■ 投基有道

　　□华泰证券 胡新辉

　　7月份是价值股扬眉吐气的一个月，沪深300指数大幅上涨了7.25%，资源、证券、房地产、汽车、食品饮料等板块涨幅居前。

　　股市的火热给了分级基金板块活力。股票分级B份额方面，最近一月净值表现最好的包括招商中证商品B、信诚中证800有色指数分级B、鹏华资源分级B、国泰国证房地产行业指数分级B、招商沪深300高贝塔指数分级B、银华锐进、鹏华非银行分级B、申万菱信申银万国证券行业指数分级B、银华鑫瑞、浙商沪深300指数分级进取等，净值收益均超过20%。其中不少份额是追踪资源、金融等板块的，前期跌幅惨重，最近一月可谓久旱逢甘雨。银华锐进还彻底摆脱了向下折算的命运，令投资者长舒一口气。近期创业板指数的下跌，使得诺安中证创业成长指数进取、万家中证创业成长指数分级B、富国创业板指数分级B等份额净值表现相形见绌。

　　二级市场价格方面，股票分级B份额可谓不鸣则已，一鸣惊人。信诚中证800有色指数分级B、招商中证商品B、信诚中证800金融指数分级B、申万菱信申银万国证券行业指数分级B、招商沪深300高贝塔指数分级B、鹏华资源分级B、国泰国证房地产行业指数分级B等份额一月涨幅均超过30%。价格的上涨可以归因于两个方面，其一是净值的支持，这是关键因素；其二是溢价率的上升，二级市场的追捧使得这些份额在短期内供不应求。股票分级B份额交易活跃度大幅提升，最近一月股票分级B份额日均换手率为2.56%，其中成交最为活跃的包括申万菱信中证环保产业指数分级B、富国中证军工指数分级B、招商中证商品B、申万菱信申银万国证券行业指数分级B、富国创业板指数分级B、信诚中证800金融指数分级B、鹏华非银行分级B等。但这些份额存在一个致命的短板，即规模过低，不少份额只有几千万元，国泰国证房地产行业指数分级B规模稍大一些，也不到3亿元。

　　经过前期的上涨，不少B份额的溢价率有所回升，信诚中证800金融指数分级B、信诚中证800有色指数分级B、申万菱信申银万国证券行业指数分级B、申万菱信中证环保产业指数分级B等溢价率均超过20%。在整体溢价率方面，超过5%的包括信诚中证800金融指数分级B、富国中证军工指数分级B、申万菱信申银万国证券行业指数分级B、申万菱信中证环保产业指数分级B、信诚中证800有色指数分级B、鹏华信息分级B等，相信已有场外的资金进入套利。总体来看，溢价率过高的B份额近期上涨势头已经透支，获利盘的离开以及套利资金的进场，都对接下来的一段行情带来压力。此时不妨再看看股票分级A份额，B份额溢价率过高，常意味着A份额有较大的折价率，申万菱信申银万国证券行业指数分级A、申万菱信中证环保产业指数分级A、富国中证军工指数分级A、鹏华资源分级A、鹏华信息分级A等折价率超过10%，短期内有价格修补的预期。

　　多数分级基金的A/B份额可以在场内交易，并且可以通过场内与场外的合并与拆分获得套利利润。如果场内的A/B份额整体溢价率超过一定范围，投资者可以T日申购母基金份额，T+1日基金公司进行确认，T+2日将母基金分拆为A类份额和B类份额，T+3日就可以在二级市场将A类份额和B类份额卖出。对于投资者来说，“申购分拆卖出”的这种套利方法是一种预期套利，如果T+3日整体溢价率消失，投资者就难以套到利润。从历史数据来看，在市场走强的过程中，分级基金常常溢价交易，投资者恰恰可以利用对于市场的判断并结合整体溢价率来进行套利操作，它的收益就有两部分组成：母基金净值涨幅、套利收益。

　　总的来看，股票分级B份额由于杠杆的存在，价格的波动高于一般的股票。因此风险较高，经常急剧的涨跌，大涨过后，尤其应注意回调的风险。