今年以来，国内外油脂价格逐步止跌企稳，并先后步入上涨通道。原油价格触底反弹、厄尔尼诺题材持续发酵给油脂类品种尤其是棕榈油价格上涨带来良机。但南美丰产预期不变且收割加速，马来西亚出口疲弱及国内菜油抛储等压力仍在，故整体行情呈现出震荡上扬的格局。

　　豆油供给充足低库存获支撑

　　最新的美国农业部（USDA）月度报告显示，因压榨进一步调低，美豆期末库存预估由此前的4.5亿蒲式耳上调至4.6亿蒲式耳。调整后，2015/16年度美豆库存使用比为12.46%，而上一年度为4.94%，为2006/07年度以来最高水平。

　　在国内外需求疲弱的情况下，供给压力更加凸显。一项针对行业分析师的调查结果显示，美国2016年大豆种植面积为8306万英亩，而最高预估为8420万英亩，最低为8160万英亩。

　　USDA2月供需报告数据显示，2015/16年度美豆油库存使用比为10.06%，较前月预估的9.43%小幅上调。报告将2015/16年度的美豆压榨量由前月预估的5116.5万吨小幅下调至5089.3万吨，总消费维持在889万吨。短期来看，美豆油消费及出口疲软或将使库存下降难度加大。

　　南美大豆上市高峰迫近。巴西马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)称，截至2月底，马托格罗索州农户已经预售66%的新豆，比上年同期提高了6%。

　　阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周度报告显示，一些地区的大豆单产创下15年来的新高。

　　从USDA对新作物的最新预估来看，2015/16年度巴西大豆产量预估维持在10000万吨，出口量上调至5800万吨，压榨量维持在4000万吨。2015/16年度巴西大豆库存使用比由前月的19.31%下调至18.13%，较上年预估的20.33%下降2.2%。2015/16年度阿根廷大豆产量预估维持在5850万吨，较上年度的6140万吨减少4.7%；压榨量由前月的4350万吨上调至4570万吨，出口量维持在1180万吨；库存使用比较前月预估的48.5%下调至46.47%，较上年预估的57.84%大幅下降11.37%。

　　总体来看，南美大豆供给量创下了近年来的最高纪录，而受出口和压榨需求上调影响，库存使用比出现下滑。二季度为南美大豆上市的高峰时期，集中上市压力将更加凸显。

　　中国到港量将增大，豆油低库存状态或结束。4、5月份，南美新季大豆将上市，未来两三个月大豆到港量将不断加大。目前，4月份到港预期由前期的650万吨提高至750万吨，5月份预期在760万吨，6月份预期在850万吨。后期若南美大豆装运正常，大豆集中到港，国内供给压力将凸显。

　　受春节因素影响，1月份至3月初，豆油库存下降速度加快。之后随着开机率回升，豆油库存也有所增加，不过近期再次下滑。截至3月24日，豆油商业库存为61.2万吨，较前月同期的67.65万吨下降9.53%，较去年同期的74.95万吨下降18.34%。4月份，大豆到港压力增大，油厂或加足马力开工，豆油供给将逐渐增加。从消费替代品来看，天气渐暖，棕榈油食用消费将有所提升。此外，持续抛储的低价菜油流入市场也挤占了一部分豆油的份额，豆油库存或将受此影响摆脱低位。

　　棕榈油产量下滑库存仍偏高

　　棕榈油方面，一季度为东南亚棕榈油产出淡季，出口同样也相对偏少，围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战持续上演。马来西亚棕榈油局（MPOB）最新月度产出数据显示，2月末马棕榈油库存环比下降6.1%至217万吨；2月产量环比下降7.7%至104万吨，为2007年2月以来最低水准。总体看来，2月马棕榈油库存、出口不及预期，而产量下滑超出预期。

　　印尼方面，一项针对两家行业协会和一家全国最大种植园的调查中值显示，印尼2月毛棕榈油产量或将由1月的244万吨下滑至230万吨，且为2015年2月以来最低；出口量预计将在201万吨，与1月基本持平。

　　在3月上旬召开的吉隆坡棕榈油行业会议上，金光农业资源公司以及油世界等行业知名分析师和机构纷纷亮出2015/16年度全球棕榈油将减产的观点，预计产量减少20万吨~300万吨不等。结合马来西亚和印尼两国今年的产出数据，后期产量仍将有下降空间，但印尼的情况相对较好。

