7月以来，双粕都处于整体下行格局，不过近期二者走势却出现分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期货的价格则有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。同样都是饲料产品，为何双粕期价会出现分化？接受中国证券报采访的分析人士指出，前期双粕现货价差过大，引发现货间的替代效应，抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕库存积压，这是近期菜粕相对豆粕大幅补跌的主要原因。作为油厂主要利润来源，粕类价格下跌，或坚定油厂挺粕价的心理，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。

　　双粕走势现分化

　　7月以来，在供需不平衡的驱动下，菜粕和豆粕期货都处于整体下行的调整格局。数据显示，7月1日以来，菜粕指数在32个交易日内累计下跌了16.61%，豆粕指数则累计下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合约报收于2382元/吨，豆粕1501合约报收于3247元/吨。

　　值得注意的是，虽然双粕都处于下行格局，但近期二者走势却出现明显分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕价格却有所回暖，近期豆粕与菜粕期货之间的价差明显扩大。

　　对此，市场人士普遍认为，前期双粕现货间价差过大导致当前的回调，这是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

　　“前期豆粕下跌时，菜粕因受国储指导价影响，一直没有跟随下跌，这引发现货间的替代效应。”银河期货油脂油料事业部副总经理孙鹏表示，当双粕之间价差偏小时，饲料企业会优先使用豆粕；反之，当两者价差扩大时，饲料企业会增加菜粕对豆粕的替代，减少豆粕需求。

　　“在今年菜粕现货集中上市之前，其与豆粕价差已经拉到历史高位。”中粮期货分析师程龙云认为，相对高价抑制了菜粕消费，导致各主产区菜粕销售不畅，库存积压，菜粕只有相对豆粕价格下跌，才能赢回市场份额，进而逐步去除库存。

　　银河期货首席农产品分析师梁勇同时指出，菜粕和豆粕之间虽有一定替代性，但需求范围并不完全相同。菜粕主要作为水产饲料，而豆粕主要用在牲畜和禽类饲料中。需求端的差异，也是两个品种走势分化的原因。

　　资料显示，在我国，豆粕和菜粕占据蛋白饲料总需求的前两位。90%以上的豆粕消费用于各类饲料，是牲畜与家禽饲料的主要原料；而我国水产饲料养殖行业菜籽粕用量占到菜籽粕产量的50%以上。

　　业内人士认为，交易所之间的差异也可能导致了双粕走势分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期货是不同交易所的品种，其中菜粕期货在郑州商品交易所挂牌交易，而豆粕期货在大连商品交易所挂牌交易，两个交易所的资金池并不相同，因此菜粕和豆粕的资金博弈程度也存在一定差异。

　　油厂挺粕意愿强

　　粕与油是油厂的两个主要利润来源。近期，粕价下跌之后，油厂将何去何从？

　　“大多数油厂进行了套期保值操作，因此菜粕价格下跌给油厂带来的风险并不大。反倒是对于菜油，油厂的套期保值率比较低，菜油价格下跌将令油厂承压较大。当前，虽然粕类价格下跌，不过进行套期保值的油厂盈利尚可，没有保值的油厂无疑亏损严重。当下菜籽的压榨利润比较差，后期压榨利润回归需要一个漫长的过程。”程龙云说。

　　当前，油脂供给稳定，消费不济，造成的亏损导致油厂转向挺粕价。而近期菜粕价格的下行导致油厂亏损扩大，更坚定油厂挺粕价的心理。油粕比走势表明，自2011年起，油粕比一路走低，油厂挺粕意愿明显。

　　金友期货分析师郑晓艳指出，目前到港的大豆、菜粕都是5月份之前订的货，但自5月底以来，美豆价格不断下行，导致油厂亏损加大。若后期豆粕、菜粕继续下行，油厂挺粕价心理必将加强。

　　“油厂挺粕主要出于两个因素。首先，油厂垄断国内压榨市场，因此具有挺价的能力；其次，近两个月菜粕利润低迷，使油厂有挺价的需求。在能力与需求的推动下，国内油厂可能全面展开挺粕价行动。”郑晓艳说。

