□海通金融产品研究 单开佳 孙志远

　　在公募基金中，债券基金绝对属于高性价比的品种。随着中国经济增速持续下台阶，这种波动小且收益稳定的品种，越来越受到市场的关注，基金公司也纷纷增加了产品线投入。值得注意的是，债券基金内部收益风险特征存在明显分化，高风险的转债基金，在利用质押式回购放大杠杆后，其弹性甚至高过普通股票型基金，而只能投资于短期债券的品种，波动则接近于货币基金。在琳琅满目、花样百出的债券基金中，怎样才能找到一个最适合自己的产品呢？

　　数星星是最为常见的一种选择方法。市场上有不少提供基金评级的服务机构，一般来说，历史业绩越好的基金，获得的评级也越高，也越容易获得投资者的青睐。但事实上这种方法至少存在两点不足。首先，这种方法好比看后视镜开车，市场风格变化无常，没有人能够适应所有环境，一旦风格发生切换，之前历史业绩好的产品，很有可能在来年名落孙山。其次，这种评级多针对基金而非其管理人，即使这个基金经理能力超群，但一旦其跳槽走人，基金业绩和其风格或许会有翻天覆地的变化。

　　现代投资理论讲究组合投资，通过分散化获得目标收益下的最低波动水平，将宝押在一只“明星”债基上的做法并不可取。一个完备的债券基金组合构建流程包括下面4个步骤：了解自身投资需求，做出战略资产配置；了解你的基金经理；需求与标的相匹配；定期回顾和调整。

　　投资需求通常与投资者的年龄、教育和收入有关。年纪越轻、教育程度和收入越高的投资者，风险承受能力越强，也越能参与如可转债型、偏债型等高风险债基的投资。反之，则应该买入纯债型债基。另外，从人力资本和分散风险的角度来说，职业也是风险承受能力的重要影响因素。如果投资者的职业与证券市场高度相关，例如经纪人、保险代理员，就越不应该配置高风险债基，因为一旦证券市场出现波动，不仅当前投资组合受到影响，未来的收入也会因此而下降。有了对自身投资需求的判断，就可以做出所谓战略资产配置，即不同风险债基的长期配置比例。当然，这个配置比例是需要动态调整的，随着年龄的增长，距离退休越来越近，风险承受能力也是逐步下降的，所以需要不断降低债券基金组合中高风险资产的比例。一个简单的方法是拇指法则，每10年将可转债和偏债型基金的比例降低10%。虽然看起来不够精细，但做到了模糊的正确，其实效果并不差。

　　接下来则是了解你的投资经理，注意，不是基金。基金由人管理，管理人一旦变更，基金风格必然转变，因此投资基金，实际上是投资于人。虽然从每年业绩排名来看，基金经理业绩并不稳定，但这更多是因为市场风格在不断变化，导致基金经理难以适应每种市场环境。从数据统计来看，其实基金经理的投资风格是相对固化，不易改变的。鉴于此，我们可以将市场切分为不同环境，例如股票强市、债券强市等，看每个基金经理在这些环境下的业绩表现，排名靠前的，自然是偏好这种投资风格，这样，就可以把每个基金经理进行风格分类。当然，这个工作涉及到很多数量化运算，还需要通过调研加以验证，因此可以向专业的基金研究机构咨询。

　　第三步就是将投资需求与基金经理风险相匹配。如果你是一个风险承受能力较强的激进型投资者，可以选择偏股型风格的债券基金经理，而风险能力承受能力较差的话，偏好利率债或高等级信用债的基金经理将更加适合。选择出相应风格的基金经理，再按照之前制定的当前战略资产配置比例进行配置，即完成了组合构建。

　　最后一步是定期回顾组合和调整。因为基金经理时常会发生变更，人的职业和收入水平也会变化，只要风险承受能力和组合内的基金经理风格出现变化，就应该对组合进行修正，重复上述步骤，直到重新实现需求与标的匹配。