□好买基金研究中心 王梦丽

　　作为创新型私募的一大策略，定向增发类私募因具有较高的折价率对投资者颇具吸引力。加之定增事件给公司带来的一系列利好效应，参与定向增发的股票本身通常会有非常不错的表现。因此，投资定向增发股票的私募表现抢眼。

　　据Wind数据显示，截至2015年4月22日，今年以来共有151家上市公司实施了定向增发。这些公司实际募资总额合计2313.14亿元，定增价格较实际发行日价格平均折价率为34.82%，36只个股折价率在50%以上，其中折价率最高的公司为宜华健康，为81.84%。不过也有一些个股出现溢价情况，5家公司定增价格高于发行日价格，溢价率最高的股票为飞利信，溢价率为5.25%。

　　牛市让定增产品飞

　　自2013年以来，定向增发股票数量不断创出新高，2014年其数量较2013年呈现出翻倍增长，2014年全年A股市场实际实施定增方案的上市公司有387家。由于发行条件宽松、审核程序简化，定增愈发成为上市公司实现融资的宠儿。

　　事实上，牛市行情下上市公司如此大规模定向增发也产生了大量获利机会，以联络互动、宜华健康等为例，公司自公布定增方案之后，股价就不断走高，截至2015年4月22日收盘，距定增发行价涨幅分别高达1044.69%、703.35%。

　　整体来看，今年以来参与定增的公司中，80家公司股价较增发价已经翻倍，占比达52.98%。如此涨幅，自然让定向增发类私募业绩表现亮眼。好买基金研究中心数据显示，截至2015年4月22日，127只具有业绩数据的定向增发类私募，今年以来平均收益率为28.29%，而同期沪深300指数涨幅为25.11%，整体跑赢沪深300指数。

　　面临解禁期尴尬

　　虽然参与定增会有明显折扣，具有一定安全垫保护作用，但是由于投资定向增发类股票一般会有12个月的解禁期（小部分定增股票解禁期为36个月），解禁期间投资者不能退出。所以，投资定增类股票虽有各种诸如机构效应、大股东增持效应、类新股效应等增发利好，但是因为解禁的期限较长，一般会有一定风险。

　　尤其是上证指数一路涨至4400点，如此时点不得不考虑定增股票一年解禁期之后股价回落的风险。事实上，关于定向增发股票的择时是有一定道理的。好买基金研究中心数据显示，根据以往定向增发股票的业绩表现，上证指数在5000点以上、4000点到5000点之间、3000点到4000点之间、2000点到3000点之间、2000点以下时，定向增发类股票获取正收益的平均占比分别为41.9%、60.32%、72.12%、75.23%、88.24%。所以，根据这一数据来看，目前4400点附近对于投资定向增发项目需精挑细选。

　　值得一提的是，关于目前时点投资定向增发股票风险收益率比如何，可以从定增类私募产品成立时点看出基金经理的态度。好买数据显示，350只定向增发私募中，219只产品成立于2014年，近17只产品成立于2015年。由此不难看出，不少基金经理对目前参与定增项目比较谨慎。

　　对冲风险各有方法

　　和普通股票型私募一样，定增私募业绩的好坏要看基金经理的选股能力。虽然参与定向增发的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增项目的股价遭遇下跌，导致最初买入股票所享受的安全垫逐渐消失。所以，目前市场上不少私募在参与定向增发项目的同时会加入一些对冲策略。

　　从好买基金的调研来看，同安投资的定向增发私募主要采取构建定向增发股票池、结合股指期货对冲。国富投资在定向增发策略方面表现也较为优异，截至2015年3月27日，国富投资专户3号今年以来收益率高达59.17%。国富投资在定向增发业务上主要采取定向增发与套保相结合的投资风格。基金经理陈海峰结合其PE产业资本选股视野构建投资组合，利用金融工具对大盘进行择时以把握进入与退出时点。

　　对于普通投资者来说，挑选定增类私募产品可以从基金经理挑选定增项目的能力以及产品的策略、结构这几个维度来看。一般来说，如果加入了对冲策略，通常会有比较稳健的收益，比较适合保守或是稳健的投资者。