中科创达：推出全球首款骁龙820VR一体机参考设计

　　研究机构：广发证券 评级：买入

　　据中科创达公司官网报道，中科创达日前发布基于骁龙820 芯片的VR一体机参考设计，包括从屏幕、光学到PCBA、散热设计等，同时搭载了自主研发的VR OS，针对底层驱动及能效比优化、延时畸变、动作追踪算法、Android M 剪裁优化以及上层应用和laucher 的全套turnkey 解决方案。

　　核心观点：

　　Turnkey VR 参考设计方案，解决VR 开发厂商关键痛点；中科创达在该参考方案中实现了总共18.3ms 的低延时能力，能够有效解决VR 系统眩晕问题(解决眩晕需将画面时延降低到20ms 以下)；除一体机参考设计外，还推出了大脑模块，可灵活配置成VR 一体机或分体式VRbox；VR 厂商利用该平台能够迅速进行产品化，有能力在两个月内将产品快速推向市场；这就是我们去年11 月第一篇深度报告就开始前调，并在今年2 月第二篇深度报告提到的“向芯片上游集成化”的验证体现。未来的下游厂商和行业发展对上游集成模块的依赖度必将持续加深。

　　核心技术体现在OS 优化和软件算法研发与整合

　　大脑模块预置了自主研发的VR 专用OS。中科创达依靠积累的技术和对Android 的深度理解针对VR 需求从Kernel（内核）、Runtime（运行状态）和Framework（框架）三个层面对Android 深度裁剪和优化。

　　中科创达重点研发了VR 相关核心算法，包括：ATW、Frontbuffer rendering、Context Priority、畸变/色散矫正、Sensor fusion，以及交互SDK等。这些自行开发或与第三方合作的算法已经超出了OS 范畴，如我们之前预言的将软件模块融合进了最终产品，并依靠对芯片底层的深度理解实现了最大程度的兼容性和包容性，调和软件与硬件发挥最大效能。

　　风险提示：

　　尽管公司的技术和产业地位稀缺，估值高于平均水平一定时期也会有压力。

　　 星宇股份：智能化“大格局、高规格”迈出第一步，持续看好

　　研究机构：国信证券 评级：买入

　　事项：

　　星宇股份公告：公司与松下中国签署战略合作，双方均拥有良好的产品品牌形象、销售通路和客户资源，产品具有较强的互补性和兼容性。双方希望通过建立长期战略合作关系，充分发挥各自产品及业务优势，共同促进各自在 LED 汽车照明、汽车电子领域产品及业务的发展。双方一致同意致力于在以下领域中建立全面、深入的战略合作关系：1、LED 驱动技术的开发及推广；2、传感器技术及应用的推广；3、散热技术及应用的推广；4、车载电子元器件技术及应用的推广。

　　评论：

　　汽车智能化合作迈出第一步，定调高规格布局

　　我们认为汽车智能化布局是公司最大的看点，公司继2015 年明确提出汽车电子、汽车智能化布局来，首次与其他企业签订战略合作协议。松下中国在电子部件及器件（半导体、显示器件、电动压缩机）、汽车零部件（汽车音响、导航设备、摄像监视系统等）、传感器等方面具备较多产品储备，可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域。我们认为松下的产品技术优势，结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累，有利于强强联合，开拓LED 车灯（尤其是LED 大灯和智能车灯）、汽车智能化新产品，并加强拓展国内客户。

　　本次合作的意义也在于：一定程度上反映出星宇对智能驾驶的定位、规格之高。作为汽车电子的后起之秀，星宇之所以能和松下签署战略合作，我们认为这跟星宇对汽车智能驾驶的定位、前瞻布局有较强的联系。星宇注重研发，看好智能驾驶方向。明确提出智能化战略，拟定增融资15 亿元，加大研发中心建设和投入，这为星宇布局智能驾驶夯实基础，也是公司一改前期重点发展车灯的思路，首次提出布局车灯之外的新领域。从星宇发展稳健、严谨思路来看，我们认为此次布局是公司深谋远虑结果，星宇的智能驾驶领域厚积薄发可期。

　　大规模融资，牵手“松下”仅仅只是智能化第一步

　　“提战略”+“大融资”+“引人才”之后，星宇开启智能驾驶布局第一步。星宇近期融资力度明显加快，公司提出发行公司债（拟发行不超过7.5 亿元）和非公开发行股票（融资15 亿元）预案，两次融资几乎近期同时进行，配合公司升级布局汽车电子业务拓展战略，融资力度明显加大。同时，公司近期引入两位“75 后”高管，解决公司在“资本运作”领域人才紧缺，管理团队更趋合理。我们认为公司大手笔融资是为公司战略发展做铺垫工作，此次牵手“松下”仅仅只是公司在智能化发展方向上迈出的第一步，只是开始。根据公司融资体量和战略定位，我们认为汽车智能化是公司中长期战略发展方向，围绕当前方向，公司或有望开展一系列布局。

