□徽商期货 伍正兴

　　近期，在国际原油大跌、全球油脂油料供应过剩以及国内油脂库存高企而需求不济等因素的共同作用下，国内油脂板块走势相对低迷。加之，南美天气良好，在整体供应宽松的基础上继续压制盘面。

　　首先，美豆库存下调未改供应宽松格局。美国农业部公布的12月份供需报告显示，美豆年终库存由上月预测的4.5亿蒲式耳下调至4.1亿蒲式耳，低于市场平均预测的4.27亿蒲式耳，但仍是自2006/2007年度以来最高库存水平。这提振了豆类市场走势，但随着利多预期的兑现以及供应压力渐显，美豆持续上涨较为乏力。全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然没有发生变化，本次报告统计数据显示，巴西以及阿根廷大豆产量未做调整，仍预测为9400万吨和5500万吨，全球产量由3.121亿吨上调至创纪录的3.128亿吨，但需求量仅上调25万吨。

　　其次，国内进口大豆集中到港，供应压力不减。根据中国海关总署的统计数据显示，2014年1-11月大豆进口量累计为6278万吨，累计数量同比增加12.3%，金额同比增加6.8%。另据天下粮仓网的调查数据显示，2014年12月份国内各港口进口大豆预报到港量为127船759.5万吨，高于11月份到港量，同时也高于前期预报的730万吨，并高于近5年12月份到港量的平均水平。此外，在即将来临的2015年，就目前的船期统计，到港量依然较大，供应压力依然存在，如1月份最新预估为700万吨，2月份最新预估为500万吨，3月份最新预估为560万吨。当前进口大豆到港的压力较大，这抑制了包括豆油在内的豆类产品价格企稳走好。

　　第三，油厂豆粕未执行合同量大，豆油库存或被动增加。当前，油厂开机率仍处于较高水平，且饲企采购不旺，多以执行前期基差合同为主。截至12月21日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同为332.53万吨，较去年同期的250.97万吨增长32.49%。油厂为履行豆粕未执行合同，在随后的一段时间内都将保持较高的开机率水平，加之当前油厂的压榨利润相对可观，故而油厂的压榨意愿和动力均较强。以江苏进口大豆压榨利润为例，截至12月25日，油厂的压榨利润为82元/吨。油厂保持较高水平的开机率，一方面使得豆粕的流通量增加，保证了其未执行合同的顺利履行，但另一方面，也使得豆油库存量被动增加，毕竟豆粕与豆油同是大豆压榨的产物。

　　第四，油脂库存高企，抑制其行情企稳向好。随着进口大豆的集中到港，原料供应充足，大多油厂开机率维持在较高水平，这使得豆油去库存进程显得更加缓慢。事实上，油脂由于供应大于需求，其库存一直处于较高水平，去库存化进程任重道远，高库存是压制油脂行情企稳向好的重要因素之一。截至12月16日当周，国内豆油商业库存总量依然超过100万吨，为117.88万吨。棕榈油的港口库存有所回升，当前其库存水平为63.1万吨，且预计12月份或将有50万吨的棕榈油陆续到港，棕榈油港口库存在未来一段时间将呈攀升态势发展。菜籽油国家储备充足，一旦实施抛储，对本已弱势的油脂市场无疑是“雪上加霜”。油脂供应充裕，节前备货需求迟迟未现。