■ 汇市观察

　　即使未来美联储维持眼下的加息步伐，中国也将运用货币政策限制资本流出，来支撑人民币汇率。有鉴于此，“做空”人民币不是一个明智的选择。

　　4月初，央行公布官方外汇储备资产数据，3月外汇储备32125.8亿美元，是去年11月以来首次回升。此外截至2月底，外币对本币远期合约和期货合约多头头寸为24.38亿美元，空头头寸为289亿美元。

　　这接近290亿美元的空头头寸即使放在之前中国外汇储备小幅下降的背景来看，规模都根本不值一提。据中国官方公布的数据，去年8月11日汇改人民币一次性意外贬值以来，中国外汇储备的月均减少量曾逾600亿美元，都达到了外汇远期空头头寸规模的两倍以上。

　　同时，央行还表示“外汇远期操作到期后，央行将继续按实需原则提供远期避险产品，以帮助企业合理规避汇率风险”。中国央行的举措，向世界发出了一个信号：央行正从传统途径汇率调控向衍生品市场转变，以更好地支撑人民币汇率。

　　今年以来，做空亚洲货币的声音甚嚣尘上，其中包括了人民币。不过自2015年8月至2016年3月底，人民币兑美元只不过贬值近3.7%，特别是近期大幅反弹，令几家大型对冲基金做空人民币、押注人民币兑美元贬值的“空头”节节溃败。

　　比如，美国顶级投资基金经理凯尔·贝斯（Kyle Bass）、大卫·泰珀（David Tepper）和比尔·阿克曼（Bill Ackman）全都在做空人民币，他们赌注中国的政策决策者将促使人民币有序地下跌。

　　金融市场由此展开的“多空”决斗局面，究竟哪一方获胜，对全球经济将产生深远的影响，对于中国来说尤其重要。

　　首先，由于过去7年来，美联储保持了一段时间接近于零利率的货币政策，导致大量资本流入新兴市场包括中国，以寻求更高的资本回报。

　　然而从去年12月开始，美联储通过提高利率，扭转其接近零利率的政策，导致新兴市场（中国）资本外流和美元大幅升值。中国经济经历了蓬勃发展之后，面临转型期的经济“新常态”，导致增长放缓和出口增长低迷。

　　事实上，去年7月中国出口下降，失去与主要出口国日本和德国的竞争力，部分原因是日本和德国在过去一轮的量化宽松中，货币大幅贬值，引发新一轮亚洲货币的相继贬值，包括越南盾和哈萨克斯坦坚戈（tenge），人民币也因此贬值3%。

　　此外，由于美元在过去两年大幅升值，又因人民币挂钩美元，对中国最直接的影响，是将美国货币环境输入至中国，使人民币面临下行压力。

　　反过来，中国政府适当地做出回应，以最大限度地减少资本外流，进入货币市场来支撑人民币。即使未来美联储维持眼下的加息步伐，中国也将运用货币政策限制资本流出，来支撑人民币汇率。

　　有鉴于此，“做空”人民币不是一个明智的选择。因为市场已经清楚地看到了，中国政府并不愿意让人民币进一步贬值。因此美国那些“做空”人民币的大型金融机构，目前已经伤痕累累开始全面撤退。

　　据彭博社统计，做空人民币的金融机构大约亏损5.62亿美元，而且未来三个月的亏损规模，可能再增加至8.07亿美元。值得一提的是，人民币在近两周持续强劲上涨，缓解了贬值的压力。根据中国外汇交易中心的数据计算，人民币兑美元自1月7日回升超过1.6%。特别是近日人民币兑美元从6.6:1回升至6.4，刷新了2015年12月15日以来的新高。

　　由于中国银行的巨大外汇储备，加上掌握了各种衍生工具，更由于人民币在资本项目下还不可自由兑换的防火墙，做空人民币的华尔街大鳄，目前无疑是在以卵击石。

　　□陈思进（资深风险投资顾问）