从不按常理出牌的李河君再出大招 汉能胜算几何？

　　习惯质疑汉能的媒体一定会说，这是在和时间赛跑。

　　而对于汉能薄膜的中小股东而言，四年的坚守终于有望修成正果，但笔者一直在观察李河君和他的汉能帝国，今天希望能够带给读者一些新的观点和思考。

　　2019年4月25日，作为发起私有化的要约人，汉能薄膜大股东汉能移动能源刊发有关“汉能移动能源作为要约人通过计划安排方式对汉能薄膜进行计划的通函”(下称“通函”)。

　　按照计划，汉能薄膜独立股东的股份(“计划股份”)将被兑换为一股特殊目的公司(SPV)股份，也就是汉能薄膜的股东将通过“以股换股”变为这家SPV公司的股东，并最终寻求在内地上市。

　　四年豹变，此汉能已非彼汉能

　　但汉能公告主动进行私有化及传递回A的信心后，业内根据内地A股市场的政策风向标以及汉能薄膜现有业务，开始对这家全球领先的薄膜太阳能公司登陆科创板后寄予无限的畅想。

　　自汉能薄膜股份自2015年5月20日起暂停买卖，汉能从没有比今天无比接近回归到一家正常上市公司。

　　笔者理解的正常，至少包括正常交易，正常融资。

　　可以看到的是，自从2015年520汉能在香港市场被恶意做空后，其管理层一直在努力通过各种途径恢复股东权益的流动性，包括满足香港证监会的复牌条件寻求复牌，抛出私有化方案等积极努力，可以说汉能满足了香港证券监管部门提出的一切要求。

　　通函就是港交所对处在筹划重大事件中的上市公司的一项程序化要求。

　　继港交所批准通过汉能一个多月前提出的私有化方案后，通函必须告知全体股东此方案的最新进展和汉能所付出的努力。

　　这个努力有多大，从结果上看，所有薄膜发电公司股东所持有的股份将按1：1的比例兑换为汉能移动能源的股份。后者是前者的母公司。如果做个不恰当的比喻，这多少有些子债母还的味道。之所以说不恰当，因为股份这东西不是公司的负债，本质上，大家合伙做生意，挣钱分盈利，赔钱摊亏损。股份制的本质，本来就是两不相欠。

　　说穿了，如果根据香港监管新规，今年8月汉能薄膜被退市，汉能移动会没有半毛钱的利益损失。过去这四年，可以想象到做为一家清洁能源高科技民营企业所遭受的煎熬，银行该抽贷抽贷，该逼债逼债，许多人都认为汉能肯定过不了这坎儿，然而汉能似乎越战越勇，该并购并购，该创新创新，更靠数以万件的专利，把这个世界上转化率最高的太阳能薄膜电池融合于墙、瓦、路，纸、包、伞，牢牢做实了全球移动太阳能老大的地位，玩的风生水起。顺便说一句，对汉能薄膜太阳能路线向来不屑的晶硅专家，也不得不叹服汉瓦产品开发思路之巧妙，设计之精致。

　　四年间，汉能主要组件的转化率几乎以每年超过一个百分点的速度提升，几家技术公司在被汉能收购后，打通原有的技术壁垒，实现了良好的协同效应。

　　这只烧不死的凤凰，其中成功的奥妙就是掌握了核心技术，据相关报道，汉能的Solibro玻璃基 CIGS组件量产冠军转换效率达到18.72%，；MiaSolé柔性薄膜太阳能电池组件的转换效率达到 19.4%； 美国汉能Alta Devices的单结砷化镓电池效率于2018年11月经过德国Fraunhofer-ISE测试达到29.1%，量产效率达到25.1%；一年内两次刷新自身保持的单结世界纪录。在中国

　　要知道，在太阳能领域，转化率每提高一个百分点，意味着组件成本就会降低8~10个百分点，而随着成本的降低，移动太阳能商业化落地的步伐也在不断提速。

　　客观说，对于一个已经停牌了四年的上市公司，在一个被恶意做空后也无处申诉的证券市场，一退了之，毫发无伤。但李河君恰恰不按常理出牌。

　　汉能全产业链有两块业务目前在薄膜发电这家上市公司资产里，另有三分之一的业务在汉能移动能源的手上。这就意味着，目前汉能推出的“以股换股”私有化方案，其实是“小股换大股”。这明显是一个大股东吃亏让利于中小股东的方案，这样的方案会有人不同意嘛？至少思维正常的机构投资者和小股东不会反对。