　　持续看好公司发展，维持“买入”评级

　　我们认为此次合作反应出星宇在智能驾驶领域布局的信念坚定、格局高大，打开了公司智能化布局的大门，也仅仅只是公司布局的开始。我们多次强调关注公司资本运作和智能化布局，并认为星宇围绕发展战略，会有一系列相关布局逐步落地。随着公司布局逐步落地，公司估值水平有望实现较大提升。我们持续推荐星宇，预计公司16/17/18 年的EPS 分别为1.42/1.71/2.08 元（暂不考虑定增，由于项目仍存在一定不确定性，暂不调整估值），维持公司“买入”评级，我们认为公司2016 年合理动态PE 为40 倍，合理估值56.8 元。

　　富安娜：继续推进大家居布局，实施二期限制性股票激励

　　研究机构：光大证券 评级：买入

　　◆15 年收入、净利个位数增长，单季收入Q4 增长较多、16Q1 下滑15年公司实现营业收入20.93亿元，同比增长6.24%，归母净利润4.01亿元，同比增长6.55%，EPS0.47元，10股派1元（含税）。扣非净利3.80亿元，同增5.50%。

　　15Q1-15Q4收入分别增2.26%、-0.40%、-2.18%、18.49%，净利分别增0.44%、43.70%、-21.81%、13.69%。Q3 业绩下降较多主要为公司增加开大店数量、导致Q3销售费用同比大增32%所致，Q4增幅回升。

　　16Q1收入降6.78%、净利降12.38%，EPS 0.11元。16Q1收入出现下滑主要因公司将主要精力投放于大家居业务所致；在Q1资产减值损失降277.79%至-230万元的情况下净利降幅仍较大，主要受到毛利率降、费用率升影响。

　　◆仍处于净关店，电商增15%有所恢复

　　（1）15年公司共1704家店，外延店铺增速为-15%（直营增加43家至609家，增8%，加盟减少354家至1095家、降24.43%）；2015年末直营店总面积63002.82㎡，较上年增13.18%，直营单店平均面积提升5.19%；直营店平效1.30万，较上年降6.84%。

　　（2）分品牌来看，主品牌富安娜收入16.83亿、同比增5.95%；馨而乐收入2.73亿、同比增9.35%；其他品牌收入规模较小，圣之花、酷奇智、维莎收入分别增9.55%、44.05%、-6.60%。

　　（3）分渠道来看，直营收入6.54亿、增5.44%，加盟收入8.64亿、增3.04%，电商收入3.80亿、增14.94%，线上占比自14年的16.77%提升至18.14%。依靠双十一、促销等的电商模式逐渐面临瓶颈，从之前的高速增长放缓到14年的6%，15年有所回升。

　　（4）从量价增长来看，销量上升6.81%，推出价格下降0.53%。

　　（5）分地区来看，各地区收入均呈增长趋势，主要地区华南增长6.72%，竞争对手强势区域华东和华中分别增长10.24%和1.28%，华北、西南、西北和东北分别增长11.27%、0.84%、9.65%和6.46%，国外地区下降80.85%。

　　◆ 15年毛利率略降、费用率上升，存货压力不大

　　毛利率：15年毛利率同比下降0.27PCT至51.05%，主要为让利扶持加盟商所致。我们之前判断，13年公司毛利率在成本控制、电商占比提升情况下达到历史最高水平，预计未来毛利率持平略降，14年、15年毛利率变化均符合我们之前判断。

　　15Q1-16Q1毛利率分别为51.31%（-1.57PCT）、52.88%(+1.80PCT) 、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%(-0.44PCT)。

　　费用率：15年期间费用率上升1.08PCT至27.18%。其中，销售费用率升0.99PCT至23.47%，主要系职工薪酬、租赁、装(维)修费、货柜陈列增加所致；管理费用率升0.49PCT至4.54%，主要系研发费用与职工薪酬增加所致；财务费用率降0.40PCT 至-0.82%，主要系存款利息收入增加所致。

　　15Q1-16Q1 销售费用率分别为20.80%（+1.33PCT）、24.64%（-2.20PCT）、26.99%（+7.06PCT）、22.50%（-1.09PCT）、22.68%（+1.88PCT）；管理费用率分别为3.53%（+0.17PCT）、5.75%（-0.82PCT）、5.51%（+0.18PCT）、3.97%（+1.83PCT）、4.16%（+0.63PCT）；财务费用率分别为-1.21%（-1.14PCT）、-1.08%（-0.65PCT）、-1.31%（-0.79PCT）、-0.19%（+0.38PCT）、-0.67%（+0.54PCT）。