　　不过，短期来看，高开机率可能使油厂挺价较为困难。海关总署数据显示，7月份我国进口大豆747万吨，环比增长108万吨。由于大豆到港时间比较集中，近期油厂开机率一度达到56.27%的超高水平。宝城期货分析师龚萍认为，从大豆到港预报来看，预计这种高开机率还将持续数周。经过7月豆粕下跌行情中的放量采购，当前饲料企业的豆粕库存可用天数大约在15天以上，因此短期内饲料企业的采购心态恢复谨慎，买涨意愿不强。如果后期油厂因压榨亏损而减少大豆进口，挺价可能才有实际效果。

　　展望后市，程龙云表示，在供给平稳而需求并不强劲的情况下，粕类市场依旧偏空，因此双粕很难重现去年上涨行情，油厂仍宜积极销售现货。

　　告别“冷夏”

　　菜粕将迎“暖秋”

　　同为涨势强劲的粕类，进入三季度的菜粕明显“熄火”了，尽管整体走势仍好于油脂，但抗跌系数已然明显低于豆粕，上涨系数也依然低于豆粕。加上豆粕菜粕无论从现货价还是期价上均呈现价差收窄震荡的走势，更使得部分投资者看好价差的扩大走势做买豆粕抛菜粕的套利。而菜粕能否再度“雄起”也是投资者们关心的话题。

　　笔者认为，菜粕由于“内忧外患”等多重因素影响，现货期价均弱势下行，尤其是需求较差使得油厂挺价心理松动，胀库现象可能出现。目前菜粕的现货价格已经由7月中旬的3100元/吨下滑至现在的2950元/吨。后期九月、十月为全年水产消费的大旺季，随着菜粕现货的不断下跌，届时豆粕菜粕二者价差有望缓慢回归，8月下旬菜粕预计会有行情启动，需静待利空释放殆尽。

　　首先，豆菜粕的价差底部震荡使得企业采购需求转向豆粕。自今年三季度的回落以来，菜粕的熊市就一发不可收拾，上涨之时总是心有余而力不足，由于加拿大进口菜籽的不断下跌，降低油厂采购成本，也对期价构成持续打压。

　　豆粕与菜粕在饲料添加上存在一定的替代关系。按照市场运行规律，豆粕与菜粕历史平均价差为1000元/吨，价差过小的话，在饲料配比中菜粕将会被豆粕配合其他品种大规模替代，从而菜粕价格面临狭隘性的压力。从现货价格来看，自2010年以来，六月通常是豆粕和菜粕价差的最低值，因冬油菜一般在五月收获，六月上市，因此菜粕在六月份供给是最充裕的，之后二者价差会缓慢回升，九、十月份会达到年内的高点。今年自六月开始二者的价差就一直在800元之下，而七月开始就在500-650元/吨左右徘徊。价差的缩窄使得采购企业将需求转向豆粕。因此尽管此时处于水产旺季，菜粕的需求委实难以向好。

　　其次，库存消化缓慢，现货价格下跌双重利空。近日有消息称，江西省中储菜粕指导价下调至2900元/吨，安徽省中储菜粕指导价格在2880元/吨，执行有效期为7月26日-8月11日，8月11日之后，安徽省菜粕指导价格将下调至2800元/吨。指导价持续下调，加上进口菜籽的成本不断下跌，导致菜粕下方空间不断被打开。

　　截至8月10日，两港地区和福建地区的菜粕库存环比增加了0.238万吨至5.51万吨，而未执行合同减少了18.5%万吨至35.35万吨，库存的增加而未执行合同数量减少，明显是需求放缓的态势，无形中使得现货压力增大。

　　再次，国内DDGS相关规定对期价提振有限。中国质检总局出台新规，要求美国运至中国的DDGS必须附有不含MIR162证明，DDGS进口减少甚至中断对后期菜粕需求预计有所提振。之前菜粕两拨牛市行情均因DDGS退运而到来，预计即便此番消息再度出现，对期价的提振力度也有限。

　　最后，USDA报告对菜粕影响中性。华盛顿8月12日消息，美国农业部(USDA)周二公布了8月的月度供需报告数据，预测今年大豆单产将达到45.4蒲式耳/英亩，比上年提高2.1%，7月份供需报告里预测美国大豆单产为45.2蒲式耳/英亩。大豆产量将达到38.2亿蒲式耳，比上年提高16%。相比之下，产量预测为38亿蒲式耳。平均单产和产量将双双创下历史最高纪录，但略低于业内平均预期值。