□中信证券 提云涛

　　今年7月以来，A股市场呈现持续上涨的势头。沪深300指数从6月底的2165点涨到11月10日的2565点，而上证综指更是从6月底的2048点涨到11月10日的2473点。在市场整体上涨的同时，沪深300股指期货合约总持仓不降反升，其持仓从7月份时的约17万手增加到现在的20万手以上。此前市场中流传的股指期货对于现货市场存在负面影响、导致股市下跌等说法已不攻自破。

　　股指期货功能稳步发挥，但与股市涨跌无关。首先，沪深300股指期货上市以来，市场功能稳步发挥。自2010年4月上市以来，我国股指期货总体运行平稳、理性、规范，已成功嵌入资本市场，初步实现上市初衷。一是股指期货的推出增强了股市稳定性，有效降低了股市波动；二是股指期货提升了股市核心竞争力，有效助推了机构入市；三是股指期货的推出净化了股市投资文化，引入了新的投资理念。可以说，沪深300股指期货已成为股市风险的“泄洪渠”、投资者的“逃生舱”，起到了服务资本市场发展的积极作用。

　　其次，股指期货的推出丰富了金融产品品种，促进了金融产品多元化。沪深300股指期货推出后，金融机构开始利用股指期货对冲系统风险，并开发绝对收益产品，丰富了产品结构。在市场下跌时，绝对收益产品为投资者提供了稳定的收益来源。例如，在今年上半年股市低迷的时候，使用股指期货对冲的券商资管产品普遍实现了超额收益。

　　再次，股指期货不会改变股市运行的固有规律，股市的涨跌反映了市场对宏观经济等综合因素的预期，与股指期货无关。本轮股市上涨的动力主要来自市场对经济“新常态”的认同和宏观经济的定向调控，市场重新树立了对中国经济的信心。

　　市场呼吁推出更多股指期货产品，以满足多元化避险需求。尽快推出新的股指期货产品不仅有助于满足市场参与者的多方面需求，也有助于稳定市场。目前，机构投资者股票投资已经趋于多元化，投资的股票不仅局限在沪深300指数成分股，还包括中证500成分股，更有创业板股票。与此同时，不同板块股票的市场表现分化程度越来越大。2014年1月到11月10日，沪深300指数上涨10.11%，中证500指数则上涨31.39%，创业板指数则只上涨16.13%。因此，投资者需要对冲的风险就不仅限于沪深300指数所标识的反映大盘蓝筹股的系统风险，还需要对冲小盘股的风险，甚至需要对冲创业板的风险。推出更多股指期货产品，投资者可以在市场大幅波动时利用各种股指期货规避风险，而不必卖出已经持有的现货，避免现货市场出现剧烈波动。可见，尽快推出更多股指期货产品，如中证500指数期货等，是完善A股避险机制和维护市场稳定的必然选择。

　　应根据市场需求而非市场点位来推出股指期货。推出新的股指期货产品，应该以市场需求为参考标准，而不应以股市点位或股市涨跌作为新品种推出的依据。股指期货是管理风险的工具，不会影响股市的涨跌。以股市点位或涨跌来选择是否推出新的股指期货，具有极大的不确定性或风险，不利于市场发展。

　　一方面，准确预测股市点位或判断市场涨跌几乎是不可能完成的任务，通过判断市场涨跌来选择推出股指期货的时机，极有可能选择到自己不愿看到的“时机”。如在股市点位已经涨至相对高位时上市股指期货，极有可能导致股指期货的推出和股市调整“巧遇”。而在股市处于相对低位时尽早推出新的股指期货产品，可以规避“择高上市”的风险，避免遭遇“股指期货一推出、股市就调整”的尴尬。另一方面，尽早推出满足市场套期保值需求的新的股指期货产品，可以让投资者尽早熟悉新品种，多一种“防身武器”。如果日后股市出现大幅波动，投资者就有更多套期保值的工具来管理风险，这一定程度上也保护了投资者，维护了市场稳定。