■ 深圳特区报财经评论员 王平

　　近期国内股市变换的节奏明显加快，让投资者有些不明就里。面对动荡不定的市场，不少股民找不着北。

　　似乎一切都在变，今天的热点明天可能遭抛弃，指数上午还涨得好好的，下午突然变脸。大盘对利空敏感，还过度反应，而对利多却异常迟钝。暂缓中概股回归，各大壳资源概念，有关系和没关系的通通下跌，不少股票几天就跌去本轮反弹几乎全部涨幅。但对于期间出现的一些积极信号，像奇虎360称私有化计划未变，正等待外管局审批。5月10日，遭到重创的准备私有化的中概股股价强劲反弹，相关概念全然不予理会。

　　5月6日与5月9日连续两个交易日大跌，重要的技术支撑位都是一击而穿，没有遇到抵抗。按照此前熊市反弹低买高卖的原则，破位大跌常常会吸引短线资金进场博反弹。2800点，大家普遍觉得处于低位，但指数到了这个点位，真正进入抄底的人并不多。这种情况近期极为少见。

　　5月10日沪市交易1285亿元，论日成交，要说过往比这还低的量，须回溯到2014年的10月27日，当日的成交1134亿元。1285，这一数字两个月之内连续出现三次。3月11日1285后，上证综指七连阳，4月29日1285后，指数又是三连阳。尽管力度在衰减，但地量地价，让人对反弹充满憧憬。但这一次地量之后却是指数窄幅波动，5月13日成交1237亿，接着创新低。

　　种种迹象都在表明，春季反弹行情结束后，市场正在日益走向保守，存量博弈资金也从积极进取转向战略防御。

　　佐证这一判断，我们看到，前一阶段拼命唱多的财经网红们一夜之间似乎消停下来。任泽平5月13日中午清空了其微博的全部内容，这一日离4月10日突然高调相差仅一个月，当时在1500人的电话会议上喊出“还有20%上涨空间”、“一个字：干”。而他5月14日点评4月金融信贷数据的报告只字不提股市。联想到林采宜此前也公开表态：“不论国事，只谈风月”。网友们戏称，国泰君安两大首席都因A股凌乱了。而股市另一多头代表李大霄在微博中表示也感受到了压力。

　　前几天，3000点还是市场一致认为的价值中枢，现在大家又开始调低目标，分析人士表示，2800点一线是2016年后的多空均衡位置，预计指数将逐步探明阶段性底部。专业研究机构市场策略报告也满是谨慎的观点和建议。中信证券策略团队认为，宽松政策或暂时退出，市场进入调整。银河证券的判断是，短期看，在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前，市场还会有反复。中期角度，A股仍处于2015年6月以来的下跌通道，短期反弹不改中期下行趋势。

　　经过上一周行情的演变，投资者逐步认清，这次市场转变不仅仅是技术上调整那样简单，政策风向变了，股市运行逻辑也已随之在变。

　　4月29日中央政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对国内的股票市场进行了重新定位，用发展取代稳定的提法。要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。当时，市场也对此进行了积极解读，但对政策方向变化，投资者并没有透彻领会。因此，才有了5月的开门红。

　　5月9日，《人民日报》在头版显著位置刊登采访权威人士的文章，对这一精神进行了更加详细的阐述。正是这一阐述让我们看到，前一段时间唱多股市的理由一个个在减少。文章强调，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。而且这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变。文章告诫，高杠杆必然带来高风险，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长。指出，股市、汇市、楼市回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。

　　努力去杠杆，经济基本面短期又不给力，一个交由市场主导的股市到底会怎样走，还处在不断地博奕中。但其中一道坎一定越不过去，就是在常态化波动市场，必须弱化政府对股市的干预，国家队的高抛低吸就指望不上了。所以，5月6日与5月9日两次大跌，盘中连国家队影子都没见，任由市场起落。如果是以往，早就有号称国家队的主力资金迫不及待护盘了。

　　股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。近期监管层明显加大对投机炒作和违法违规行为的查处和惩治力度。新股发行的步伐也没有因为大盘调整有所放慢，5月13日又有9家企业获得IPO发行批文。股市开始按照政策新安排路径行走。

　　2015年的杠杆牛市之前，上证综指在2000点附近10%的空间盘桓了一年之久。经济L型，股市也可能是一个反复震荡寻底的过程，这一次，A股进入战略防守阶段，多空博弈，最后将以怎样的点位为价值中枢，还需要观察。窄幅波动，以时间换空间，等待各种因素的明朗，在波幅不大的空间，磨出一个中长期底部，应是各方容易接受的一种选择。

　　政策风向一变。投机炒作在降温，私募策略发生转变，从过往的追“黑马”变成找“白马”。酿酒、食品饮料等近期走出一波力度不小的反弹，电力这种低估值的蓝筹也被挖掘出来。弱市重值，资金规避高估值的中小创，进入价格处于相对低位的低估值板块进行防御。

　　当然，也有人借此以为，价值投资时代来临。但是，在国内股市改革没有取得实质性进展之前，低估值股只是临时避风的港湾，指数一旦企稳，投资者的视线又可能会回到题材股上。忽略指数做个股，缺乏趋势性行情，未来存量资金之间的博弈，演绎的还是结构性行情。