　　其他财务指标：

　　1）15 年末存货较年初增0.45%至5.34 亿，其中存货/收入为25.50%，存货跌价准备/存货为26.54%，存货周转率为1.92、自2013 年以来有所改善。16Q1 存货较年初增6.02%至5.66 亿。

　　2）应收账款较年初增155.14%至1.94 亿，主要是由于销售结构发生变化、让利加盟商致使订货增加。16Q1应收账款较年初降39.13%至1.18 亿，主要是收到授信客户货款所致。

　　3）资产减值损失较去年同期增长134.61%至1381 万，其中存货跌价损失、坏账损失分别增加137 万、增加655 万；16Q1 资产减值损失同比降277.79%至-230 万，主要系收到授信客户货款转回坏账准备。

　　4）营业外入同比增长57.19%至1099 万，主要由于政府补助增加；16Q1 营业外收入增152.94%至147 万，主要由于政府补助增加。

　　5）投资收益同比增加8.58%至1831 万元，主要由于理财产品投资收益增加；16Q1 投资收益同比增长56.49%至750 万元，主要由于理财产品投资收益增加。

　　6）经营活动现金流量净额较去年同期减少33.23%至2.91 亿元，主要系原材料采购及职工薪酬现金支出同比增加所致。16Q1 经营活动现金流量净额为4274 万，同比上升602.77%，主要为销售回款增加且采购支出减少所致。

　　◆调整优化渠道及供应链，继续推进“整体大家居”战略

　　公司以“艺术家纺”为核心，持续调整优化渠道。传统渠道方面，撤停小店增开大店，将一小部分加盟店转为直营店，对各主要门店升级改造，加大家居品类的扩充，增加货柜陈列的饱满度，加大顾客成交率，提高单店销售能力；线上渠道方面，初步建成一体两翼的全渠道营销体系，即以天猫、京东、唯品等第三方平台为主体，公司自建官方商城、微商城和以杭州执御为载体的跨境电商为两翼的全渠道营销架构。2016 年计划继续推进渠道、供应链优化与内部管理提升，推行加盟商商会模式，将龙华工厂定位为新业务的孵化基地、建立以区域中心为核心的配送模式，完成ERP 定制系统一体化。

　　公司紧紧抓住“C2B 模式定制家具”集成大家居这一新的商业机会，对于艺术家居生活方式从“家纺”向“整体家居”拓展，设计拓展到更多的家居用品开发上，提供艺术化全屋定制的家居生活解决方案（床、床垫、沙发、地毯、墙纸、瓷砖以及配套软装等）。“集成智慧大家居”一体化的战略正在成为富安娜下一个十年发展中最重要的布局，力争打造家居软装的“一站式购物”，形成具富安娜艺术特质的“中国宜家”。

　　在“整体大家居”的推进方面，三年前公司就开始进行渠道布局，重新打造专业团队；目前公司完成了大部分种类家居产品的设计和其小批量的试产投入，包括投入1.4 亿元引进世界上最先进的三条德国全自动化家具生产线-生产系统化、智能化、集成化的工业4.0 高科技设备，并且为此扩大了龙华、常熟、南充的生产基地，布局从大西南、大西北延伸到华南华中，有效解决了家具行业关于物流半径的最大瓶颈；渠道方面，未来计划以深圳直营为中心，再以加盟形式推开，富安娜.家全球1 号旗航店预计于2016 年6-7 月于深圳总部启动。另外，公司将与设计公司、房地产公司合作在新开楼盘中建设富安娜全屋定制样板间，并通过“富安娜家居生活馆”网上平台快速实现以定制家具为核心的C2B+O2O 互联网模式。

　　◆股票期权/限制性股票激励持续推进，员工持股计划及回购提振信心

　　公司在上市前向内部员工发行了股票，2012.12.30 日对首发前限售股实施了解禁。上市后又分别于2011 年和2012 年实施了两期股权激励计划（见表1、表2），使激励对象扩大到了500 多人。2014 年公司进一步实施首期限制性股票激励计划（见表3）。

