豆类市场需求低迷
- 发布时间:2016-02-03 21:30:56 来源:国际商报 责任编辑:罗伯特
2015年,CBOT大豆指数价格区间为859.2~1053.6美分/蒲式耳,均价939美分/蒲式耳,较2014年均价1175美分/蒲式耳跌幅约20%;CBOT豆粕指数价格区间269.4~351.8美元/短吨,均价313.5美元/短吨,较2014年均价388.4美元/短吨跌幅约19%;CBOT豆油指数价格区间26.47~34.83美分/磅,均价30.79美分/磅,较2014年均价37.03美分/磅跌幅约17%。连盘方面,DCE豆一指数价格区间3604~4504元/吨,均价4147元/吨,较2014年均价4462元/吨跌幅约7%;DCE豆粕指数均价2638元/吨,跌幅约18%;DCE豆油指数均价5580元/吨,跌幅约13%。
全球大豆产量居高
据2015年12月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE),2015/16年度全球油料作物产量5.2896亿吨,同比下降1.42%,为历史第二高位。其中,大豆、花生、棕榈仁、椰肉干产量上升,同比增幅分别约0.35%、3.5%、1.23%和1.47%;棉籽、菜籽(0,-3911.00,-100.00%)和葵花籽产量下降,同比降幅分别约12.34%、6.35%和0.83%。大豆作为全球第一大油料作物(占比约61%),2015/16年度全球大豆产量3.2011亿吨,分别较前三年增产约0.35%、13%和19%。从横向来看,在2015/16年度全球油料减产的背景下,作为油料作物之首的大豆依然处于增产周期。从纵向来看,2015/16年度全球大豆连续四年增产,连续两年维持在3.1亿吨以上的水准,较2011/12年度产量增幅达到34%,不断打破历史最高纪录。
据WASDE报告,2015/16年度美国大豆产量预估39.81亿蒲式耳(约1.0835亿吨),较前三年度分别增产约1.38%、19%和31%,再创历史新高。其中,单产预估48.3蒲式耳/英亩,分别较前三年增长约1.68%、9.8%和21%,创历史最高纪录。种植面积预估8420.5万英亩,较前三年增幅约-0.09%、8.3%和7.8%,处于历史第二高位。笔者预估,2015年美国大豆产量在1.07~1.085亿吨之间,CBOT大豆价格指数(各个合约加权平均数)底部区间在850美分/蒲式耳附近。
展望2016年美国大豆产量,笔者认为,在天气正常的情况下,2016年美国大豆产量处于高产周期。理由如下:(1)种植面积预计处于历史高位。2015年CBOT大豆/玉米(1939,1.00,0.05%)比价处于正常范围,尚不足以使得农户弃种大豆。我们对于2016年美国大豆种植面积当前暂时谨慎预估为8200万~8400万英亩,收获面积为8118万~8316万英亩。
12月WASDE报告预估2015/16年度南美大豆三大主产国巴西、阿根廷和巴拉圭产量分别为1亿吨、5700万吨和880万吨,其中巴西大豆产量较前三年分别增长4%、15%和22%,创下历史新高;阿根廷产量较前三年增幅分别为-6%、5.6%和16%,处于历史第二高位。巴、阿两国产量合计1.57亿吨,较前三年约增长0%、11.6%和19.6%,处于历史最高位。由此可见,南美大豆也处于增产周期。
中国大豆产量持稳
据12月WASDE报告预估,2015/16年度中国大豆产量1150万吨,较前三年降幅约为6.88%、5.74%和11.88%,创下1994年以来的历史新低。中国大豆产量占全球大豆产量比重仅约3.6%。
我国已经连续两年实现目标价格补贴政策,目标价格均为4800元/吨。我们认为,2016年大豆目标价格补贴政策仍将持续(2016年4~5月期间预计出台目标价格政策),预计2016年大豆目标价格持平2015年或略有提高。如果目标价格提高,不排除农户种植大豆的积极性好转的可能性;2016年我国大豆种植面积再度大幅下降的可能性很小,种植面积持稳或小幅下降有望成为大概率事件。在豆类熊市的大背景下,我们依然预计目标价格将成为豆一期货价格的“天花板”价格。
豆粕期价重心下移
