■ 投基有道

　　□华泰证券 楼栋

　　进入2015年二季度以来，沪深股指总体保持持续上涨态势，具有杠杆效应的各类指数分级基金受到投资者热捧。截至5月7日，年初至今有超40只分级基金B份额涨幅逾40%，其中表现最好的富国创业板分级B，涨幅超200%，鹏华中证传媒分级B、信诚中证TMT分级B、鹏华中证信息分级B等新兴行业分级指数进取份额，也均取得超100%的收益率。

　　截至4月30日，74只股票型分级基金的A份额和B份额规模合计达到1680亿份，比3月底的1260亿份猛增420亿份，单月增幅达到33.47％。而截至4月底，已上市交易的71只分级基金A份额和B份额合计市值达到1898亿元，比3月底1456亿元市值增长442亿元，增幅达到30.4％，分级基金场内份额在3月实现份额和市值规模增幅双超三成，增长势头十分迅猛。

　　今年分级基金将迎来史上最大扩容潮。证监会最新公布的基金申请审批进度表显示，2015年以来，受理普通程序申报发行的基金数量达136只，其中分级基金达118只，占比86.76%。截至目前，已获批的分级基金达22只，还有96只正在等待“准生证”，分级基金发行热已成目前基金市场的一抹亮色。分级基金在标的指数选择方面呈现出以下几个特点：首先，跟踪的指数基本上已覆盖目前的主流指数，新兴行业指数进入明显同质化竞争态势，目前部分产品已将标的指数向煤炭、钢铁等夕阳产业拓展。如近期招商基金发行的煤炭分级基金是业内首只煤炭分级产品，该产品以中证煤炭等权指数为跟踪标的，首次将煤炭行业作为一个独立板块纳入到人们的投资视野。其次，标的指数的选择向细分化拓展，例如之前国泰基金已发行了食品饮料指数分级基金，近日成立的国内首只酒分级——鹏华中证酒指数分级，则精选食品饮料中的酒板块，使得投资目标更为精确化，更好地满足投资者细分化需求。

　　可以预见，等目前已上报的分级产品逐步问世之后，风险偏好较高的投资者进行杠杆化操作将更为得心应手，特别是进行板块轮动时，可以从过去主要通过个股操作转变到通过分级基金B份额来实现。首先，个股存在特定风险，而分级基金跟踪板块指数，排除个股风险，使投资者可以将研究精力主要放在板块选择上。其次，分级基金B份额具有杠杆，可以博取板块的超额收益。

　　随着分级基金的快速发展，部分领先基金公司已具备较为完整的分级基金产品线，例如鹏华基金已分别发行跟踪资源、信息（高科技行业）、证券保险、地产、国防（军工行业）、传媒等六大板块的行业指数分级基金。近期旗下的国内首只银行分级——鹏华银行分级刚刚上市，国内首只酒分级——鹏华酒分级也已成立。证监会披露的信息显示，鹏华基金还上报了分别跟踪新丝路指数、国证钢铁行业指数、中证新能源指数、中证“一带一路”主题指数、中证高铁产业指数等5只细分板块的分级基金。

　　进入5月以来，股指出现快速回调，短期跌幅较大，分级基金B份额的杠杆特性在下跌环境中也明显体现出其杀伤性。近期在指数下跌的带动下，部分分级基金B份额也大幅下挫，比如在本周前4个交易日，华商中证500分级B跌幅最高超过15%。特别值得提示的是，部分热门的行业指数前期涨幅较大，如移动互联网、信息技术等行业，估值处于历史高位，存在一定回调压力；其次是部分B份额的溢价率较高，如鹏华中证银行B富国中证军工B、信诚中证800有色B、国泰深证TMT50B等品种的溢价率均超15%。如果遇上标的指数下跌及溢价率同时下降，B份额投资者将遭到“双杀”，短期内就会遭遇较大亏损。

　　分级基金A份额则迎来较好投资机会，近日沪深股指上涨乏力开始下跌，分级A本轮行情中受到的套利盘打压有望结束。目前大量分级A基金折价率超15%，部分分级A隐含收益率已达7%，类似去年12月分级A的“黄金坑”行情已现苗头。7％的收益率在市场上非常具有吸引力，与货币基金、债券及其他固定收益类产品相比，也具有很强竞争力。如果是对个股或板块没有研究能力的投资者，想投资高于银行理财的收益，投资分级基金A份额是一个较好的选择。具体品种选择上，不能只看约定收益率的高低，更为关键的是隐含收益率。在隐含收益率相当的前提下，优选交易量大，流动性好的品种。