2016年开年，中国并购市场未能延续去岁的热络，个中缘由尚待观察。回首2015年，真是个并购市场异常火爆的年头，不仅由于诸多政策利好，更是因为市场经济即将进入一个崭新的轨道。随着国民经济平缓增长、“十三五”规划的逐渐明晰，市场脉络也随之明朗。作为市场资源优化配置的重要手段，并购在这一时点显得非常重要。

　　纵观2015年的并购市场，可以推断，在未来较长一段时间，并购将成为激荡资本市场的主旋律。

　　“双创意见”推动多主题并购

　　2015年9月23日，国务院印发《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》，这是对大力推进大众创业、万众创新和推动实施“互联网+”行动的具体部署，是加快推动众创、众包、众扶、众筹等新模式、新业态发展的系统性指导文件。国家政策的有力引导和扶持，促使大规模的主题并购和创新创业实践层出不穷。“互联网+”、传统企业转型、工业4.0、智能硬件等主题成为并购市场的热门方向。

　　投中研究院认为，2015年是“十三五”规划谋定之年，中国GDP增速进入7%以内的平缓增长水平，说明中国的市场经济已经进入了一个经济发展结构与增长模式深化调整的阶段。这一阶段最为深刻的变化就是产业经济发展动力的转变，将从改革开放以来爆发的政府投资主导拉动方式转变为市场行为主导拉动方式。这意味着各行各业都会出现从市场行为倒逼国家政策提升、重视、改良的现象。

　　产业协同并购渐成主流

　　“十三五”规划开局之年，新一轮企业并购浪潮汹涌。从宏观层面来看，传统经济转型形势极为紧迫，通过并购方式进行转型整合，可以有效推动社会资源的优化配置。从产业角度看，通过并购能够有效地完善产业布局，优化产业结构，推动中国产业格局走出较为散乱、冗杂的局面。从新的增长角度来看，“十三五”期间，中国的产业结构调整将更加剧烈和常态化，新经济、新业态快速涌现，会大量引发战略性新兴产业的跨产业交叉性需求，如中国铁塔收购三大运营商、海航的频繁整合等，都开始通过并购的方式形成产业协同和发展共赢，从而达成更好的产业链条、实现多元化生态发展。而这种基于满足产业协同需求的并购方式，已经成为产业转型升级的主流。

　　投中研究院认为，在“十三五”阶段，能够利用政策引导进一步完善产业布局和加速转型成熟速度，应该是资本和产业企业进行筹划的核心。“十三五”期间，全面深化改革将对产业转型、金融开放、法律监管等核心方面加以深入调整。在这一背景下，协同产业的整合与并购是形成有效抵御资本风险和产业风险的有力武器，而并非盲目地追求政策红利的热点方向，这应该成为这一时期的重要共识。

　　“互联网+”催动整合并购

　　“互联网+”概念提出以来，互联网行业迅速成为市场的宠儿。自2015年年中开始，互联网行业并购呈井喷式增长。2015年，全行业并购宣布9701例，环比增长24.3%；披露交易金额7233.28亿美元，环比增长81.65%。其中，互联网行业并购宣布836例，环比增长54.24%；披露金额共518.69亿美元，环比增长197.38%。各大传统行业通过并购互联网企业调整企业的产业结构，突破传统的企业发展观念，积极寻求转型，实现与“互联网+”的融合。其中无论是BAT等互联网巨头，还是如洋河、思念、万达这样的传统企业，都开始在互联网行业进行并购整合，布局O2O、生态圈。而互联网融合也随之成为产业链条升级和企业转型的主要任务。

　　投中研究院认为，在“互联网+”主题不断升温的时下，虽然拥抱互联网有利于产业经济转型升级和新兴产业快速发展，但需要注意的是，太多的互联网公司存在估值过高、布局偏激、融资虚假、商业模式模糊、盈利能力受限等问题，这些问题极可能成为未来一段时间内行业过度发展的核心后遗症，P2P和O2O行业已经率先显露端倪。对于“互联网+”行业的投资和产业布局而言，需要更加注意。

