□国泰君安期货

　　刘秋平 付阳 金韬

　　进入10月以来，各地钢价全面反弹，螺纹钢期货也结束此前的单边下跌行情，走势出现反复。我们对于多家钢铁行业一线生产厂商调研结果显示，当前钢厂库存普遍低位、订单情况较好，现货面存在一定支撑；但由于后期需求下滑形势明确，中长期形势仍不看好。

　　钢厂短期订单尚好，但出口有下滑趋势。从订单状况来看，很多钢厂10月订单都没问题，少数钢厂11月上旬的订单也都已经接满，但是11月中下旬的订单尚不确定，尤其是12月和明年1月的订单，钢厂普遍有较大压力，所以目前钢厂都倾向于能让客户直接订12月和明年1月的资源，但下游客户接受度很低。

　　从产量状况来看，由于前期利润较为丰厚，多数企业都满负荷生产，随着9月钢价大幅回落，10月份钢厂检修增多，同时，受北京APEC会议影响，部分钢厂10月检修计划会上报到11月，所以近期检修计划较为集中。但值得注意的是，由于会议期间要求停产限产的多是烧结机，并未涉及钢铁企业高炉和生产线，而烧结可以提前多备库存或者是适当提高入炉块矿比例来减少对产量的影响。

　　从利润状况来看，由于近期钢价涨幅大于矿价，所以钢厂利润出现回升，调研样本企业螺纹钢毛利100-200元/吨，热卷毛利达到200-300元/吨。考虑到钢厂从5月盈利至今以及目前阶段盈利仍在回升，年底前或都难有明显减产动力。对于冬季订单接不满会不会减产，钢厂表示会综合核算减产成本和降价出货成本，选择对自己最优的策略。

　　从出口状况来看，由于8、9月钢价大幅下跌，钢厂为了维持产销平衡大量降价接出口订单，导致9、10月的钢材出口较为集中。但值得注意的是，首先，出口繁荣的背后，是以降价接单为代价，10、11月国内的热卷出口价格逐渐下降。同时，最近俄罗斯、巴西等国低价资源开始跟中国资源在国际市场展开竞争，国内出口价格压力将进一步加大；其次，由于前期国内钢材大量低价出口，东南亚部分国家电炉厂减产倒闭，对当地政府施压，所以后期的反倾销力度会加大。

　　钢厂库存大幅下降。此外，我们对钢厂库存情况着重进行了调研考察，发现由于近期出口接单较多以及需求释放较为集中，带动钢厂库存全面下降，华东、山东等地库存都降至今年以来低位，大部分钢厂普遍有规格不齐全的状况存在。有钢厂表示，当前的产销和库存情况决定了他们套保仓位不会很重，但11月如果库存抬头，还是会加大在期货盘面的套保。

　　未来需求堪忧。多地工地配送商反映，今年下半年新开工工地明显少于往年，一方面基建资金到位比较困难，一方面房地产回款情况也非常差。对于明年上半年而言，其需求总量本来应该是今年未完工项目和明年新开工项目的累加，但由于今年新开工工地比较少，会对明年上半年的需求产生影响。