　　2016/2/2 公司公告二期限制性股票激励计划，拟通过定向发行授予559 名激励对象（董监高2 人）以4.80 元 /股限制性股票2000 万股（首次授予1800 万股），占总股本2.40%，自授予日满1 年满足解锁条件的可以在未来2 年内按10%、20%、30%、40%分期解锁，解锁条件为以2015 年业绩为基准，2016~2019 年收入增长率分别不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。2016/3/10 完成首次授予部分1800 万股授予，预计未来四年该股票激励计划成本1528.20 万元，2016~2019 年预计摊销费用分别为793.10 万元、536.22 万元、179.42 万元、19.46 万元，将影响当期净利。

　　2015/9/8 公司公告实施员工持股计划，总人数不超500 人，资金来源为公司员工自有资金（不超4000 万元）以及公司控股股东林国芳先生按照借款：自筹=4:1 的比例提供借款，该计划存续期为不超过48 个月，锁定期为36 个月。2016/3/10 完成购买，累计买入1786.92 万股、购买均价10.93 元/股，锁定期2016.3.10~2019.3.9。

　　2015/7/30 公司公告回购预案，在股价不超过15.03 元/股的情况下回购不超3 亿元。2016/1/15 公告回购实施完成，以总金额3 亿元回购2638.17 万股，占总股本3.06%，回购价格9.68-12.30 元/股，均价约11.37 元/股。回购完成后公司股本由8.61 亿股减少至8.35 亿股。

　　◆预计16 年上半年净利增-10~10%，看好“整体大家居”战略逐步落地、17 年业绩贡献将增强

　　家纺行业中低端竞争激烈、同质化严重，在终端需求疲弱的市场背景下行业将面临洗牌；而技术含量高、高附加值的中高端市场供给还比较有限，不能够满足城市消费者在家纺文化以及保健意识的需求。因此，公司定位于中高端家纺品牌，1）立足“艺术家纺”的多品牌策略，狠抓产品研发设计，强调产品差异化和特色；2）不断延伸产品多样性，开发品类更为齐全丰富的家居产品；3）积极调整未来战略规划，在家纺向大家居的延伸布局上也更加进取，力争打造家居软装的“一站式购物”。

　　公司预计16H1 归母净利1.65~2.01 亿元，同比增长-10~10%。我们认为：1）家纺主业方面，公司产品设计、研发能力较强，多品牌策略满足终端消费者多样化需求；房地产市场于2015 年3 月左右开始回升，家纺市场相对于楼市存在大约9 个月的滞后期，其需求结构中约20~30%跟地产相关性较强，房地产市场回暖有望对家纺销售形成正贡献。2）整体大家居转型方面，家居市场空间广阔、发展潜力大，公司目标是提供艺术化全屋定制的家居生活解决方案、满足当代城市消费人群的需求，家纺主业独特的设计优势可实现向家居业务的复制；目前生产基地布局等筹备基本完成，可以实现家具产品的量产；预计今年6-7 月将开设首家位于深圳的富安娜.家全球1 号旗航店、正式推出大家居店铺。随着公司大家居业务逐步揭开面纱，该业务有望为公司开拓新的业绩增长点。由于大家居业务预计于2016 年下半年开始投放市场，考虑到新开店铺培育期的影响，我们预计该项业务将于2017 年出现放量、贡献业绩。3）对外投资方面，公司分别于2015 年1 月出资2.02 亿元参与设立深圳远致富海三号投资企业（远致富海三号投资14 亿持股高新投20%）、持股14.23%，于2015 年5 月出资2250 万元参股浙江执御5%股权、布局跨境电商领域。4）15 年收到诉讼执行款587 万元，预计后续还将收到执行款480 万元、对业绩形成正贡献。

　　我们继续看好公司“艺术家纺”的差异化优势以及“整体大家居”战略的逐步落地，考虑到16 年下半年整体大家居店铺将开始投放，17 年业绩将开始出现提升，调整16-18 年EPS 至0.51、0.62、0.81 元，维持买入评级。

　　风险提示：消费疲软、家居业务推进不及预期。

　　佐力药业：抢先布局中药配方颗粒，高起点介入精准医疗

　　研究机构：国海证券 评级：买入

　　近日国海证券调研了佐力药业，了解公司经营状况和未来战略规划：

　　调研要点：

　　1、乌灵系列有望恢复10-15%的增速，百令系列或将保持50%左右的高速增长

　　公司主要独家产品乌灵系列去年收入4.05 亿，同比下滑9.68%；百令片系列收入1.09 亿，同比增长244.48%，同一口径下增速近70%。乌灵系列收入下滑主要受部分地区二次议价的影响，同时公司加强了对销售队伍的调整和优化、开展精细化招商，一定程度上影响了当期销售；去年公司积极开展乌灵胶囊和百令片OTC 推广策略，完成了OTC 团队的组建，目前已覆盖750 家连锁终端；去年乌灵胶囊增补进入了新疆、浙江基药目录，百令片在浙江、湖北、湖南、吉林、云南、四川、海南等地中标。未来随着两大产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现，乌灵系列今年有望恢复10-15%的增速，百令系列有望保持50%左右的高速增长。

