■ 资本论

　　如果人民币能够买到更多的欧元、英镑、日元等，对美元汇率的走低实际上并不会影响到人民币的币值，居民手上人民币的全球性购买力并未受到影响。

　　2015年，人民币对美元中间价贬值5.87%，全年外汇储备减少5127亿美元，是自1992年以来首次下滑。尽管外汇储备的减少基于多种原因，但超过5000亿美元的名义降幅确实令市场吃惊。进入2016年，人民币对美元汇率的贬值更加明显，尤其刚刚公布的2015年12月经济数据显示，12月外汇储备减少1079亿美元，再创新高。

　　无论从人民币对美元贬值的实际数据，还是外汇储备大幅减少带来的预期影响，国内民众对人民币贬值的担忧开始加剧，正如当年大妈抄底黄金引发热潮一样，这一次的“换美元”潮似乎再一次激起羊群效应。

　　当然，跟2013年中国大妈大举买入黄金以期获得“增值”收益略有不同，当前民众对“美元”的需求基本上都是出于“保值”的目的。但这种“保值”实际上更多的是来自对人民币“贬值”的不了解。

　　外汇市场跟商品市场有很大的不同，人民币升值或贬值，不仅要靠对美元汇率走势，还需要看其实际购买力。如果人民币能够买到更多的欧元、英镑、日元等，对美元汇率的走低实际上并不会影响到人民币的币值。跟俄罗斯卢布、阿根廷比索、南非兰特、巴西雷亚尔等相比，人民币计价的国内物价目前依然十分稳定，并未因人民币对美元的贬值而出现上涨。就在人民币对美元出现贬值的最近两年，人民币实际有效汇率2014年和2015年分别上升6%、2.79%，人民币相对全球一揽子货币来说，其购买力依然在上升而非下降。

　　关于换美元能否真的对冲掉人民币贬值风险的问题，首先要搞清楚人民币贬值的两个前提。第一，以人民币计价的物价处在上升区间；第二，去境外旅游、购物、投资、上学等成本显著升高。关于第一个，目前看，中国的物价指数并不高，上个月CPI为1.6%，按照各银行利率上浮数据，大部分银行一年期定存的利率最低的也超过1.8%，更不要说诸多稳健的理财品种了。关于第二个，如果你境外购物、旅游、投资和上学的目的地并不是在美国，而是在欧洲或其他国家，目前持有人民依然是占有优势的。

　　按照目前中国的外汇储备规模，以及整体经济体量，人民币对美元汇率不存在大幅贬值的基础，人民币自去年12月中旬开始，“脱钩”美元，这才导致了近一个月以来，人民币对美元汇率出现了非常明显的贬值。但我要告诉大家另一个数据，自去年三月份至今，美国不仅在加速收紧货币，还启动了加息措施，可是美元指数并没有出现持续走高的行情，而是保持在100以内波动。美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初，大约升值了25%。如果仅仅是冲着单纯的持有美元而去，投资者可能已经错过了最好的时机，面临踏错节奏的风险。

　　另一方面，如果是想要介入美元资产的投资，要知道在美元紧缩的背景之下，去年美国道琼斯指数全年下跌2.3%，为2008年以来最差年度表现，国债市场波动加大，高收益债券风险已接近2008年金融危机之前。

　　也就是说，单纯的持有美元并不是无风险套利，就算有收益，也不会太大，而参与美国资本市场实际上风险更大。其实，换美元其实就是赌汇率。

　　□肖磊（财经专栏作者，黄金钱包首席研究员）