　　再造一个汉能？产业园大单暗藏秘密

　　4月12日，上海临港地区开发建设管委会的网站上发布了一条短新闻：

　　又一重大产业项目落户上海临港，应勇市长见证签约。

　　22个字的标题，411个字的消息。信息量超大，含金量很高。

　　首先必须要普及一下上海临港。

　　2003年，也就是汉能在金安桥水电站开挖第一锹土的时候，上海临港地区的开发建设也正开始破土动工。

　　十六年筚路蓝缕，在临港落户的项目，个个来头不小。

　　世界最大的缸径980毫米的低速大功率柴油机以及配套船用曲轴、世界最大的350吨汽轮机转子高速动平衡试验站、世界最先进的JU2000E型自升式钻井平台、全国首台百万千瓦级核电主设备、全国首台百万千瓦级超超临界汽轮机、国第一台自主知识产权的3.6兆瓦海上风电机组，国内第一台自主知识产权的C919大飞机发动机.....

　　一个个国之重器，数百个高端装备制造项目，涵盖汽车、船舶、新能源、海洋工程、大型工程机械以及大飞机制造领域，　“国家把我们作为装备制造业振兴的一个重要基地，我们在临港则看到了什么是国产的世界一流。时任上海市委书记习近平视察临港时留下的一句话，得到了极为充分的诠释和印证。

　　毋庸置疑，临港已经成为一个“体现国家战略、体现国际竞争力”的高端制造业产业基地。

　　进来的企业需要超级标签，也有体量的门槛。

　　当然，同样是十六年的艰难跋涉，当初拿下民营水电第一大单的汉能集团，已经悄悄成长为全球移动太阳能领域的翘首。有投行人士估算，汉能的估值在千亿美元量级。

　　临港的超级企业俱乐部，对汉能敞开了怀抱。

　　这背后显然也有地方政府的前瞻性布局和经济发展上的利益考量。

　　近年来，中国政府大力推进新旧动能转换，新能源项目成为地方政府青睐的投资热点，从汉能薄膜2018年的年报中也能看出这种趋势，年报显示，汉能移动能源产业园落地速度明显加快。一个个移动能源产业园的落地，为即将爆发式增长的薄膜太阳能产品应用做好铺垫。

　　产业园的需求同时支撑了汉能薄膜的逆势年报。

　　根据汉能薄膜3月29日公布的年报，2018年其与客户签订合同收入212.52亿港元，同比增长2.46倍；年度溢利51.93亿港元，同比大幅增加18.89倍。这主要的贡献来自于汉能的薄膜太阳能高端装备制造收入，所以可以说汉能目前更像一家高端装备制造企业，而非是普通的光伏制造企业。

　　截至2018年年底，汉能薄膜总资产300.95亿港元，总负债169.23亿港元，资产负债率56.23%。

　　做为学习财务出身的笔者，此处必须强行插入一条点评：完美！

　　2018年，身边多少上市公司董事长因为股票平仓导致公司易手他人，多少公司的业绩比不上北上广深的一套房。而汉能利润同比增长将近19倍，负债率大为降低，饱受诟病的关联交易降为零。没有强大的现金流做支撑做不到，没有强大的信念做支撑做不到，没有笃信的商业合作伙伴同样做不到。

　　有人说，汉能是一家逆势公司，其实汉能恰恰是一家顺势公司。

　　政府越来越重视节能环保，越来越需要新旧动能转换，而技术的创新让移动太阳能离人们的生活越来越近，以上都是毫无争议的趋势。

　　关于临港的消息里没有详细阐述项目投资额，但特别提到，该项目是产业链完备的移动能源产业集群。众所周知，汉能在薄膜发电领域里的布局包揽了从研发到设备制造再到终端产品的全部环节，这意味着，包括汉能铜铟镓硒(CIGS)柔性薄膜电池智能制造、薄膜太阳能高端装备制造，新材料制造(薄膜太阳能靶材)、全球研发中心和国际销售集团总部将悉数落户临港。目前在全球薄膜太阳能专业人才70%都在汉能，笔者认为这些厚积全产业链的综合独特优势不薄发都难。

　　查询公开资料显示，汉能淄博基地包括两条铜铟镓硒生产线生产线，投资已经达到58个亿。高端装备和薄膜太阳能靶材是汉能的重大核心技术，都应该是百亿起步的投资，研发中心现在是汉能移动能源的“最强大脑”，投资规模自然不可小觑，这样粗算下来，临港的移动能源产业集群投资要在500亿元以上。这是什么概念？汉能自进入到移动太阳能领域以来，累计投资大概100亿美元。毫不夸张地讲，临港项目几乎是要再造一个汉能。

　　好了，此时可以再重温一下这个消息标题了：

　　又一重大产业项目落户上海临港，上海市长见证签约。

　　李河君放的是不是一个大招？