自从万达商业宣布打算私有化H股后，万达商业近几日股价节节攀升，一路从30余港元涨至40港元上方，近日更放量突破私有化底价48港元，接近50港币。

　　笔者个人认为，宣布私有化后公司股价上涨，本来是顺理成章的事，何况万达商业私有化的原因，正在于其H股被低估。但在熟悉港股的人士看来，近期的万达商业逆市放量上涨，却有些不寻常的因素。一来，明显有机构资金短期进场；二来，同期有境外财经媒体曝出猛料。

　　所谓猛料是，4月19日，境外某财经媒体宣称，万达集团已启动回归A股，并传言，有万达人士对加入其私有化回购H股的私人投资者说，这部分业务在内地上市后，其投资会增加两倍。

　　境外媒体言之凿凿，似乎万达商业私有化H股后回归A股，是板上钉钉的事，而且股价涨幅将有两倍空间之巨。如此一来，此时买入H股万达商业，坐等万达集团抬高私有化价格，就变成稳赚不赔的买卖了。难怪众多资金蜂拥而上，推动万达商业H股股价突破私有化底价。

　　但资本市场波诡云谲，私有化也好，重组也好，都是充满变数。万达商业私有化，真的是一个大好的套利机会吗？在笔者看来，其实未必。搞不好，套利资金就是在玩一个危险游戏。

　　首先，众所周知的是，万达集团的当家人王健林，压根儿就不是一个按牌理出牌的人。往近了看，无论是万达商业宣布停牌推出私有化计划，还是万达院线(002739)停牌启动重组，都出乎市场意料，吓人一跳。往远了看，万达集团的四次转型，当时无不是突破常规之举：走出独霸一方的大连征战全国，从躺着数钱的房地产转战回报较慢的商业地产，跨界进军文化产业，高调大手笔海外收购，直至打造金融板块，每一步都跨得很大，每一步都不在外界预期之中。

　　对于这样一位常有大胆举动、屡屡突破常规的企业家，投资者若习惯于以常理来揣测其思路，很可能踏错步伐。如果万达商业H股不退市，又会如何？既不影响其回归A股，又保留了H股融资渠道，显然并非不可能的选项。

　　换而言之，万达商业H股私有化的根本原因，在于被低估。但随着股价的大幅上涨，其低估的程度已然大幅收缩。这意味着大股东私有化的动力在减小。

　　再则，机构投资者如果是看中万达商业的投资价值，何不在30多元港元的时候买入？何必要在私有化底价之上追高？明眼人自然知道，其中不少资金，是为了套利。而万达推出私有化计划，是大股东在低估时对投资者负责任的表现，但不是给套利者送钱的慈善行为。说白了，套利资金越多，其成功的可能性越小。

　　套利失败的例子，资本市场并不少见。就在半年前，平安集团推出40元要约收购上海家化(600315)部分股权的方案，吸引来众多套利资金，把上海家化股价推到40元上方，导致大多数中小股东预期提升，不肯接受40元的收购价格，最后要约收购应者寥寥，可以说以失败告终。

　　这些套利者成功了吗醋畔衷谏虾＜一不到30元的价格，上海家化的股吧里，不知有多少人在跪求平安集团继续以40元收购而不得。

　　有那么多前车之鉴，窃以为，抬高股价倒逼大股东抬高私有化出价，只怕是“too good to be true”（想的太美，未必成真），是个危险游戏哦。（方里）