　　2、抢先布局中药配方颗粒，未来将享受市场扩容红利

　　2015 年公司以1.3 亿获得百草中药51%股份，切入中药饮片领域。百草中药2015 年全年实现营业收入1.18 亿，净利润1493 万，并表收入4106 万。百草中药饮片公司共有品种700 多种，品规1000 多个，在浙江省率先开展“免费送煎药到家”服务。为抓住中药配方颗粒限制性放开机遇，公司拟投入1.1 亿加快中药配方颗粒生产线项目建设，计划今年完成300 个以上颗粒剂品种研发与生产，争取在年底取得配方颗粒生产资质，明年开始投产。

　　截至2013 年底，中药配方颗粒市场规模不足中药饮片市场1200 亿规模的5%，假设替代三分之一的饮片市场，则潜在的替代空间达400 亿。中药配方颗粒的平均毛利率高达70%，由于其方便高效等优点近年行业增速高达30%。2001年7 月，国家药监局颁发了《中药配方颗粒管理暂行规定》，明确将中药配方颗粒纳入中药饮片管理的范畴，为方便监管、统一标准，CFDA 只批准6 家企业试点生产。而去年底CFDA 发布《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》，拟放开配方颗粒的生产，采用生产备案制。在备案制背景下，监管层对颗粒生产的上、中、下三个环节都有严苛要求，必须具备全产业链能力，所以我们认为早期仍然是生产企业共同做大市场蛋糕，不会出现过度竞争。百草中药具备良好的饮片基础，抢先进入配方颗粒领域获得先发优势，将享受到市场整体扩容带来的红利。

　　3、参股细胞治疗领先企业，高起点介入精准医疗

　　2016 年1 月公司以人民币8910 万元增资科济生物，增资后持有其7.85%的股权。科济生物由李宗海博士带队，其针对实体瘤的CAR-T 技术研究水平在国内、国际领域中处于领先地位。以GPC3 为靶点治疗肝癌、以EGFR 为靶点治疗神经胶质瘤两个项目已进入一期临床，预计年底将公布阶段性临床数据，争取在明年年底申报FDA。如临床试验进展顺利，公司不排除进一步扩大持股比例。

　　4、投资医疗服务、医药流通，打造大健康产业闭环

　　公司于2015 年4 月与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》，拟对德清三院进行现金增资（不超过1.9 亿元），增资完成后公司持有医院75%的出资额。德清三院是一所二级综合性医院，新院按照三级乙等综合医院标准、600 张床位规模建设。新院预计于今年6 月开始动工，2-3 年内实现整体搬迁，建成后新院年收入预计为3-4 亿。公司已于2014 年完成对医药流通企业凯欣医药65%股权的收购，投资德清医院则完成了公司在医疗制造、医药流通和医疗服务全产业链的闭环布局。未来公司将以德清医院为依托，同时结合公司的乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源，发展特色专科、中医门诊、养老和慢病管理产业，为公司中期发展提供有力支持。

　　5、大股东大比例参与定增，维持“买入”评级

　　公司于2015 年7 月完成定向增发7006 万股，增发价6.93 元/股，总共募集资金4.86 亿元，锁定期均为三年。大股东认购3457 万股，占比49.3%。募集资金主要用于乌灵菌粉生产线建设项目以及补充流动资金。实际控制人大比例参与定增彰显对公司发展的信心。随着两大主要产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现，公司的原有业务有望保持20%左右的增速；中药配方颗粒有望在明年投产，德清三院、中医门诊等医疗服务板块也将逐步贡献利润；公司同时具备精准医疗主题性投资机会，未来将不断受政策利好、临床试验数据催化。我们预计公司2016-2018 年EPS分别为0.18、0.22 和0.25 元，对应的市盈率估值48.5、39.5 和34.1 倍，维持“买入”评级。

　　6、风险提示。药品降价风险；临床试验进展不达预期。

　　长电科技：封测巨轮扬帆远航

　　研究机构：安信证券 评级：买入-A

　　重大资产重组方案落地：收购星科金朋100%股权暨配套融资发行股票购买资产方案：公司拟以发行股份方式购买产业基金持有的长电新科29.41%股权、长电新朋22.73%股权以及芯电半导体持有的长电新科19.61%股权，交易完成后持有金科新朋100%股权。