　　巨头合并图谋市场新格局

　　2015年2月14日，滴滴快的宣布合并。双方将实施Co-CEO制度，而不是其中一家管理层主导，原滴滴打车CEO程维及快的打车CEO吕传伟同时担任新公司的联合CEO；4月17日，58同城宣布战略入股赶集网，双方共同成立58赶集有限公司。合并后，两家公司将保持品牌独立性，网站及团队均继续保持独立发展与运营；10月8日，美团、大众点评宣布合并后的格局，新公司将实施联席CEO制度，美团CEO王兴和大众点评CEO张涛同时担任联席CEO和联席董事长，两家公司在人员架构上保持不变，并将保留各自的品牌和业务独立运营。

　　投中研究院认为，从市场角度来说，合并之后竞争会减少，行业会更规范。双方的争斗告一段落，新公司在市场上达到一定份额也就有了与有关部门博弈的资本。但同时两家巨头合并成为寡头，行业内的其他小伙伴就很难活下去，没有了竞争对手，寡头很难有创新的动力。比如百度，在搜索领域占据绝对优势，但近几年也面临创新困境。因此，企业合并之后，能否持续创新并形成组织的有效裂变发展，是摆在行业巨头面前新的课题。

　　新三板并购市场活跃

　　自2013年新三板扩容以来，新三板的并购也随之起步，但与日益成熟的主板并购市场相比，还是存在较大的滞后现象。而2015年新三板并购市场的成熟与主板市场并购行为的火爆产生了“化学反应”。证监会并购重组委2015年的审核数据显示，全年339起并购重组审核中有194起无条件通过，无条件通过的数量环比增长15%，并已与2014年全年重组审核规模相当。在主板并购趋势的影响下，新三板也随之火爆，九鼎、中科等公司频现大手笔并购，催发新三板并购市场出现了前所未有的活跃景象，也为IPO受阻的投资人和机构寻找到了一条有效的退出渠道。

　　投中研究院认为，新三板作为今年资本市场最炙手可热的板块，已经充分证明了中小企业发展和金融市场体系完善的巨大空间与机会。作为推动中小企业融资的新三板，可通过股权融资帮助上市公司更好地完成融资，催动企业加快形成行业地位与能力，但同时至少有2500余家新三板企业到目前为止零交易、零融资，且无并购重组。新三板的低门槛和流动性仍然是不可回避的问题，要真正成为市场主角任重而道远。

　　新一轮重组凸显赚钱效应

　　2015年，部分涉及上市公司定增的认购方对高企的定增价心有疑虑，但并购依然是当下A股市场更激动人心的故事。并购失败的原因虽然五花八门，但主要在于价格未谈妥、标的资产出现变故两方面。举例来说，即便在股价宽幅调整的2015年7月1日～17日，上市公司首次披露的并购公告多达148家，其中39家上市公司已宣告并购失败。

　　投中研究院认为，在2015年开启的这波牛市中，并购重组仍将伴随着经济结构的调整、行业的横纵向整合以及全面改革的深化，成为贯穿市场行情的一条重要主线，即使是在指数休整期间，并购重组标的仍将具备明显的赚钱效应。同时，在“十三五”转型的重要周期，并购重组可以有效结合上市公司意图分享政策红利。即使在资本运作终止后，相应标的仍存在重组潜力和预期。

　　政策助力市场环境优化

　　2015年8月31日，为进一步提高上市公司质量、建立健全投资者回报机制、提升上市公司投资价值、促进结构调整和资本市场稳定健康发展、推动国有企业改革、增强国有经济活力，证监会、财政部、国资委、银监会四部委联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，通过多种方式进一步深化改革、简政放权，大力推进上市公司并购重组，积极鼓励上市公司现金分红，支持上市公司回购股份，提升资本市场效率和活力。

