股为主的格局，同时兼顾大宗商品类QDII。大陆、香港两地资本市场互融互通是大势所趋。除允许公募投资港股通之外，上海自贸区合格个人境外投资（QDII2）试点有望在今年上半年启动。因而，今年资金面将有利于迅速推动港股价值重估。在风格配置上，继续建议在成长风格与价值型之间均衡配置：成长风格的港股基金方面，推荐富国中国中小盘、易方达亚洲精选、南方中国中小盘和华宝海外中国；蓝筹风格的港股基金，推荐广发全球精选、国投瑞银新兴市场、海富通海外中国精选、嘉实海外中国股票、银华恒生H股、汇添富恒生指数、华夏恒生ETF及联接基金，易方达恒生H股ETF及其联接基金等。

　　此外，当前美元指数走软，以及中国政府“稳增长”方面政策力度不断加大，这些因素均有利于刺激大宗商品市场回暖，投资者也可以适度阶段性配置相关QDII品种，例如弹性较高的国泰大宗商品、上投摩根全球天然资源、信诚商品、工银标普全球自然资源等。