　　配套融资方案：募集配套资金总额不超过265，500 万元，不超过拟购买资产交易价格的100%，认购对象芯电半导体将以现金方式全额认购。募集资金主要投入星科金朋eWLB 先进封装产能扩张。

　　■制造龙头+封测龙头强强合作，联手打通集成电路中下游产业链本次交易完成后，中芯国际间接成为公司第一大股东（14.26%股权）公司和中芯国际合作基础雄厚，14 年联合投资成立中芯长电，为一条专门为中芯国际28nm（国内最先进制程）服务的bumping 线芯片制造企业和封测企业紧密合作，有利于发挥企业间的技术协同及业务导流效应；同时大幅减少客户的成本。是名副其实的双赢！■国内外市场双线发力，星科金朋触底反弹可期

　　长电科技并购星科金朋，一方面为星科金朋导流国内优质客户，扩大收入规模；另一方面优化星科金朋的产能和运营效率，提升其盈利水平。

　　星科金朋重点投入eWLB 封装、SIP 封装等先进封装形式，在SIP封装上收获A 客户大单，利润增厚效应显著。

　　投资建议：公司在收购星科金朋后将成为大陆最大的封测企业，今年预计长电本部仍然实现高增长发展，星科金朋预计能够在下半年实现扭亏，我们预计全年实现3.26 亿净利润，予以买入-A 投资评级，6 个月目标价28 元。

　　■风险提示：整合效果不及预期；新产品推出进度不及预期。

　　华策影视：与赵琦合作成立VR内容制作公司，VR布局再进一程

　　研究机构：兴业证券 评级：增持

　　事件：

　　华策影视与赵琦及其合伙人签署投资合作协议书，公司拟使用自有资金500万元，与其及其合伙人成立目力远方（天津）科技有限责任公司，占目标公司成立后总注册资本10%。

　　点评：

　　赵琦是著名纪录片制作人，拥有强大的内容制作能力。1）赵琦是第一位同时获得艾美奖、伊文思奖、金马奖、圣丹斯大奖和亚太电影大奖的中国人，其担任制片人或导演的作品包括《归途列车》、《千锤百炼》、《殇城》、《中国市长》等。2）目力远方成立后，赵琦与华策将聚焦于"真实影像的VR内容制作"，把纪录片与VR技术相结合，探索新的内容制作模式。

　　华策影视VR布局再进一程。1）公司前期投资的兰亭数字是业内领先的全景拍摄公司；投资的热播科技专注于VR视频制作、VR内容分发与运营；本次投资则有望在数量和多样性两个方面扩大公司VR内容库。2）目前公司已打造出中国第一档VR综艺节目《谁是大歌神》，并与中国美术学院合作培养VR制作人才，期待公司在VR领域的更多表现。

　　投资建议：

　　我们预计公司2016/17/18年EPS为0.60/0.73/0.88元，对应当前股价PE分别为41/33/28倍。公司"SIP+X"战略在长期提升公司盈利能力的逻辑未变，2016年公司计划有多部优秀全网剧、电影、综艺节目推出，丰富内容配合游戏、艺人经纪、电商、VR，可完成整个泛娱乐产业的布局，达到优质IP的利用效率最大化，维持"增持"评级。

　　风险提示：公司娱乐内容表现不及预期；行业政策风险。

　　艾派克：并购Lexmark，成长于中国的打印产业巨头

　　研究机构：长江证券 评级：买入

　　事件描述

　　2016 年5 月9 日晚，艾派克发布《重大资产购买报告书（草案）（修订稿）》，同时公司公告将于2016 年5 月10 日上午开市起复牌。

　　事件评论

　　Lexmark 是打印产业巨头，ES 业务成长迅速。Lexmark 已在核心技术、知识产权、产品种类、人才储备上具备了竞争优势，拥有丰富的打印机及周边产品，是国际打印产业巨头；另外，Lexmark 通过收购Kofax 快速发展ES 业务，能够提供前沿的健康医疗、金融及大数据领域的软件和服务，并在全球建立了销售渠道并积累了客户资源。

　　现金收购Lexmark，产业协同效应凸显。公司联合太盟投资、君联资本通过设立多层子公司结构完成对Lexmark 的并购，总共约40 亿美金。

　　公司收购Lexmark 后协同效应凸显，主要表现在：（一）Lexmark 拥有中高端打印机及打印耗材的国际运营经验，将与公司的中低端产品形成明显互补；（二）Lexmark 在打印机整机设备出货方面具备行业领先优势，将带动公司包括集成电路芯片、通用打印好菜及其他核心部件的研发、生产与销售；（三）Lexmark 拥有非常完备的知识产权，公司可以在较短时间内突破国外厂商的专利封锁，实现产品和技术的跨越式升级，有能力与国际上其他产业巨头全面竞争！Lexmark 的技术+中国的市场，机遇十足！Apex 的大股东赛纳科技现在是中国政府推行打印机国产化的独家承担者，Lexmark 的加入使得国内将有更完整的自主产品线；同时赛纳科技可以借助Lexmark 在信息安全方面的专利和技术，进一步满足中国党政军系统的打印产品需求，加快替代原有存在泄密风险的打印机产品。为消除与奔图打印机的同业竞争，有三种解决方案：（一）将奔图注入上市公司；（二）上市公司购买打印机资产；（三）将奔图委托给上市公司。

