□华泰证券 楼栋

　　2015年一季度已过，分级基金延续2014年以来的快速发展态势，并在一季度得到加速发展，总体来说成绩喜人。

　　首先，从产品收益率来看，受益于股指持续强劲上涨，具备杠杆的分级基金B份额牛市得志，收益率表现优异。截至3月31日，今年以来91只可统计的分级B产品中，有90只取得正收益，业绩超50%的共有18只，其中信诚中证TMT产业主题指数分级B傲视群雄，今年首季涨幅高达177%。

　　除信诚TMT中证B外，今年第一季度收益翻倍的分级基金还有鹏华传媒分级B、富国中证移动互联网指数分级B、鹏华信息分级B，涨幅分别达到144.42%、124.25%、121.89%，这几个产品跟踪标的指数涵盖TMT、传媒、移动互联网等热门行业或主题指数。

　　其次，从产品份额来看，也呈现出快速增长态势。一季度股市全面上涨，杠杆基金再度受到市场追捧，股票型分级基金到一季末的总份额达到1455亿份，较去年底增加45%，这也是继去年四季度股票分级基金规模暴增之后的再度猛增。截至今年3月31日，68只股票型分级基金A、B份额合计规模达到1455亿份，比去年底的近1000亿份增长455亿份，增幅达45.5%。按照收盘价计算，股票型分级基金A、B份额一季末市值规模达到1651亿元，比去年底的1089亿元增长51.67%。此外，今年一季度基金公司密集上报近百只分级基金，预计二季度分级基金将迎来发行热潮，届时分级基金份额有望得到进一步快速增长。

　　然而，在分级基金规模总体激增的同时，也有不少分级基金遭遇份额缩水，部分产品甚至份额腰斩。规模较大的分级基金中，富国军工分级、银华深100分级和国泰医药分级份额缩水比例分别达33.49％、24.5％和22.9％，这3只分级基金A、B份额合计规模分别减少35.9亿份、26.37亿份和18.1亿份，缩水较为明显。

　　值得重点提示的是，涨幅巨大的分级B份额目前已积累一定风险，投资者不易盲目追涨。首先是部分热门的行业指数涨幅较大，如移动互联网、TMT等行业，估值处于历史高位，存在回调压力；其次是部分B份额的溢价率较高，如富国中证移动互联网B、鹏华中证传媒B、信诚中证TMT产业B溢价率均达到16%左右的水平，如果遇上标的指数下跌及溢价率同时下降，B份额投资者将遭到“双杀”，短期内就会遭遇较大亏损。

　　过去一年多以来，基金公司在设计行业指数分级基金时，往往会选择投资者关注度较大的品种，如移动互联网、传媒指数等。事实上，这些指数在去年以来也确实表现不俗，但目前估值偏高风险较大。在这些指数估值高企背景下，部分基金公司开始发行跟踪蓝筹指数的分级基金，比如已有多家基金公司上报跟踪银行、白酒、基建工程等指数的分级基金。虽然这些行业成长性不如新兴行业，但其优势在于估值较低具备较高安全性。同时，在牛市中一般来说各个行业板块均有表现机会，因此，接下来投资者可以重点关注这类跟踪蓝筹指数的分级基金品种。其中，鹏华基金上报的中证银行指数分级基金已完成注册，作为首只银行指数分级基金将为投资者提供更具弹性的银行股掘金工具。

　　值得重点一提的是，分级基金发展即将进入新时代。2015年3月，全市场翘首以盼的上交所LOF平台，经过多年研究、筹备和开发终于揭开神秘面纱，平台的完备为上证版分级基金起锚远航奠定坚实基础，上交所分级基金的创新点主要体现在母基金也可交易，配对转换可实时进行，交易效率高于深交所分级基金，易方达上证50指数分级基金即将成为新航程上高扬的急先锋。

　　上证50指数在牛市中多次充当领涨急先锋，主要原因在于指数权重行业主要分布于银行、券商和保险这类高Beta行业，成就了50指数十足弹性。50指数估值水平也较低，目前约为11倍，明显低于沪深300指数的15倍左右。

　　随着易方达上证50分级基金的推出，跟踪50指数的产品已较为丰富。上证50ETF已在2004年上市，上证50ETF期权已推出近两个月，而上证50期货将于4月16日上线。可以说，上证50指数目前火爆异常，以后投资者在投资上证50分级基金时，可以借助50期货、50ETF现货及50ETF期权实现组合投资，运用多种策略获取收益成为可能。