□光大期货李琦

　　十月锌市最显著的特征是现货升水不断走强，近强远弱格局明显，供应偏紧支撑锌价运行至16000元/吨上方。短期锌价表现仍将较为坚挺，中期锌价受益于需求好转，矿供应受限，冶炼产能受环保政策压制，基本面料仍将进一步好转。

　　现货升水高企 出口增速突涨

　　十月份以来沪市锌现货升水居高不下，最高达300元/吨上方，现货供应紧张成为三季度末四季度初的市场特征。造成供应趋紧的主要原因，一是，今年国内精炼锌产出增速较去年下滑，数据显示，1-9月国内精炼锌累计产出同比增加4.58%，去年同期为同比增加11.68%。而在二季度，锌产出增速甚至出现负增长。其二，今年由于锌内外比价持续低位，使得进口亏损较大，因此大量的进口锌并没有流入国内，而是都留在保税库中。其三，国内锌锭出口自六月份以来大幅增长，1-9月累计出口达6.13万吨，其中9月出口达到2.54万吨，而去年全年出口仅3425万吨。六月以来出口的增长，除了市场上有做反向套利外，青岛港事件后部分锌锭库存转移至亚洲其他地区也是下半年锌锭出口大幅增加的主要原因。其四，今年锌价波动较为明显，由于预计后市锌供应紧张，价格低位时贸易商成交较为活跃，存在部分的囤库行为。

　　随着四季度的到来，供应紧张状况进一步凸显，导致现货升水持续走高，并曾偶尔出现下游企业买不到锌锭的情况。预计持续偏紧的供应及高升水将对锌价产生较强的支撑。前期我们调研了解到，冶炼厂基本处于满产状态，年末精炼锌供应增量预计有限。国内供应状况的改变需要内外比价的走高来促使锌锭报关进入国内，若比价未能有改善，预计国内现货锌高升水仍将进一步延续。

　　需求的春天还会远吗

　　今年中国镀锌产出的强劲增长是拉动全球锌消费的重要动力，下半年镀层板产出增速持续在10%上方，1-9月我国镀层板累计产量同比增加13.78%，高于去年11.88%的增速水平，出口增速更是达到31.8%，前9月镀层板出口接近去年全年水平。

　　三季度调研显示，市场需求除了房地产相关需求受到拖累之外，汽车、船舶、铁塔、家电等需求并未出现恶化，而是依然维持稳定增速。固定资产投资增速仍在走弱，但是市场结构性宽松迹象日趋明显，而在当前地产政策逐渐松绑的激励政策下，地产行业有望逐渐回暖，地产相关需求料趋向于好转。

　　震荡上行趋势未改

　　锌价基本面会趋于好转，还有一个非常重要的中长期因素是2015年是全球锌矿关闭的高峰，虽然前期市场对此有进行炒作，但今年全球锌矿供应皆较为宽松。不过，2015年三季度五矿资源旗下澳大利亚年产45万吨的世纪锌矿将正式关闭，此外还有印度Vedanta公司所属爱尔兰年产17.5万吨的Lisheen锌矿也将正式关闭，目前并没有大型新建的高品位大型矿山的稳定投产或者说产出可替代关闭产能，届时必然会出现矿供应青黄不接的状况，这不利于国内外锌锭产出恢复。而一旦进口锌矿供应下降，国产矿加工费料将出现下调，拖累国内冶炼产出。因此，锌价仍将面临着中长期的上行趋势。