　　Lexmark 质地优异，将增厚上市公司业绩。Lexmark 在2015 年实现收入35.51 亿美元，扣非后的净利润达到2.18 亿美元，将大幅增厚上市公司的净利润。

　　公司不仅拥有执行力强大的管理层，还受到国内政策、资金的多方支持，所以才能够完成这中国IT 史上排名进入前三的并购。我们维持对公司“买入”评级，预计16-18 年EPS 分别为：1.45、2.58、2.94 元。

　　风险提示：系统性风险；公司并购不及预期。

　　 瑞普生物：宠物医院扩张超预期 梦想远大，路径清晰

　　研究机构：中信建投 评级：增持

　　梦想远大，公司立志成为我国动物保健行业的领军企业。自1998年成立以来瑞普生物一直致力于开发和生产高质量的兽用生物制品和制剂，是国内少数几家覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、保健的兽药企业之一。

　　路径清晰，内生外延促进公司稳步发展。公司的成长主要依靠外延和内生两条道路。外延方面，上市以来进行过十余次收购，但核心理念始终是通过纵横两向拓展快速做大做强主营业务，从而实现协同效应最大化。内生方面，公司科研投入比例位居同行业A 股上市公司前列，研究成果多次填补国内动物疫苗市场空白，行业竞争加剧背景下公司对研发投入的高度重视将提高核心竞争力，从而为公司长远发展奠定坚实基础。

　　下游复苏带动公司业绩全面反转。2015 年下半年以来国内畜、禽价格相继反弹，下游养殖行业的复苏带动公司业绩开始反转。基于猪肉和白羽肉鸡供给侧的产能不足，我们认为此轮养殖行业高景气在今年仍将持续，看好公司业绩再次进入上行通道。

　　收购华南生物一石三鸟。公司去年分两次实施对华南生物股权的收购，持股比例已提升至70.25%。我们认为此次收购意义重大：产品方面将完善公司禽类疫苗、尤其是水禽疫苗布局；财务方面今年全年业绩并表将增厚业绩；渠道方面将帮助公司拓展南方市场。

　　参股瑞派宠物，宠物医院扩张步伐远超市场预期。公司于去年8月入股瑞派宠物4.34%股份，从兽药切入宠物医院，目前旗下直营医院已近60 家（去年8 月入股时仅10 余家），年收入逾1.5亿元。我们认为基于宠物数量和年龄的考量，国内宠物医疗市场即将迎来需求高峰。瑞派宠物计划2016 年实现120 家连锁宠物医院布局，成为国内最大规模的连锁宠物医院。瑞派宠物控股股东为上市公司实际控制人及董监高等人控制的企业，结合公司以往并购路径，我们认为未来宠物医院资产分步注入值得期待。

　　盈利预测：预计公司2016/2017/2018 年净利润为1.54/1.92/2.24亿元（ 未考虑对华南生物剩余股权收购）， 对应EPS 为0.39/0.49/0.57 元，对应目前15.49 元股价PE 为40/32/27 倍。

　　考虑到公司宠物医院扩张步伐远超预期以及3 倍杠杆的员工持股计划成本价格为15.07 元/股，首次覆盖，给与“增持”评级。

　　风险提示：国外兽药巨头切入国内市场、养殖行业复苏不及预期。

　　保千里：自动驾驶夜视系统龙头，前、后装均有望大幅增长

　　研究机构：东方证券 评级：买入

　　核心观点

　　公司是汽车夜视系统国内龙头，一步领先，有望步步领先。汽车夜视系统市场空间大，若2020 年按夜视系统前装渗透率5%、新车后装渗透率8%、存量车后装渗透率7%测算，预计市场规模达到500 亿元左右。中高端车夜视系统由国际巨头主导，国内刚起步，公司采用主动汽车辅助夜视系统，产品具备性价比优势，且已进入车企前装、后装市场，一步领先，有望步步领先。

