近期以来，市场停止了前期持续上涨局面，上证指数围绕着3600点中枢上下波动，创业板走势波动更是加大，本周频繁出现大涨大跌，成交量也出现了明显萎缩。我们认为，这也很可能意味着在经历11月以来市场大涨之后，随着指数进入今年7-8月的巨量套牢区域，市场多空分歧加大，短期继续上升的动力已减弱，市场已进入调整期，但考虑到市场资金仍在积极寻求做多机会，市场调整空间不大。

　　市场在经历10月以及11月初两波大幅度上涨后，无论是上证指数还是创业板指数都累积了较大幅度上涨，尤其是创业板已经累计上涨60%，并进入了今年7-8月期间形成的中继下跌区间，以上方面的技术压力叠加以下的利空因素，导致近期市场的调整。

　　第一，海外市场的风险可能加大。如近几周，美联储官员们频繁地发表讲话，纷纷传递了加息临近的信号，美联储主席耶伦称12月加息是可能的选项，副主席费希尔暗示12月行动可能是合适的，周三美联储10月FOMC会议纪要也显示，绝大多数委员认为12月会议时，加息的先决条件或满足，届时加息可能是合适的，来自海外的风险因素在降低。而一旦加息，新兴市场的汇率以及资本市场流动都会受到较大程度影响，市场也担心人民币汇率的波动会影响国内资本市场资金流动。

　　第二，经济下滑压力并没有根本缓解。如10月工业增加值同比增长5.6%，增速较9月回落0.1个百分点；1-10月固定资产投资（不含农户）447425亿元，同比增速较1-9月回落0.1个百分点至10.2%。而另一方面，央行四季度继续降息以刺激经济的概率也在降低，如央行三季度货币政策执行报告指出，目前货币供应较为充裕，强调货币政策“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，提出货币政策要“加强预期引导，强化价格型调节和传导机制”，这意味着央行对总量政策的谨慎。

　　第三，下周即将实施新的股票融资新规，即融资保证金最低比例将从现在的50%提高到100%，虽然这只是针对新增的融资交易，对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期，但这毫无疑问会限制融资交易过程中的杠杆率，影响增量资金入市的节奏，前期股票融资大量增加推高市场的概率也在降低。

　　第四，新股发行即将启动，其中最值得一提的是，投资者打新将可实现先摇号后缴款，无需再冻结巨额打新资金，但是新的规则2016年才开始实施，对于今年底发行的新股仍需冻结缴款，再配号中签，这无疑意味着年底发行的十几只新股仍要对市场资金面形成较大的影响。

　　虽然当前市场调整的压力增大，但我们认为，考虑到以下因素，市场持续大跌的可能性较小。

　　第一，近期稳增长政策开始见到成效，如1-10月新开工项目计划总投资增速继续提升1.3个百分点至4.1%，增幅有扩大趋势，项目开工进度继续提升，凸显前期一系列政策的效果，未来随着项目开工进度的继续加快，投资增速有望企稳。近期公布的10月经济数据出现了一些边际企稳迹象：如制造业增加值增速6.7%，增速与9月持平；制造业投资增速回稳，10月投资增速升3.8个百分点至8.4%；10月社会消费品零售总额28279亿元，同比名义、实际均增长11.0%，增幅均较9月扩大0.1个百分点，延续上行趋势。

　　第二，IMF执委会将在11月30日讨论人民币加入SDR议题。而目前包括IMF执行总裁拉加德以及美国财政部都表态支持人民币加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，而人民币加入SDR后，中国国债将吸引海外投资者，其价格会回涨，这也有利于人民币汇率的上涨，从而抵消美元加息对于人民币汇率的影响，也有利于国内资金面的稳定。

　　第三，本轮以来市场反弹带来的赚钱效应已经开始令更多的投资人入场。如随着10月以来迎来一轮久违的反弹，中国结算最新发布的10月份统计月报显示，10月份两市有106.42万新股民入场，投资者账户资产规模环比由负转正，持有流通市值超过500万元的大户和超级大户数量回升明显，而11月以来，场外资金出现入场迹象更加明显，上周（11月9日至13日）证券保证金净流入351亿元，结束了连续两周的净流出，两融余额到17日也已增至11944.7亿元，比10月末又增加了1643亿元。

　　因此，近期调整不会导致市场的大跌，新增资金的入市有助于市场化解压力，从而为下一轮的反弹奠定基础。