□华联期货 孙晓琴

　　进入10月下旬后，随着利空消息的逐步消化以及天气炒作的来临，市场氛围有所好转，豆油期价止跌并出现小幅反弹，截至目前豆油1505合约期价反弹至6000元/吨附近。对于后市，美豆丰产及使得后期供应有所增加，南美天气良好使得市场多头炒作因素缺乏。需求方面，随着天气转冷及原油下跌，豆油无论食用还是工业需求均有所减弱。另外，生猪存栏增加使得企业挺粕压油，豆油库存后期预计将延续增加。对应盘面上，预计豆油主力1505合约有望下探前期5750元/吨一线。

　　美豆阶段性供应偏紧不改长期丰产格局。11月12日美国农业部公布10月供需报告，数据调整中性偏空。详细来看，美豆亩产上调0.4蒲式耳/英亩，达到47.5蒲式耳/英亩，与平均预期的47.6蒲式耳/英亩基本持平；预测美豆产量为39.58亿蒲式耳，较上月预测增加3100万蒲式耳。美豆出口和压榨量分别上调2000万蒲式耳和1000万蒲式耳，由此使年终库存维持在4.5亿蒲式耳，高于平均预期的4.42亿蒲式耳，是上年度库存的近5倍，库存和消费比为12.5%，均为8年最高水平。

　　进入11月，美豆将会大量集中上市，且随着价格上涨惜售心态将会减弱，届时市场大豆供给将大幅增加，供给压力的逐步体现将对美豆进而对豆油价格形成压制。

　　南美干旱风险小。10月开始，南美大豆逐步进入播种期，天气方面，预报显示未来两周巴西中部和东部降水依然较多，巴西南部降水偏少，考虑到南部的土壤含水量本身较高，因此巴西农区整体没有干旱风险。另外，阿根廷中北部晴雨天气相间，农作物生长状况预期良好。

　　油厂开机率维持高位，豆油去库存路漫漫。进口方面，数据显示，2014年1-10月份中国累计进口大豆5684万吨，同比上涨13.75%；1-9月中国累计进口豆油98.86万吨，同比上涨25%。观察近几年历史数据发现，随着美豆逐步上市，中国进口大豆量通常在11月份迎来季节性回升。从近期美国农业部周度出口报告来看，美豆出口至中国的量明显增加，预计11月份将到港600万吨大豆。

　　当前油厂开机率保持高位，尤其近期生猪存栏出现明显增长，在豆粕需求可预见情况下，油厂下调开机率可能性很小。在豆油去库存缓慢前提下，油厂将会坚持一贯挺粕作风以保证利润，在此背景下豆油库存或将继续累积，对豆油价格形成直接压制。

　　消费断层期，豆油食用需求疲软。近期食用油消费一直较为萎靡，即便是“金九银十”的传统旺季消费也并未大幅改善。9月份中国豆油表观消费量为121万吨，较上月127万吨减少6万吨，环比下滑4.7%。进口方面，中国9月植物油进口量较8月减少8.6%，至43万吨，为2011年5月来最低。

　　后期来看，随着天气逐步转冷，油脂消费将受到抑制。另外，随着春节临近，节日油脂备货需求将上升，进而对油脂消费形成提振。但由于今年春节在2月份，11月份距离春节采购高峰时间稍早，因此当前处于消费断层期，食用需求难以有所起色，对豆油价格形成打压。

　　原油下跌，生物柴油替代性减弱。通常来讲，当原油价格高于85美元/桶时，生产生物柴油才有利润可图。进入10月后，随着原油供给不断增长国际原油价格暴跌，从93美元/吨迅速跌至80美元/吨附近，跌幅高达13%左右。油价的暴跌使得生物柴油替代性大幅减弱，而这也对生产生物柴油的原料豆油需求量大大降低。