□上海证券 刘亦千

　　近期的数据显示全球经济维持较为温和的复苏，但短期经济数据浮现阴影。其中欧元区受益量化宽松和全球大宗商品下跌带来的积极影响，内需持续走强，经济温和复苏，但希腊违约和退出欧元区的风险正在不断上升，给欧元区经济复苏趋势和金融市场稳定带来威胁。美国短期出现疲态，市场普遍预期美国加息将较预期延后，对美国乃至全球市场带来支撑。受累全球需求不振、新兴市场整体经济疲软，各国政府不断加码政策宽松以呵护经济。

　　中国2015年首季GDP增速回落幅度超出市场预期，未来经济继续面临较大压力，但市场普遍预期不会“失速”。疲软经济现状明显施压全球需求和大宗商品价格，但也将给政策制定者带来更大压力，政策天平有望加速向放松一端倾斜。4月19日中国央行宣布降准1%，幅度为2008年以来的最大，更大力度的宽松措施、积极政策和改革措施受到市场的普遍期待，在此支撑下，短期股市波动不改市场趋势向上。

　　但市场的持续上涨已使得风险积累，这使得市场的根基变得脆弱，预期以下四大风险点如果发生，市场向上趋势或被破坏：第一，政策放松步伐所推动的股市资金流入速度跟不上市场的上涨；第二，经济触底企稳导致市场预期政策放松力度削弱；第三，政策管理层呵护股市上涨的态度发生转变；第四，IPO注册制实施的进度超市场预期。

　　我们维持“经济疲软所迫使的宽松政策加码将助推股市继续走强，股市持续上涨带来市场结构性风险正在凸显”这一观点，并指出市场向上的根基已经变得脆弱。继续建议投资者理性对待市场走势，高风险偏好的投资者仍可顺势而为，维持较高权益型基金配置比例；但高风险投资者和交易型投资者应当密切关注有可能破坏市场趋势向上的因素，侧重配置流动性较佳的投资品种；中低风险投资者应当逐步回避市场波动风险和结构性风险，逢高适当降低权益型基金配置比例。

　　权益基金方面，当前股市愈发脱离基本面，政策和流动性的影响更加显著，股指振幅和个股分化程度均将显著加大，市场环境放大了主动权益类基金顺势捕捉市场热点、可灵活择时和注重选股的投资优势。建议投资者侧重关注兼具择时能力和选股能力、善于市场热点捕捉且注重政策主题投资的主动权益型基金，适当回避指数型基金。从投资主题来看，长期而言“一带一路”、“国企改革”和“经济转型”等政策主题仍将是未来数年的投资主线，建议投资者长期重点关注重仓收益相关概念的基金；短期而言在政策制定者可选的方案中投资仍然是最直接且短期最有效的方案，投资加码有望成为短期政策制定者的主要手段，重仓金属、交运设备、工程机械等低估值低市净率的顺周期蓝筹板块的绩优基金有望迎来短期优势。建议投资者重点关注。基于对市场结构性风险的担忧，已经创业板或面临业绩证伪，建议投资者对重仓创业板的基金加大回避力度，逐步减仓。

　　固定收益基金方面，预期前期债市的调整已充分消化利率债供给扩大给长期券种带来的负面冲击，进一步的货币宽松是大概率事件，市场利率下行是大势所趋。短期来看，天威债违约事件追踪获得建行贷款表明管理层呵护债市稳定的态度鲜明，同时为了确保地方债置换计划的顺利实施，管理层有足够动力推动债市走强，从而推动信用利差收窄。因此，债市收益尽管难以延续2014年的盛况，但仍将维持乐观趋势。建议低风险投资者加码投资债券型基金。在配置品种上，侧重配置重仓期限偏向中长期、债券评级偏向低评级的债券型基金。

　　QDII方面，我们维持前期策略，继续看好全球由流动性推动的资产牛市，建议投资者继续跟着各国央行政策和货币流向选择QDII产品，重点关注高配欧洲和日本市场的QDII、中性配置美股QDII，美国市场QDII中REIRS-QDII具备比较优势；受益A股估值溢出资金南下，港股QDII有望短期走强，中国股票QDII影响更为直接。全球需求不振给大宗商品价格带来的短期下行压力仍将大于中长期大宗商品价格向上修复的动力，建议投资者继续低配大宗商品QDII，但长期投资者和高风险投资者可以从逆向投资的角度出发逐步布局大宗商品QDII。