□兴业证券 张忆东

　　改革政策超预期吗？当户籍制度改革的号角吹响，与之高度联动的土地市场改革加速推进自然是顺理成章。因为移民的户籍选择，是基于对流出地和流入地的福利、机会、风险和未来的比较。

　　“一路一带”战略超预期吗？从7月的福塔莱萨成立金砖国家开发银行，到10月亚洲基础设施投资银行的筹建，战略雏形其实早已显现。明年财政改革、走出去战略、国企改革、金融改革、十三五规划等多领域改革齐头并进，趋势如此之明确，你还在择时吗？

　　降息超预期吗？货币政策放松的趋势早已确立，从正回购利率数次下调、债券短端利率的大幅回落、新型流行性调节工具（SLO、SLF、MLF、PSL）的使用、再到“新融资十条”，降息本来就是迟早的事，如果你也认为降息是大超预期，则同样颠倒了趋势和节奏的重要性。

　　说完了已经发生的事情，聊聊正在或即将发生的事情。这两天，又有不少投资者在揣摩周一市场涨跌的“节奏”性问题，有人便第一时间拿出了历次降息后股市表现的统计，结论是“第一次降息股市凶多吉少”，逻辑是“基本面太差，对冲不了”。投资如果这么简单就好了！在我们看来，一是央行其实早已降息，不再赘述理由；二是行情的主要矛盾并不是乏善可陈的基本面。因此，指数的高开高走完全是趋势强化的体现。即便高开低走，无非是再一次去确认过去三年“螺蛳壳”的上轨，且提供了又一次买入的良机。如同争论前一周的“天量”一样，想必很快投资者便会忘却眼下的纠结，因为在趋势的浪潮下，它是显得如此的微不足道。在指数型行情继续演绎的情况下，节奏永远只是趋势中的小浪花。

　　再说说板块，券商和保险自不必说，降息对银行股利好还是利空，微信群里争得面红耳赤，空头们齐呼净息差收窄了。想必做过银行股股价驱动因素分析的投资人很少会认为其利润增速和走势历来会有强相关性，显然对系统性风险的预期一直都是决定股价更重要的变量。目前的结论无疑是正面的。因此，如果短期市场错杀银行股，投资者应该明白是福还是祸？

　　另一个逃不开的板块是地产，空头们疾呼“中国地产大周期结束了，地产股没机会了”！同样，历史研究告诉我们，在任何一个国家，只要不是房地产市场系统性的崩盘，在调控政策和货币政策双松的背景下，地产股的表现从来都不会让人失望。或许当下悲观的理由只是因为其股价还没有涨起来而已。

　　最后，回到八股文的结论，交易策略方面不能免俗地重复一下观点，即继续看多。即便考虑到部分考核久期较短的投资者，当前战术性的调整风险也尚未到来，市场走的还很理性。投资机会方面，首先继续强烈推荐券商、保险、地产等利率敏感性行业；其次，“一路一带”战略下的核电、高铁、军工、建筑承包、新疆、海西等；再次，结合市值弹性、股价短期动量、区域、行业分布等纬度构建国企改革股票池；第四，并购重组的进展明确而且股价调整之后显著缩量的选股逻辑，这是顺应《上市公司重大资产重组管理办法》。主题投资方面，迪斯尼、国企改革、体育产业链、海西等。