□国泰君安期货 刘秋平

　　近期螺纹钢跌势凶猛，继3000点、2900点关口轻松破位之后，2800一线也已经岌岌可危。那么，钢价跌跌不休的背后，基本面到底发生了怎么样的变化？为此，我们特地调研了多家钢厂和贸易商，结论是，近月1410合约交割压力较大，而主力合约1501则面临着冬储需求大幅减少以及钢厂库存上升等多重压力。

　　我们调研的钢厂分布在华东、山东、山西、河北、湖南等多个地区，既包括长流程大型钢厂，也包括少量调坯轧材企业。调研的主要内容包括：钢厂国内订单、出口订单、产量、利润、原材料库存和成材库存等多个方面。

　　从钢厂订单来看，多家钢厂表现8月订单萎缩程度超出预期，9月环比8月虽有所上升，但同比大概率仍下降。尤其是华东龙头卷板生产企业表示，9月冷轧产品订单并不理想，下游多无备货意愿。而跟国内订单的疲弱相比，出口订单表现尚可，但较上半年平均水平也已经出现下滑势头。当内外需都增长乏力的背景下，钢厂对11月以后的淡季需求表示格外担心。

　　从钢厂产量来看，由于7、8月钢厂生产都有利润，所以除极少数有资金问题的钢厂和外购钢坯生产的调坯轧材企业之外，基本上所有的高炉钢厂都是满负荷生产，甚至有一部分是超负荷生产，尤其是利润较为丰厚的板材类企业。

　　从钢厂库存来看，由于7、8月的需求萎缩以及资金紧张因素，目前包括山东、山西、华东等多家钢厂出现库存上升迹象，尤其是山东几家重点钢厂，库存已经出现连续两个月上升。但钢厂表示，现在还远不是他们库存压力最重的时候，从11月淡季开始到年底，考虑到代理减少、贸易商不赌涨囤货以及托盘资金退出等因素，届时持续上升库存压力才会达到顶峰。

　　华东一家大型贸易商在期货市场上接过很多货。以他们接货的经验来看，钢厂期货交割的货一般磅差都不大，普遍在1.8-2.2%，小于市场上3-4%的磅差，但卖货的话，都是以理计在卖，所以磅差小反而不合算了。而以目前华东市场主流价格来看，沙钢厂提理计是2800元/吨，折算到过磅是2900元/吨出头。他们5月接的日照的钢材，目前以2750元/吨理算在卖，折算成过磅也就是2800元/吨，但很难出货。因为华东市场便宜资源太多了，三类抗震螺纹钢才卖2650元/吨。所以，如果是山东钢厂大量在徐州库交货，1410合约价格只有到2600元/吨才会考虑接货。原因在于：首先，1410合约上接的货要10月下旬以后才能开始卖，随后就到11、12月的需求淡季，卖货十分困难；其次，考虑到交割库到市场的运费，以及市场对交割品牌的认可程度，都需要一定程度的贴水；最后，交割资源存在磅差较小以及规格不确定等问题，加上大批量接货的话，买方压价也非常明显。