谈起政府和社会资本合作（PPP），有各种各样的比喻。

　　 

　　    有人说它是一段婚姻，也有人说它是一场球赛，还有人说它是一个筐子，什么项目都可以装进去。

　　 

　　    但在金融圈里，更多的人认为它是一桩让人又爱又恨的“生意”。

　　 

　　    银行：从棘手的“不确定性”中寻找利润点

　　 

　　    在银行家眼里，不确定性就意味着风险，而风险中又往往蕴藏着捉摸不定的机会。

　　 

　　    PPP当中的不确定性在哪里？

　　 

　　    交通银行资产管理业务中心副总裁罗金辉认为，PPP的不确定性主要体现在两个方面：一方面，PPP项目存续期往往长达10年甚至30年，银行很难在这样长的时间里对相关因素发展的趋势做出精准预测；另一方面，PPP项目所涉及的利益主体众多，各方利益诉求不一，而且，一些政府部门或公共部门遵守合同的习惯还处在待培养的阶段。

　　 

　　    站位决定角度。同在银行界的浦发银行总行资产管理部副总经理杨再斌，也列举了一大串的不确定性：“项目能不能建成？不确定。参与主体能不能构成利益共同体？不确定，有的想退，有的不想退。然后是较长期限带来收益的不确定和风险的不确定。比如，现在大家都认为未来几年利率会下行，但是，将来利率是否一定下行也不好确定。”

　　 

　　    但不得不承认的是，正因为有了这么多的不确定，才让商业银行有机会通过业务创新，创造出各自参与PPP的机会，进而解决这些“不确定”，来分享这次盛宴。

　　 

　　    “就像我们常常说的，当鞋和脚不合适的时候，永远是修鞋而不是砍脚。”杨再斌认为，在PPP实践中，各个商业银行会有不同的创新模式，比如说采用PPP引导基金的模式。在这种创新的过程中，经过充分的市场竞争，一种真正适应中国将来PPP发展的模式也将显现出来。

　　 

　　    针对银行在风险方面的担忧，罗金辉建议分阶段设置担保，特别是在风险较高的建设期，更应该设置某种形式的担保。在他看来，PPP的投资回报要能够补充其在各个阶段承担的风险。如果政府对于PPP项目能够承诺购买服务，并将其纳入预算的话，那会比政府给予的一纸担保函更有吸引力。这个时候进来的长期投资者，不管是理财资金还是保险资金，都可以接受更低的回报作为补偿。

　　 

　　    保险：注重补偿机制追求更高回报

　　 

　　    近两年，特别是保监会放开保险资金直接投资政策以来，保险资金在交通能源、基础设施等方面有了重大投资，现在已有超过2万多亿元。

　　 

　　    保险资金如何参与PPP呢？

　　 

　　    太平洋资产管理副总经理程劲松认为，不管是哪种金融合作方式，定价是核心。因为资金是一个产品，它是有价格的。定价的过程中涉及到风险、久期等因素，这些都有相应的补偿，比如流动性补偿、信用补偿等，这些都是构成定价的要素。

　　 

　　    据介绍，在太平洋和地方政府合作的基础设施项目中，既有债权，也有股权，也有PPP项目。程劲松列举了他们在上海做的一个旧区改造项目，从中可以看到保险资金是如何参与项目的。

　　 

　　    当时的情况是，旧区亟需改造，但地方政府又没有钱。中央对地方政府的负债率控制得很严，保险资金就因此获得了参与这一项目的机会。

　　 

　　    “我们通过基金有限合作的方式对交易结构进行了设计。太平洋作为优先级LP（有限合伙人），政府所属的一个平台作为GP（普通合伙人），双方共同出资成立了有限合作企业。该项目总投资额约为20亿元，太平洋出资99%，政府只需出资2000万元，最后从征地、拆迁到安置、补偿等一系列问题都解决了。”程劲松说，那时候PPP还并不为大家所熟知，但不得不说这也是对PPP路径的一种探索。

　　 

　　    这个过程，体现出了一个理念。那就是保险资金是有负债成本的，不是免费的资金。既然有负债成本，它的投资收益就要能够覆盖成本。如果做不到收益与成本的匹配，保险资金也是不会参与相关项目投资的。

　　 

　　    信托：在平衡与制约中开拓机会

　　 

　　    在中海信托副总裁魏志刚看来，正是因为PPP痛点很多，因而机会也多。

　　 

　　    “PPP能够引起大家如此高度的关注，一个很重要的原因是中央既想解决投融资的问题，更想解决对于地方政府执政和事权约束的问题，所以想引入社会资本进来。”魏志刚说，信托是一种居中、协调平衡的机制，能够更好地承担相关各个主体之间的诉求。在这样的深意背后，在各种金融工具里面，信托可以承担的职能和作用更大。

　　 

　　    从民众诉求来看。一方面，我国一直是一个高储蓄率的国家，老百姓手里有大量的钱寻求保值增值的渠道；另一方面，信息化与互联化的发展，也让专业的金融机构有更多渠道可以将老百姓的资金通过理财、信托的方式吸引起来。

　　 

　　    “把老百姓手里的钱通过金融工具与PPP项目对接，去帮政府和运营建设机构对接资源，就是我们金融机构最大的机会。”魏志刚表示。

　　 

　　    资本市场：敏锐锁定PPP投资机会

　　 

　　    资本市场无疑是金融圈里嗅觉最敏感的因子。在PPP的发展当中，他们又嗅到了哪些机会呢？

　　 

　　    国泰君安研究所首席分析师孙金钜表示，从资本市场角度来看，PPP模式呈现以下几个亮点：一是定单方面。2015年到2016年是很多项目签约落地年，所以会涉及到一大批的上市公司。二是政策方面。后续会有一大波关于政府和社会资本合作的政策出台。三是项目方面。从财政部来看，其第一批和第二批的PPP示范项目已经发布，第三批PPP示范项目以后估计也会适时出台。

　　 

　　    那么，具体来看，资本市场上哪些公司更被看好呢？

　　 

　　    孙金钜分析，主要是两块，第一块是已经参与PPP项目的融投公司，后续有望通过PPP进行异地扩张。第二块就是海绵城市建设相关方。关于海绵城市的建设已经上升到国家层面，而且海绵城市建设造价高昂，每平方公里造价在1亿元到1.5亿元，如果全国600多城市在2020年完成海绵城市建设规划目标，那么，整个市场空间就是近10万亿元。