■ 管窥天下

　　在全球经济萎靡不振之下，以往的宽松不再奏效，一条道走到黑的央行在量化宽松之后，不得不放出负利率大招，就是期待银行能够继续宽松，增加对于企业以及家庭的信贷。

　　3月15日，日本央行公布货币政策会议决议，决定维持现有负利率及QE(量化宽松)政策不变，货币储备基金免于实施负利率。此前的1月29日，日本央行 以5-4投票比例意外通过实施负利率政策，日本央行1月货币政策会议的表态为：“若有必要，将进一步降低负利率”。继日本央行负利率之后，在负利率的道路上，欧洲央行走得更远。近日欧洲央行再次宣布继续宽松，负利率水平进一步下调到-0.4%。

　　全球的印钞者们都在货币宽松的道路上前进，而“负利率”的创新实验，未来前景如何还很难预测。

　　为什么印钞者们热爱负利率？主要是在全球经济萎靡不振之下，以往的宽松不再奏效，一条道走到黑的央行在量化宽松之后，不得不放出负利率大招，就是期待银行能够继续宽松，增加对于企业以及家庭的信贷。问题在于，货币政策在经济向上时候可以收紧，但是在经济下行时候的放松往往效果有限。借凯恩斯的话来说，在这种情况下，低利率就如同“推绳子”一样无能为力。事实上，目前负利率直接损害的是银行利润，在欧洲央行公布消息之前，不少银行家已经表示不满，负利率直接影响银行利润，而且他们中一部分愤愤表示，这可能导致将成本转嫁给客户。

　　任何魔法都有成本，就看是否值得。负利率的问题有两点，一方面目前没有很积极的证据证明其效果，另一方面则将经济代入一篇空前的荒野之地，以往定价规律也面临改写。归根到底，央行希望银行的风险偏好能够提升，以扩张对实体经济的信贷支持，而负利率要求银行为其存放在央行的资金支付利息，这一举措依靠何种效应能够推动银行提升其风险偏好，经济学并没有给出成熟说明。实际上，以汇率市场表现而言，欧洲央行的负利率政策，市场并不是完全没有预期，但是外汇市场当天还是出现了大起大落。

　　某种程度上，负利率政策就像一个黑洞，无法准备探测出政策的传达链条和过程，至少目前央行家们并不能说得非常清晰。近期国际清算银行(BIS)出具一份报告，警告了负利率政策的冒险，它认为，负利率一方面影响货币市场成本，另一方面并没有如央行预期那样影响家庭和企业借贷成本。

　　问题也在于，如果负利率短期不奏效，印钞者们是判断为是剂量不够而根本无效呢？目前市场有种说法就是负利率类似毒品，只要开始吸上一口就难以止步，虽然欧洲央行行长马里奥·德拉吉在近期表示不会在利率负值区域推进更深，但是日本央行行长也曾经食言，这个承诺目前看来并不可靠。

　　也正因此，负利率的正面效果不清楚，而潜在危害则事前难以测度，至少对于金融市场而言，一段时间的混乱以及无所适从将难以避免。在爱丽丝漫游仙境中，仙境的法则是必须不停止奔跑才能留在原地，目前看来在央行们的各类创新之下，金融市场和各大机构也只能尾随其步伐，狂奔不止，才能维持不掉队。

　　□徐瑾（青年经济学者、财经专栏作家）