□大摩华鑫基金公司 缪东航

　　近年来，A股市场呈现出一个奇妙的现象，小市值股票受到市场热烈追捧，青睐小股票背后隐含的逻辑是市场对于成长性的渴求，市场认为收入和利润规模小的公司具备更高的成长性，相应的股价弹性也更大。

　　根据相关研究机构的统计，A股市场收入和利润规模越小的公司，平均的成长速度越慢，但在股票市场中，小股票的涨幅却远远高于大股票，小股票在资金的操控下，股价上涨最终演变成没有业绩支撑的估值提升，一些绩优的大盘蓝筹股却无人问津，估值越来越低。

　　估值扭曲的最终结果是股市的融资功能被扭曲，因为蓝筹股的ROE水平往往更高，投资者将资金投到这些公司能够获得更高的回报，但过低的PE导致蓝筹股出于避免摊薄的考虑而放弃再融资。近期监管层在试图推出一些改革措施和创新金融工具，纠正A股普遍存在的价格与价值的偏离与扭曲。

　　首先，再融资放开和新股注册制将从上市公司的层面制衡投资者的行为。市场上有些小股票的PE估值高达上百倍甚至上千倍，上市公司很有动力以高估值再融资。A股再融资需要层层审批，从上市公司发布再融资预案到实现融资往往需要耗时1年左右，再融资预案还有被监管部门否决的风险。而在海外成熟市场，再融资完全是上市公司的自身行为，再融资的周期很短，一旦有资金肆意拉升股价，上市公司就有动力通过不断再融资使得股价回归到公司的真实价值。

　　此外，A股是一个主题投资盛行的市场，在目前的新股审批制下，在经济转型的过程中诞生的具备新兴商业模式的公司无法快速上市，二级市场只能通过主题投资的方式涉足这些领域。垃圾公司转型做新兴的业务，就可以获得高估值，但试想如果一家公司连原先主业都做不好，转型做陌生的新业务能成功的概率其实微乎其微。注册制推出后，有利于新兴商业模式的公司直接上市，依靠转型吸引眼球的公司估值自然回归。

　　其次，做空机制的引入将制衡过度投机行为。此前A股的盈利模式相对单一，只能买入股票并持有，等待股票上涨才能获利，在此情况下，股票价格往往不是取决于企业价值，很大程度上取决于主力资金的实力。引入做空机制后，企业价值将成为股票价格的标杆，一旦股票价格高于企业价值，投资者就可以通过做空获利，多空的博弈将使价格更好地向价值回归。

　　最后，杠杆交易将大幅提升大盘蓝筹的吸引力。A股的投资者偏好小股票以及垃圾股的主要原因是这些股票的价格弹性更大，风险偏好高的投资者更倾向于从这些股票的投资中获得更高的收益，有了融资融券以及股票期权之后，风险偏好高的投资者可以通过创新金融工具，投资大盘蓝筹股实现高收益，这样小股票和垃圾股的价格扭曲将会得到纠正。