■ 财经圆桌

　　牛市将继续

　　中国证券报：目前市场观点几乎一边倒，牛市已经走到哪一步？如何看待今年最后一个月行情？

　　文庆能：当前的市场已经具备明显的牛市特征。如果从2012年12月开始的中小盘结构性行情开始计算，牛市已经走到二分之一的阶段；如果从2014年5月上证指数最后触及2000点开始计算，可以说上证指数的牛市还在前半段。本轮市场的上涨并不是由经济加速和企业盈利快速增长驱动的，其上涨的动力来自于新兴产业的迅猛扩张、对新一轮改革的良好预期和利率中枢的长期下降。我们判断市场在2014年的最后一个月还会有较好的表现，各行业依然存在轮动上涨的机会。明年市场整体也会很好，但是波动性会明显加大。

　　沈正阳：如果从股票年度涨跌家数的占比是否过半来看，2013年开始就已经展开了A股市场的牛市，即牛市已经两年了；市场情绪相当亢奋，股指期货基差放大至历史高位附近。因此，目前可能已经处于牛市的亢奋阶段，后续则需要增量资金的持续跟进。年末最后一个月更多是收官月份，后续波动将加大；12月策略的基调是收官之战、布局明年。

　　罗毅：应树立牛市思维，看好资本市场大发展下优秀金融的崛起。沪港通打开资本窗口，开启资本账户开放第一步，未来资本账户将陆续开放，优先股、国企改革将吸引大批境外资金涌入，股市成为资本保值增值的核心载体，资本趋势决定牛市已拉开序幕。历史何其相似，回顾2005年人民币启动升值周期，跨境资本大量进入中国资本市场，掀起波澜壮阔行情。

　　中国证券报：11月PMI继续回落，宏观经济形势如何？央行接下来会继续降息吗？

　　文庆能：2007年以来，我国经济增速经历了长达七八年的连续下滑过程。我们倾向性认为宏观经济正在从快速回落的状态转变到平稳波动的状态。虽然2014年经济增速仍然表现为逐季下行，但也有一些比较积极的因素：比如说产业结构的转型已初见成效，各档次利率都出现明显下降，房地产市场三季度后出现一定程度回暖的迹象等。我们对2015年经济保持中性偏乐观的态度。经济增长仍然相对疲软，GDP增速可能维持在7%附近。政府和市场主体更注重经济质量和经济结构，经济大幅下滑和系统性风险爆发的可能性逐步降低。为了压低利率水平支持经济增长，央行在推出存款保险制度等金融改革的同时将不断释放流动性。2015年央行继续降息并多次降准的可能性非常大，各档次利率的下行过程还没有结束。央行宽松的货币政策对股票市场是一个非常明确的利好因素，也是推动居民资产配置向权益类资产转变的动力之一。

　　金融股或继续发力

　　中国证券报：近期以非银为代表的蓝筹股走势“生猛”，如何解读接下来的投资机会？

　　沈正阳：牛市格局下金融股尤其是券商受益较为明显，从逻辑上讲，券商股未来仍值得期待；从市场表现看，根据2007牛市、2009年大行情的特征，券商股与上证指数的走势关系体现为相对的同步甚至有时候晚于上证指数的高点(例如6124点后券商股滞后数日才见高点)。内地券商股虽然估值已不再便宜，但驱动上行的逻辑以及经验规律依然存在，因此，券商股后续仍值得期待。

　　文庆能：2014年年中开始，我们就坚定看好A股市场的投资机会。最近两三周金融股的大爆发只是股市从2000点走出上涨趋势以来的最大一次连续逼空。2014年在宏观经济领域出现很多有利变化，比如无风险利率的持续下降、货币政策的持续放松、金融改革的积极推进、资本市场的对外开放、居民资产配置方向的转变，这些都为A股市场迎来大拐点奠定扎实基础。金融改革和蓝筹回归是近期市场的主线。到目前为止，金融板块表现最为抢眼。从证券行业到互联网金融，再到保险银行，金融板块已经历了一次完整的轮动，涨幅之大超过大多数人预期。金融的第一波猛烈上涨肯定不是行情的结尾，我们依然坚定看好接下来的投资机会。我们倾向性认为，接下来一两个月里，热点会从金融行业向各个低估值蓝筹股板块蔓延。前期军工、机械、医疗、TMT等行业回调较大，其中优秀个股很快会再次出现明显的投资机会。