　　投中研究院认为，在产业转型的关键时刻，优化金融征信体系，推动并购市场环境，能够有效地推动产业经济稳步健康发展。作为中国市场经济占领“稀缺资源”的上市公司而言，优化并购环境能够有效构建产业链竞争能力和生态系统平台，从而推动产业活力与竞争力水平，但核心是要关注政府金融改革和相应配套体系的建设进程。

　　影视行业泡沫难掩

　　在2015年迅速增长至440.69亿元票房的背后，资本市场也再次掀起对影视行业的关注，使得2015年涉及影视领域的并购达76起。在众多资本源源不断注入到影视行业、扩大产业规模的同时，难以消除的市场泡沫也在对影视行业产生负面影响。自2014年起，资本市场就已开始掀起影视行业的并购潮，而去年这股热潮不减反增。公开数据显示，2015年A股市场共发生137起文化传媒行业并购事件，涉及资本约2300亿元，其中影视相关并购76起，相当于每星期均会发生一起影视并购事件，共涉及资本2000亿元，其中不乏房地产、旅游等资本运作的跨界收购事件。但在2013年，A股中涉及影视行业的并购事件仅7起，2014年影视并购为61起。

　　投中研究院认为，中产阶级消费和公民文化消费意识的逐渐成熟已经成为影视行业最为核心的催动因素，从整体的消费能力和观念而言，我国的影视消费群体还处于意识初步建立的阶段。加之影视行业的发展正处于高速增长期，还有诸多不成熟的地方。虽然存在良莠不齐的现象，但市场泡沫短期内仍有接盘者，不会破灭。

　　在线旅游行业烧钱疯狂

　　从无意义的恶性竞争到并购整合，股权置换的背后是资源利用效率的提高，对整个在线旅游行业来说，长远来看都不失为一种利好。产业链的延伸、资源的整合为在线旅游产业开拓了成长空间。除携程与去哪儿的整合以及与美团的竞争之外，2015年5月，京东宣布投资3.5亿美元用于认购途牛股份，将持股27.5%跃居途牛第一大股东。京东还将为途牛提供扩大数据、金融服务、流量等广泛的运营支持。此外，阿里去啊依靠阿里系资源发展迅速，同程网也宣布2015年年内重启A股IPO计划；驴妈妈亦在6月宣布获得锦江国际集团5亿元的战略投资。与此同时，政策扶持持续加码。9月，《实施“旅游+互联网”行动计划的通知》对外发布，提出“在线旅游投资占全国旅游直接投资的15%，在线旅游消费支出占国民旅游消费支出的20%”的发展目标，更加明确了“互联网+”旅游的融合发展趋势。

　　投中研究院认为，和影视行业相同，随着消费意识的升级，旅游行业的透明化和标准化已经开始全面升级。随着巨头们的不断整合并购，行业效率将不断提升，从而推动行业急速增长，未来5年这一行业的成长值得期待。

　　中企海外并购大手笔频现

　　据商务部统计，2015年全年中国企业共实施海外并购项目593个，累计交易金额401亿美元（包括境外融资），几乎涉及国民经济的所有行业。其中前三季度中国境内企业海外并购交易数量为257宗，已超过2014年全年交易数量，再创历史新高。民营企业在海外并购中继续领跑，交易数量是国有企业的近3倍，并已超过2014年全年水平。民营企业和财务投资者参与的海外并购交易单笔相对金额较小，但仍保持规模级水平。

　　投中研究院认为，在政府更加明确地鼓励海外投资并购的环境下，中国境内企业海外并购将持续升温。整体而言，中国企业的海外并购实力已经有了大幅提升。从资金面看，宽松货币政策、降息降准的市场环境以及2015年上半年股市上涨也都起到了促进作用。

　　（作者为投中研究院高级分析师）