□国泰君安期货 刘秋平

　　围绕近期市场关注的河北地区的限产停产状况以及全国钢厂和贸易商的库存情况，我们进行了实地调研了解，调研结果显示，河北地区的限产幅度大大超出了市场预期，短期内难以恢复。此外，钢厂库存目前普遍处于较低的水平，并未集聚太大的库存风险。

　　地区限产超预期，短期内难以恢复。从国内订单情况来看，10月以后钢厂订单都不错，进入11月成交有转弱迹象，但还不算太差。

　　从出口订单来看，钢厂10月螺纹钢出口接单普遍较好，但是11月接单有所下滑，原因在于：首先，10月至今螺纹钢国内报价上涨接近200元/吨，但是出口价格并未上涨；另外，1月出口退税会不会调整尚不确定，年底大量接单存在政策风险。

　　从产量情况来看，10月钢厂检修较为集中，11月上旬河北、山东部分钢厂又出现了强制停炉限产行为，由于此次限产要求从停烧结扩大到停高炉，完全超出了钢厂的预期，所以即便限产结束，短期供应也难以迅速恢复，同时考虑到北方钢厂11、12月的整体检修计划仍较为集中，所以预计整体四季度产量压力都不会太大。

　　从利润情况来看，当前调研样本企业螺纹钢、线材毛利达到200-300元/吨，而热卷由于现货价格变动不大，毛利维持在300-350元/吨。也有部分国企因为成本控制和地理位置问题仍是微利或是亏损。之所以出现钢厂整体利润上升的情况，主要是在低库存背景下，钢厂对价格的控制能力增强；而钢厂检修减产以及矿贸商资金紧张的背景，使得矿价持续走弱。

　　从矿山库存来看，目前国内矿山库存达到了近几年新高水平，巴西、澳洲等主流矿山三季度库存水平也达到了偏高位置。国内矿山库存水平上升，跟钢厂降低内矿采购、矿山出货不畅有关，而国外矿山库存上升，则是受港口运力以及销售下降影响。总体来看，矿山后期去库压力较大。

　　而对于市场普遍较为关注的北材南下问题，今年东北钢厂年末检修计划较为集中，加上少数钢厂因为资金问题被迫减产，而为了缓解年末的订单压力，东北钢厂已经通过调整产线、加大出口、控制库存等方式提前准备，所以整体来看，今年北材南下的总量会低于往年。

　　钢厂库存去化较好，铁矿石需求支撑不强。由于10月以来集中去库，钢厂库存至今仍处于年内偏低水平，在库存风险尚未积聚的背景下，钢厂套保意愿并不强。而社会库存来看，本月末华南会有大量到货，华东市场大厂规格也逐渐齐全，月末社会库存或有上升压力。

　　从铁矿石库存来看，由于天气因素，东北钢厂冬季对原料补库有刚性需求，其补库周期是10月中旬到11月中旬，目前已经接近尾声；而其他钢厂并没有强制性补库需要，后期会根据价格和生产需要陆续补库，但整体补库强度或将弱于国庆节后的集中补库。

　　展望后市，随着冬季需求的减弱以及钢厂出口的减少，市场到货资源逐渐增加，销售难度在加大。在钢价震荡运行一个月之后，价格季节性回落态势或将延续。