降准窗口依旧敞开
- 发布时间：2015-01-30 00:26:57 来源：中国证券报 责任编辑：罗伯特
□安信证券固定收益部 袁志辉
虽然有创新货币政策工具调节市场流动性，但由于政策传导效应的局限性，市场对中长期流动性的谨慎预期一直存在。目前来看，复杂的国内外经济、金融环境将推动货币政策实质性宽松，春节前后仍是较好的降准时间窗口。
首先，短期经济下行压力较大，从就业、收入增速以及防范债务风险角度而言，7%的增长底线仍有维持必要。2015年经济开局仍不利，地产销售转为快速下跌且库存偏高，房地产投资继续低迷。中国出口集装箱运价指数、BDI指数连续两周下跌，1月出口情况恐不乐观。再考虑到季节性、基数效应，上半年GDP可能下行到7%附近。
其次，通胀压力较低。从高频数据来看，叠加高基数因素，1月CPI增幅将跌至0.8-0.9%以内。2015年，在制造业严重产能过剩、大宗商品持续下跌的背景下，低通胀有望成为常态。需求萎缩型通货紧缩会推升实际利率水平，侵蚀企业利润，甚至对就业带来冲击。另外，通缩还会损害债务人利益，容易导致信用收缩，进而影响货币政策传递效果，加大经济风险。
在经济下行、通缩压力较大背景下，运用宽松财政政策、货币政策抬升短期总需求的紧迫性较大。而目前来看，虽然商业银行超储率回到2.6%附近的高位，但实体经济投融资需求偏弱，商业银行被动增加超储迹象明显，流动性宽松程度仍有限。究其原因，虽然央行货币政策确实倾向于宽松，但实际上创新型政策工具的期限较短（1年以内）、利率较高（3.5%附近，高于商业银行负债成本至少100bp），很难形成市场流动性持续宽松局面。而降准等常规货币投放工具，不但可以稳定市场预期，而且由于商业银行拿到的准备金利率只有1.62%，降准能起到大幅降息的实际效果，对于扩大信贷投放、降低信贷利率将产生实质性利好。
央行之所以迟迟不降准，可能是顾虑货币宽松后资金脱实向虚、表外融资影响货币政策传导效果等因素。不过，随着限制股票杠杆投资规模、监管委托贷款等表外融资渠道等工作相继到位，降准等传统货币政策的障碍正得到扫除。传统资金黑洞萎缩后，市场化资金配置的结果未必是“大水漫灌”。另外值得借鉴的是，在美国逐步进入加息周期的同时，近期全球范围内其他央行却竞相放水，说明实际政策取向还是要看国内经济金融运行状况。
综合考虑近期外汇持续流出、春节前后资金季节性收紧以及金融条件改善到实体经济，投融资恢复有3-6个月的时滞等因素，春节前后仍是首次降准的绝佳时间窗口。（本文仅代表作者个人观点）
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