■ 保资瞭望台

　　□海康人寿投资部总监

　　刘思恩

　　这周行情乍起，而且涨的大多数是大盘蓝筹股。中小保险机构投资者一般不直接投资个股，而是通过基金进入股市。我们最喜欢这样的蓝筹股行情，因为师出有名写报告就交代的过去，而且买大盘股扎堆的基金，选择面也相对多些。

　　首先要申明一点，虽然公募基金行业出现的这十多年，受到的批评不少，但我个人认为，收固定管理费的基金还是目前性价比最高的代客理财工具。十多年来，大多数主动式基金毕竟还是战胜了市场（当然偏熊的大环境有利于它们战胜指数）。最不合算的是有分成的专户。这是就整体而言，个体上不排除有优秀的专户在扣除业绩提成后，给客户的回报依然超越大盘涨幅。

　　不过具体买啥基金还是值得斟酌一下的。目前的股基，不谈行业，就投资策略来说，可以分为主动式、被动式、杠杆放大（分级股基的B端）、对冲等几个大类。不同的市场环境，有不同的对应工具。比如在单边牛市里，历史数据证明近八成的主动基金战胜不了被动式指数基金，当然更不可能战胜分级基金。无论从美国几十年的大牛市，还是中国2005年到2008年的三年牛市，都是如此。所以主动式基金有存在价值的大环境，就是局部牛市、震荡市、熊市。但问题是，我干嘛要在胜率很低的震荡市和熊市里搞权益投资“顶风作案”呢？而在局部牛市里，现在分行业的分级基金多的是，比如医药B、军工B、证券B、创业板B等等。何况这些基金最大优势是盘中随时交易，不像开放式基金，买去卖出都要博几个小时的不确定因素。

　　说到分级基金，最大的困扰是他们的溢价率。我可以理解股市在暴跌或平盘时，有杠杆的投资工具出现溢价，但市场涨了老大一段后，分级B们还有近20％的溢价，这就有点过了。但人性难改，这种市场规律也难变，所以只能提醒自己：抄底用分级或被动基金，中后期逐渐把分级换为主动基金。

　　最后说说对冲基金。它的策略就是买有超额收益的股票，同时做空指数熨平系统性风险。这种基金赚钱的基础是市场上必须有长期存在的超越指数权重股的更牛的股票，或跌得更少的股票。否则，这种基金会带来负收益。另外，这种基金在最大的牛市里，也不大可能赚30％以上的钱，除非出现违反契约的操作。反之，在震荡市甚至熊市里，它们仍可能赚10％左右的稳定收益。

　　我前面说过，应该承认，大多数基金和基金公司，在长线证明了他们有赚取超额收益的能力，所以对冲基金有生存价值。但是，对冲基金作为介于权益和固定收益资产中间的产物，在牛市里它是鸡肋，在熊市里它又缺乏明晰的盈利模式证明其肯定能不亏钱，所以似乎只能作为小众产品存在。我个人喜欢产品结构简单、费率低的投资工具，厌恶背后理念和复杂策略，需要高成本的人力和系统支持的、高收费的产品。所以不管牛市初期还是高潮期，我顽固地偏好被动式基金。