据USDA预估,2015/16年度全球大豆压榨量2.7373亿吨,较前三年增长约4.33%、13.5%和19%,创历史最高水准,略低于1992~2014年复合增长率4.66%。我们认为,全球大豆压榨量创下历史最高纪录,压制豆粕价格。从主产国美国豆粕产量的季节性看,在2001~2014年期间,每年四季度美国豆粕产量占全年产量比重为27.56%,处于第一位;一季度豆粕产量比重为25.96%,处于第二位;其他两个季度产量比重情况为:二季度比重23.81%(第三位)、三季度比重22.67%(第四位)。由此可见,每年四季度和一季度美国豆粕产量处于全年最高峰。
从我国大豆压榨量来看,2013~2015年期间四季度压榨量占全年比重约27.21%(第1位),其余为:三季度比重26.72%(第2位)、二季度比重24.25%(第3位)、一季度比重21.83%(第4位)。从我国豆粕产量的季节性看,第三季度产量比重占全年比重约27.08%(第1位),其余为:四季度26.79%(第2位)、二季度24.02%(第3位)、一季度22.11%(第4位)。我们认为,当豆粕产量阶段性上升的时候,对于豆粕价格具有压制作用,反之则具有短期支撑作用。
豆粕需求依然低迷
根据统计,2013年8月我国配合饲料和混合饲料累计总产量约1.23亿吨,占饲料总产量比重约82%。我们以“配合饲料和混合饲料合计产量(以下简称‘配混饲料产量’)”来观察我国饲料产量情况。2015年1~10月,我国配混饲料累计产量约1.8亿吨,同比增幅0.94%,远远低于2014年同期增幅(11.49%),为2010年以来最低水平;参考历史水平,1990年至2012年我国饲料产量复合增长率为10.59%,2000年至2012年我国饲料产量复合增长率为16.01%。由此可见,2015年以来我国饲料产量增速大幅放缓。我们认为,我国饲料产量增长趋势大幅放缓利空豆粕需求。
2015年,我国家畜养殖利润有所好转。2015年自繁自养生猪养殖利润均值为166元/头,低于2010~2011年养殖利润均值179.86元/头和451元/头,处于2010年以来第三位水平;2015年外购仔猪的养殖利润均值约137元/头,处于2012年以来最高位。
家禽养殖中2015年毛鸡和蛋鸡养殖利润均值约-1.61元/羽和-10.9元/羽,均处于2010年以来最低位;肉鸭养殖利润均值约-0.36元/羽,处于2012年以来倒数第二低位。可见,2015年我国主要家禽养殖全面亏损,且均处于近六年以来的低位。
替代效应削减豆粕需求。主要的蛋白粕,如豆粕、菜粕(1952,6.00,0.31%)、棉粕、DDGS等在饲料中均有添加。由于菜粕和棉粕需要经过脱毒处理才能添加,而DDGS无需经过脱毒处理便可直接饲喂反刍动物,并且添加比例可达30%,成为豆粕最有利的竞争对手。2015年1~11月我国累计进口玉米酒糟(DDGS)达640万吨,同比增长约19%,全年进口量有望达到650万吨,再创历史新高。对于2016年DDGS进口量的预估,我们以20%的年增速预估,则2016年我国进口DDGS的数量有望达到650×1.2=780万吨;据USDA预估,2015/16年度我国豆粕国内消费量约6172万吨,按照90%用于饲料需求来算,则大约有5555万吨用于饲料市场;如果DDGS进口量达到780万吨(不排除更多数量),用于饲料的数量达到700万吨,则预计进口DDGS将会争夺豆粕饲料12.6%左右的市场份额(尚未考虑国产DDGS),豆粕依然面临严峻考验。同时,如果豆粕价格过高,还会受到菜粕、棉粕等蛋白粕的部分替代作用。所以,鉴于蛋白粕之间的相互替代性,豆粕需求依然不容乐观。
本文预估,2016年美豆指数均价约950美分/蒲,低位区间850美分/蒲,高位区间1100美分/蒲;DCE豆一指数期货均价约4000元/吨,低位区间3400~3500元/吨,高位区间4300~4400元/吨;DCE豆粕指数期货均价约2500元/吨,低位区间2000~2100元/吨,高位区间2700~2800元/吨;DCE豆油指数期货均价约5800元/吨,低位区间5000~5200元/吨,高位区间6800~7000元/吨。
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