2014年锌价因基本面发生较大改变而大幅走高，展望2015年，锌矿供应仍将呈现偏紧的状况，而需求好转是大概率事件，预计锌价将进一步震荡上行。

　　2014年1-10月全球锌精矿产量同比增加1.9%，矿产出增速下滑，但相对于收缩的精炼产能，矿供应依然宽松。中国进口矿加工费由年初的130美元/吨上涨至205美元/吨。2015年是矿山关闭高峰，新增矿产能将低于关闭产能，而且目前新建矿山规模和品位也在下降，因此，我们预计全球锌矿供应预计将进一步收紧。国产锌矿加工费今年较年初上涨500元/吨，目前在5400元/吨附近。除6月份之外，其余月份锌矿产出同比增速均为负值，但相对锌锭冶炼产出依然剩余的状况。短期来看，矿供应压力依然不小，不过对2015年全年而言，我们认为矿供应将呈现先松后紧局面。

　　环保政策的进一步趋严，导致中小冶炼厂停产增加，由于环保政策对污染排放的要求，部分中小冶炼企业由于污染排放标准不达标而被动停产。环保政策日益严格令小企业关停后难以重启或重启意愿较低，因此预计2015年中小冶炼企业复产有限。

　　大型冶炼企业已满产生产。由于大量中小企业的关停，2014年大型冶炼企业下半年基本处于满产的状态，主要冶炼企业开工多达到90%以上。不过，虽然开工率高位，但是新增产能并不多，且冶炼企业库存低位，今年新增产量有限而去库存为今年锌市重要特征。2014年底至2015年国内新建或扩产的产能有40万吨左右，预计2015年国内总体新增产量会在35万吨左右，包括新建的25万吨和原有产能增产的10万吨，产出增速预计6%。

　　再生锌产量今年同样受限。再生锌成本与矿产锌成本差距缩小，矿加工费持续上行，2014年再生锌产出保持平稳，延续去年的较低水平。

　　比价下滑，进口萎缩，出口增长。去年6月份之后，进口迅速持续萎缩。主要因比价下滑，进口亏损逐渐增加，上半年月均进口6.32万吨，而下半年月均进口仅3.46万吨，11月份萎缩至1.89万吨，到岸升水从年初的195美元/吨降至12月份的100美元/吨。同时，精炼锌出口大量增加，11月出口2.92万吨，而同期进口仅1.89万吨，1-11月累计出口11.6万吨。10月份起由锌净进口国转变为净出口国。下半年锌出口增加主要因国内报关进口亏损，以及青岛港事件的影响，部分锌转向了马来西亚、台湾等东南亚国家。保税库存仍然处于较高水平，三季度曾高达35万吨。11月中旬之后，锌价走势内强外弱，比价有所走高，部分锌锭开始逐渐流入国内交付，主要是进入华南地区交长单为主，华东地区锌锭供应依然偏紧，现货升水维持在250元/吨之上。另外，部分锌锭转出口。保税库存12月下旬预计在15万吨左右。 （光大期货 李琦）