近期，证监会发布新三板展开转板试点、实施分层制度的消息，上周，股转公司便紧跟着推出了分层方案具体标准。尽管仍在征求意见当中，但是新三板分层制度已经初具框架。

　　新制度下，新三板挂牌企业面临着怎样的挑战？哪些企业会被分到创新层？分层之后，对企业来说，又意味着怎样的机会和考验？

　　分层方案落定

　　200余家企业或入选创新层

　　24日，《全国股转系统挂牌公司分层方案》（下称《方案》）正式落地并公开征求意见，总体思路为“多层次，分步走”，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层。其中，创新层公司将有限进行制度创新试点。

　　什么样的公司能进入“创新层”？《方案》三套标准并行，分别是按照“净利润+净资产收益率+股东人数”筛选、按照“营业收入复合增长率+营业收入+股本”筛选和按照“市值+股东权益+做市商家数”进行筛选。

　　具体看，按照标准一，挂牌企业需要满足最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元、最近两年平均净资产收益率不低于10%、最近3个月日均股东人数不少于200人三个条件；按照标准二，挂牌企业需满足最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%、最近两年平均营业收入不低于4000万元、股本不少于2000万元三个条件；按照标准三，挂牌企业需满足最近3个月日均市值不少于6亿元、最近一年年末股东权益不少于5000万元、做市商家数不少于6家三个条件。

　　而在达到上述任一标准的基础上，挂牌企业须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。

　　对于新三板企业来说，这些标准意味着什么？截止到11月20日，挂牌企业达到4239家，总股本达到2351亿元，总市值达到1.98万亿元，而据最新数据显示，截至26日，新三班挂牌公司共4332家。

　　据全国股转系统公司副总经理隋强表示，按照前一年年报的情况初步估计，目前新三板能够进入创新层的企业大约在五六百家左右。

　　而据机构统计，在目前新三板的四千多家挂牌公司中，总共有263家挂牌企业符合进入创新层标准。如果进一步考虑股转系统规定的“达到上述任一标准的基础上，须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来完成过融资的要求的标准”，最终进入创新层的有233家挂牌企业，占当前新三板总数的5%。

　　创新层

　　对企业来说意味着什么？

　　尽管大多数新三板挂牌企业仍旧未能企及创新层，但分层之后，挂牌企业只要满足条件就能够进入创新层，这对很多有意挂牌或者已挂牌的企业来说也是极具吸引力的。不过，达到创新层要求对企业来说意味着什么？除了融资效率的提高，创新层对企业又有哪些新的要求？

　　据了解，未来监管层对于创新层的信息披露要求和管理制度都会与基础层有所不同。据隋强透露，关于信息披露方面，对于创新层的公司要求设置董事会秘书，且需要取得相应证书，董事会也要求设立管理机构。对主办券商一直有持续性的要求，对创新层的公司每年至少做一次现场检查，也会加强对主办券商的事后检查。同时，创新层的公司会优先考虑创新制度的试点，基础层的公司会维持现有制度进行管理。

　　不过，新三板创新层企业将面临的机遇显然更大：进入创新层的企业将得到服务和监管方面的差异化安排。特别是在服务方面，股转系统强调了进入创新层的企业有望优先进行融资制度、交易制度的创新试点，这意味着未来不管是公开发行还是竞价交易的制度试点都有望从创新层入手。

　　进入创新层的企业未来估值提升空间也相当值得期待。中信证券分析表示，把233家挂牌企业当成一个板块，可以看到创新层在盈利能力、成长能力、行业结构以及估值方面较创业板和中小板均存在优势。

　　据机构测算，2015年上半年，创新层整体的净资产收益率和营业收入分别是14.58%和25.09%，高于创业板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%，并且历史财务数据也显著优于创业板和中小板。

　　另一方面，80%创新层企业分布于多元金融、信息技术、工业、医疗保健四大行业，考虑到创新层企业在盈利能力、成长能力以及行业结构方面的优势，未来进入该层次的股票在估值上或将面临上升机遇。

　　机构认为，就现在的估值标准看，现在创新层企业的估值水平处于明显低估状态，随着未来不断改善的融资环境和流动性环境，符合创新层标准的企业估值中枢有望出现系统性抬升。

　　不过，眼下新三板分层制度刚刚发布，未来还将有更多的配套制度和要求出台，尽管创新层企业目前看是“香饽饽”，也让新三板由此吸引力大增，但未来，新三板市场的竞争性也会随之上升。

　　隋强近日对媒体表示，将建立常态化、市场化的退出机制，制定并发布股票终止挂牌的实施细则，隋强称“这项工作已经在走程序，很快将实施。”

　　“终止挂牌是为了实现市场的优胜劣汰，主要考量为企业主动申请终止挂牌；明确强制挂牌标准，终止挂牌的信息披露制度；探索建立异议股东的股份回购机制，终止挂牌后符合条件的可以再挂牌。”隋强表示。据了解，目前，已经有三家公司被强制摘牌。

　　■专家视点

　　广证恒生总经理袁季：

　　新三板市场生态将更为健康和活跃

　　随着新三板挂牌企业总量越来越大，市场本身已经逐渐开始产生分层，而此次分层方案的推出，正是市场各方面规模、需求等较为成熟的一个结果，是符合市场发展规律，也是符合市场眼下需要的。

　　新分层制度出台会加快市场的发展进程。新三板市场属于多层次资本市场的一环，其实一直存在着转板、和主板衔接的接口，也存在着地方企业进军资本市场的接口的属性。不能忽视的是，市场本来就是一种开放性的平台，新三板市场的角色和定位并没有改变。应该认识到，新三板既是独立的交易场所，也是开放的交易平台。监管层进一步完善了市场的机制，但这也是机制逐步完善的过程，并没有改变市场的性质。

　　在分层制度推出之后，优质的企业标的融资效率更高，但我们一直相信，市场不会有全面性充裕的流动性，机会也一定是结构性的，依旧会存在很难获得市场融资的企业。

　　另一方面，新三板市场分化会进一步明显，挂牌企业之间或者会有非常大的差距。因此，分层制度退出后，企业进入新三板能不能取得投资，依旧取决于企业自己有没有很强的竞争力。不过，新三板近年因为市场较高的预期提升了部分企业的估值，但整体状况不会因此产生根本性的改变。

　　整体来说，对新三板市场的新政策判断不要太多的着眼于做市或者投机。整个新三板市场是充满活力的，怎么构建一个开放的、积极的、创新的、宽松的市场环境是最为重要的。

　　未来新三板市场机制必定会不断完善，将会有退市制度把不符合在新三板市场发展的企业淘汰。有转板试点，有对外的市场接口，有退市制度，未来的新三板市场将是一个更健康、动态的生态环境。（记者 陈若然）