　　中国证券报：本周银行的强劲走势让很多投资者发出“满仓踏空”的感慨，怎么看银行的投资机会？

　　沈正阳：目前行情更多是资金驱动，与基本面关系相对较弱。增量资金存在一些非理性的行为，即往往选择静态市盈率或者市净率比较低且相对2007年跌幅较大的板块，而银行股也符合这一特征。此外，2014年10月以后风格显著偏向于蓝筹，风格的变化具有一定的持续性，因而银行股目前属于在风口之上。受益于再配置资金的介入，银行投资价值依然存在，其后期机会可能主要来自于情绪的驱动以及改革推进。

　　罗毅：首先，政策面利空出尽是为利好，存款保险对银行盈利小幅冲抵的同时增加金融稳定性，最近的政策从整体看短空长多，金融改革在加速推进，未来存贷比宽松、信贷资产证券化备案制、预期很强烈的降准对银行都是利好；其次，短期内大盘会有所震荡，但在资金持续流入背景下，银行股回调即是最好的买入时机。在市场情绪加速升温下，战略筹码稀缺的时代将再现，量大价廉的银行股就是最优质的筹码；再次，选股方面，存量资金推动低估值银行股，高溢价将给予特色差异化银行。

　　明年布局应抓住牛头

　　中国证券报：明年投资者应该如何布局？看好哪些板块？

　　文庆能：2015年的投资机会，应该从以下三个方面去把握。第一是抓住对牛市效应和国企改革最敏感的板块，这一类中继续坚定看好金融行业，配置次序是互联网金融公司、证券、保险、银行。第二，抓住经济转型中最具成长性的板块，这一类中最看好与互联网、大数据、移动医疗、创新药物、智能化机械相关的上市公司。第三，抓住与国家战略密切相关的板块，这一类中最看好军工、核电和高铁行业。在当前市场环境里，最好的投资策略是“抓住牛头，均衡配置，坚定持有”。

　　沈正阳：考虑到经济低迷、企业盈利恢复尚需时日，因此，从布局角度看，更偏向于业绩稳健且2014年行情并没有过分透支的板块，更多倾向于布局蓝筹并挖掘医药、传媒电子等板块中的结构机会；我们看好大金融、公用事业、基建、国企改革、大安全等板块。

　　中国证券报：如何看待非银板块明年的表现？

　　罗毅：对于券商而言，制度红利+市场红利+政策红利驱动行业进入新周期，充分受益于资本市场改革发展。

　　注册制改革趋势作为资本市场重大改革，有望开启新一轮资本市场大发展，倒逼投资银行全面转型，大型投资银行是最大获益者。注册制改革将重构券商盈利模式，市场化程度的加强将导致券商经营的分化，定价权成为券商核心竞争力。未来拥有核心定价权、雄厚客户资源、强大分销能力的券商将成为龙头。

　　总之，当前证券行业进入黄金发展时期，制度红利和市场红利提升板块价值，行业ROE进入新一轮上升轨道。国企改革、沪港通、优先股一系列制度红利开启行业新空间，坚定看好资本市场改革背景下证券行业的崛起。

　　对于保险行业，承保端、投资端首次出现同步向好的迹象，保费收入增速创下2011年以来最好纪录，2012年投资门槛放开，投资收益率保持上升轨迹，坚定看好保险。

　　本周以金融股为代表的大象翩翩起舞，上证指数离3000点仅一步之遥。牛市已走到哪一步？如何看待今年最后一个月行情？投资者应该如何布局明年行情？本周财经圆桌邀请华泰证券研究所所长助理罗毅、安信证券安信基金宝投资主办文庆能以及东北证券策略研究经理沈正阳三位嘉宾，共同展开讨论。