　　汽车夜视系统后装：成长空间大；前装：16 年是起点，有望批量装车。汽车夜视系统渗透率非常低，目前还是从0 到1 的过程。公司汽车夜视系统后装产品从发展路径看，从经销商4S 店向2S 店扩张。夜视系统产品15 年2 季度后装批量装车，全年销售收入约4 亿元，预计16 年后装有望增长50%左右。公司汽车夜视系统作为车企一级供应商，预计前装16 年有望达到8 万套左右，随着其它车企逐步认证，预计前装配套量有望大幅增长。预计汽车夜视系统16 年盈利贡献比重有望达到40%以上。

　　商显业务：预计有望保持稳定增长。商业显示系统竞争优势在于产品高端化和差异化，因汽车夜视系统盈利比重提升，商显业务收入比重有所回落，但其近几年仍有望维持稳定增长，商显业务仍将是公司盈利来源之一。

　　安防业务：看好特种夜视仪出口空间。公司特种夜视仪产品成本优势明显，16 年公司将加大特种夜视业务国内市场开拓，另一方面也将拓展海外市场。

　　当前已和16 个国家经销商签署采购协议，预计海外市场拓展有望促使特种夜视业务在2016 年实现较高增长。

　　智能硬件：未来大数据入口。智能硬件主要分三类：个人智能硬件：定位高端用户，是智能互联战略的入口；实体店智能硬件：为线下店提供O2O 解决方案；公共场所智能硬件：以商显业务为基础打造的智联宝产品，布局中高端消费者最后一公里的服务，未来具备长期的入口价值。

　　财务预测与投资建议：预测2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元，可比公司为公自动驾驶相关公司，可比公司16 年PE 平均估值77 倍，目标价21 元，给予买入评级。

　　风险提示：汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。

　　潮宏基：推进珠宝O2O转型，时尚生态加快布局

　　研究机构：华泰证券 评级：买入

　　启动新非公开发行，廖创宾先生及员工持股计划继续承诺参与

　　公司发布非公开发行预案，公司拟向包括廖创宾、公司2016年员工持股计划在内的符合中国证监会规定的不超过10名特定对象发行不超过（含）120，603，015股，发行价不低于9.95元/股，募集不超过12亿元投向"珠宝云平台创新营销项目"。廖创宾将认购不低于增发股份10%。发行完成后，公司实际控制人及其一致行动人预计合计控制公司29.57%股份（按发行上限测算）。员工持股计划将认购不超过增发股份10%。员工持股计划中，公司6名核心高管将认购员工持股计划40%。廖创宾先生及员工持股计划所认购股份限售36个月。

　　上马"珠宝云平台"项目，推进珠宝O2O转型，抢占更多市场份额

　　公司此次非公开发行将全部投向"珠宝云平台创新营销项目"，包括大数据系统、互联网销售及个性化订制平台、体验店改造和升级、产品开发和铺货投入及顾问式网点投入等子项目。公司通过此次募投项目，将顺应商业模式演进趋势，加快珠宝O2O转型，充分利用互联网在海量数据，精准营销、C2B定制等优势，对接公司已有的实体品牌渠道优势。公司将在品类上加大珠宝产品特别是婚庆类产品的研发投入，在钻饰领域增强行业话语权。此外，公司与婚庆中心、婚纱影楼、高端会所等合作计划设立4000个合作网点，由驻店珠宝顾问提供精准、灵活营销推介。

　　基本面表现良好，品牌塑造力强劲

　　在饰品行业企业业绩普遍出现下滑的情况下，公司一季度业绩仍维持正增长，经营能力进一步彰显，旗下"FION菲安妮"品牌经营得到持续改善。在投资参股跨境电商"拉拉米"后，2016年2月份公司合作设立了跨境化妆品品牌并购基金，从珠宝、女包等低频消费向化妆品、美容等高频消费及服务领域拓展，时尚生态圈布局进一步完善。公司围绕轻奢定位打造时尚生活圈的战略目标将加快落地。

　　维持"买入"评级，管理层增持提供安全边际

　　维持公司盈利预测，暂时不考虑外延并购及增发摊薄，预计2016-2018年归属于母公司股东净利润分别为3/3.55/4.11亿元，分别同比增长17.7%/18%/15.9%；基本每股收益分别为0.36/0.42/0.49元。进入16年，公司股价由于熔断等因素遭遇错杀，公司管理层对股票进行了增持，增持均价在11元左右；本次定增廖创宾先生及员工持股计划以不低于9.95元/股价格参与锁定三年。目前股价具备一定的安全边际。受益迪士尼乐园开业及未来相关并购的落地，公司市值将得到进一步修复。

　　风险提示：黄金消费环境景气度下行，产业并购不确定性较高。