■ 金融观察

　　在外汇交易环节引入托宾税，可以提高外汇交易成本，有效控制短期资本流动风险，打击外汇投机力量。

　　据彭博社报道称，中国央行将起草外汇交易托宾税规则，此举旨在限制人民币外汇投机性交易。初始税率可能暂定为0，旨在先建立相关制度，而非立即开征。中国央行副行长易纲去年曾经表示，中国应采取托宾税等措施，以打压货币投机客。

　　托宾税是指对现货外汇交易课征交易税，最早由美国经济学家托宾在1972年的普林斯顿大学演讲中提出，形象比喻为“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”。

　　托宾税天然存在抑制投机功能，其主要目的是为了缓解国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成的汇率不稳定。2008年国际金融危机爆发后，“托宾税”抑制投机功能得到各国政府普遍重视。巴西、韩国、欧盟等多个国家和地区选择了对所有金融工具的买卖进行征税。探索利用拖宾税来限制人民币外汇投机交易，防止人民币汇率巨幅波动，未尝不是一个有价值的探索。

　　更为重要的是，托宾税的施行，对于解答保罗·克鲁格曼的“三元悖论”，也就是一般所说的汇率的“不可能三角”有积极作用，所谓的不可能三角，是指一个国家或地区的货币政策独立性、资本的自由流动性以及汇率稳定性这三个目标是无法同时实现的；如果要满足其中两个目标，就必然要放弃第三个目标。通常，货币政策独立性是实现本国经济稳定增长的必要前提。资本自由流动往往是“开弓已经没有回头箭”。因而汇率容易成为国际投机力量攻击的对象。回顾全球外汇市场交易轨迹，在实现资本自由流动的国家，历史上都或多或少存在国际炒家围攻该国汇率的情况。而在外汇交易环节引入托宾税，可以提高外汇交易成本，有效控制短期资本流动风险，打击外汇投机力量，稳定本国汇率，在特定政策框架内同时实现“货币政策独立”、“资本自由流动”和“汇率稳定”等三大目标。

　　而且，通过针对托宾税的具体规则进行设计，还可以提高国际资本流入的质量与效益，改变资本的短期流动性，鼓励国际资本中长期投资。因此，托宾税在国际实践上正在逐步演变成为一个常规的宏观审慎管理安排。对于日益国际化的人民币来说，托宾税是一个更为现代化的调控方法。

　　当然，托宾税并非万能，而且作为一种税制，一旦常态化将可能影响人民币的国际化进程。这也是为何消息一出，昨日人民币表现波动较大的原因。而且，如果跨国投机预期风险收益能够高于其交易成本，则托宾税反而会割裂国内外资本市场的一体性。

　　短期的汇率波动，其实还是因为担忧托宾税征收的同时会降低货币的自由度。因此，未来在进行具体的税制规则设计时，需要更为审慎和科学的考量。

　　□陈涛（中央财经大学金融学博士）

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