■ 投资潮流

　　□ 本报记者 刘夏村

　　“本周我们公司暂停办理伞形信托业务了。”近日，某信托公司业务人士透露，由于与之合作的某股份制银行可能在下周停止伞形信托配资，所以他们只能暂停业务，等待银行的具体通知。

　　中国证券报记者了解到，随着证监会监管升级，银行收紧配资业务以及部分信托公司自身开展业务动力下降，伞形信托利益链条开始显现断裂迹象，此前的火爆场面或发生改变。对于投资者而言，这并不意味着借助杠杆“跳跃进场”的终结。业内人士表示，投资者可自行与信托公司接洽、利用P2P配资等方式放杠杆炒股，但其中的风险不容小觑。

　　伞形信托疯狂

　　这轮牛市让此前名不见经传的伞形信托火了。这种诞生于2009年之后，为解决彼时信托公司证券账户匮乏的业务模式，凭借其成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点成为这轮“杠杆上的牛市”的重要推动力。

　　据业内人士介绍，所谓伞形信托，即在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。其交易结构是：在原有的股东账户和信托账户下（一级母账户），通过设立二级虚拟子账户的方式，来为多名资金量有限的投资者（劣后受益人）提供结构化的证券投资的融资服务。

　　借助杠杆为本轮牛市最重要的特征，而2:1甚至3:1的杠杆率让不少投资者对伞形信托趋之若鹜。多家信托公司相关业务人士向中国证券报记者表示，从2014年7月起，大规模的资金通过伞形信托进入A股，此后呈现爆发式增长。一家该业务规模位居行业前三的信托公司数据印证了这一观点。中国证券报记者通过统计该公司网站“信息披露”中相关伞形信托子信托成立情况后发现，在2014年5、6月，分别成立4只和11只子信托；在行情启动的7月则成立了35只；随后的几个月中，其子信托的成立数量分别为71只、101只、138只、93只，到12月达到201只。

　　股市显著的杠杆特征引发了监管者担忧。今年2月，证监会下发文件，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

　　不过，从实际情况看，这一文件并未过多压制伞形信托的疯狂程度。经历了春节前后的短暂调整后，A股行情在3月再度启动，伞形信托再次凶猛入市。一位证券投资信托经理对中国证券报记者透露，进入3月，伞形信托业务多得做不过来，所以在3月中旬，其公司的伞形信托劣后级投资门槛已经由原来的100万元提升至500万元。前述业务规模居前三的信托公司数据再次印证了这一观点。数据显示，今年3月该公司共成立了152只子信托，仅次于去年12月的201只，是去年以来单月成立数量“第二高”。

　　利益链面临断裂？

　　禁令之下，疯狂依旧，原因在于伞形信托业务之下，潜藏着一条紧密的利益链条。

　　据业内人士介绍，在伞形信托业务中，除了需要借助杠杆炒股的劣后级客户外，主要是证券公司、信托公司、银行三类机构，相对应的监管部门分别是证监会、银监会。具体而言，券商得到客户杠杆投资需求后，再寻找信托公司渠道，由后者发行信托计划，对接银行理财资金，并指定挂靠到券商营业部，融资方即可进行操作。在这一链条中，券商往往是伞形信托业务的发起方，其利益诉求是赚得交易佣金。信托公司在其中赚取千分之五左右的通道费，虽然费率较低，但规模做大后信托公司的收入较为可观。此外，作为优先级客户的银行理财资金，有着相当的积极性。

　　不过，种种迹象显示，随着A股行情的发展以及监管升级，这一利益链条显示出断链的迹象。

　　上周五，中国证监会表示，证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动。相比2月的规定，证监会此次可谓是加码伞形信托监管，由禁止券商代销上升为券商不得以任何形式参与伞形信托等活动。据悉，部分券商已明确收到指示暂停新开伞形信托，某券商甚至在其经纪业务中取消对伞形信托的激励。

　　同样是在本周，中国证券报记者获悉，两家股份制银行已经或即将停止对伞形信托的配资业务。对于银行收紧伞形信托配资，多位伞形信托业务人士表示，更多原因在于银行自身的风险控制和资金供给。不过，由于大多数伞形信托依赖银行配资，一旦配资大户悉数停止配资，则对新增伞形信托业务构成极大威胁。实际上，某信托公司人士就对中国证券报记者透露，由于前述某股份制银行可能会在下周停止配资，所以其公司已经在本周暂停受理伞形信托业务，正在等待银行的进一步通知。

　　从信托公司层面来看，一家伞形信托业务规模排名行业前三的信托公司相关人士透露，由于前期伞形信托业务开展过猛，目前不少业务人员已经陷入疲态，开展业务动力在下降。

　　跳跃入场尤可行

　　上述种种迹象显示，伞形信托的利益链条开始显现断裂迹象，但这并不意味着期望借助杠杆跳跃入场的投资者无路可走。

　　据业内人士介绍，伞形信托新增业务近期仍能维持，特别是一些利用自有资金进行配资的信托公司，其受银行收紧配资业务的影响相对较小。此外，在券商开展伞形信托业务受限的背景下，投资者可直接与信托公司进行接洽。另据业内人士透露，目前一些基金子公司，甚至P2P平台在开展类似业务，而两融的大门依旧敞开。

　　不过，业内人士提醒投资者，目前A股回调风险不断增加，加杠杆者尤须谨慎。由于伞形信托设置了相应的预警线和平仓线，一旦市场大跌，则要求劣后级补仓，因此劣后级需要具备一定的资金实力和流动性。在今年的“1·19”行情中，A股出现断崖式下跌，当日就有不少子信托触及预警线。