　　通常，二季度东南亚棕榈油出口量将逐步恢复。由于棕榈油熔点较高，天气转暖，有利于提升食用油消费量，印度、中国等亚洲主要消费国进口量将增加。

　　印度溶剂萃取商协会称，包括工业用途在内，印度2月植物油进口量为111万吨，较去年同期飙升28%。

　　据马来西亚政府通告显示，4月毛棕榈油出口关税将上调至5%，自2015年5月以来的零关税政策将结束。

　　国内方面，由于气温偏低不利于棕榈油消费，且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄，棕榈油的勾兑优势大幅降低，国内港口棕榈油库存一直维持在90万~100万吨的偏高水平。

　　海关数据显示，2月份我国棕榈油进口量(含棕榈硬脂)为26.84万吨，较1月的48.21万吨减少44.3%，同比去年的24.89万吨增加7.8%。其中从印度尼西亚进口棕榈油16.18万吨，同比增加28.7%；从马来西亚进口10.66万吨，同比减少9.22%。印尼进口成本相对较低，虽然1月末发生了砷超标事件，但影响消除后，国内贸易商仍偏向于从印尼采购。

　　后期随着南美大豆集中上市，价格偏低的豆油、菜油或仍将不利于棕榈油消费回暖，国内棕榈油库存或将维持高位。

　　进口标准将收紧国储菜油拍卖火热

　　海关数据显示，2月份我国进口油菜籽50万吨，较1月的13.99万吨大幅增加257%，较去年同期的29.66万吨增加了68.6%，同期5年均值为22.91万吨。2015/16年度（6月至次年5月）迄今，油菜籽进口量为330.54万吨，略低于上年度同期的337.13万吨。当月我国进口菜籽油4.73万吨，较1月的8.53万吨大幅减少了47.4%，但较去年同期的4.54万吨增加了4.2%。

　　截至3月20日当周，全国被纳入调查统计的93家油厂菜籽压榨总量为8.52万吨，开机率为18.64%，较此前一周的23.34%下降了4.7%。当周沿海地区菜油库存为5.51万吨，较前月同期的4.89万吨小幅上升，但仍处于近年来低位水平。

　　据了解，目前的进口船货杂质含量标准为2%~2.5%，杂质包括其他植物种子或杂菜。若进口标准提高，将加大贸易商的进口成本，且会有不达标造成的拒收现象发生，从而影响国内菜籽进口，并间接有利于国储菜油库存的消化。

　　据了解，目前4月份预估菜籽到港量为39万吨。受进口政策收紧影响，当前外商对华菜籽报价较为混乱，依据是否除杂、价格高低不等，但普遍上涨至400美元/吨。

　　自2015年12月以来，本轮国储菜籽油竞价销售已举行14次交易会，累计成交菜籽油90.06万吨。其中，3月23日举行的临储拍卖计划销售菜籽油14.83万吨，实际成交11.64万吨，成交率为78.52%。成交率达到本轮拍卖以来最高，成交量亦为临储拍卖以来单周最大。

　　大量的国储菜籽油流出减弱了市场对沿海油厂进口菜籽油的采购需求。

　　国内新菜籽5月份左右将陆续上市，因种植收益下滑，加上今春湖北、安徽等多个主产区发生了较为严重的倒春寒天气，预计2015/16年度油菜籽种植面积将大幅下降，目前有调查预估下降幅度在20%~40%，若后期随着新菜籽上市，而国储菜籽油暂停拍卖，菜籽油或有短暂走高的可能。

　　油脂震荡区间或上移

　　二季度，国内外油脂所面临的因素将更为复杂，南美大豆上市压力愈加显现、北美播种将拉开序幕、东南亚棕榈油进入增产期、厄尔尼诺带来的干旱题材炒作以及国内菜籽油抛储与新菜籽上市等，将使油脂走势具有更多的不确定性。

　　在整体供给压力难减的情况下，4月初，北美及马来西亚的多项行业数据将公布，关注美豆新作物面积的调整、马棕榈油3月产量数据及4月的出口数据，若数据表现偏好，油脂短暂调整之后仍有上行的空间，而一旦市场关注焦点转向南美，在港口运力有所改善的情况下，大豆出口压力将集中显现，或给盘面带来下行压力。之后，随着到港口压力逐渐释放，如果东南亚减产题材再起，价格仍有望继续上行。

　　整体上看，二季度，油脂较难出现单边行情，震荡区间或有所上移。豆油1609暂看5700~6500元，棕榈油1609暂看5100~6000元，菜油1609暂看5700~6300元。