□ 李 铁

　　A股11月3日至6日连续三连阳，沪指累计涨幅高达8.05%，反弹大功臣券商股累计涨幅27.2%。在无重大利好消息刺激下，很多人纳闷券商股何以“王者归来”，周五下午，证监会放出重磅:IPO重启。笔者看到这个消息，有些五味杂陈，一方面很欣喜，IPO重启意味着又可以打新了；另一方面又担心，新股发行又被称为“股市抽水机”，好不容易稳住的股市会不会再掉下去!从证监会出台的IPO政策措施来看，打新引发股市流动性不足的问题有望解决，但新股发行的改革之路却是刚刚起步。

　　从11月7日证监会例行新闻发布会上公布的消息看，恢复新股发行主要是基于目前股票市场已进入自我修复、自我调节阶段。证监会此次对新股发行制度机制作了多项调整，其中，管控巨额资金打新是首要问题。

　　现行的新股发行制度下，股民申购新股时须全额预缴申购资金，由于A股市场新股申购稳赚不赔，待新股上市之后，至少会拉七八个涨停板，因此申购异常火爆，造成巨额资金打新现象，而且打新资金需锁定三个工作日，股市的流动性自然受到影响。简单来讲，股市就好比一池水，水是有限的，申购新股就像暂时将池里的水抽走，抽得过多过快，池水就面临枯竭的问题。

　　而且，“卖老买新”还容易引发股市的剧烈波动。按照交易规则，打新必须按照市值申购，股民要想获得更多新股，就必须提前购买更多的证券，因此很多股民开始利用新股申购办法的漏洞来打新。制度规定，投资者持有的市值指T-2日前20个交易日(含T-2日)的日均持有市值，T日进行网上申购，中间正好有一天的空隙。部分股民往往在T-2日重仓证券，获得申购权利之后，在T-1日卖出，再到T日缴款。短期之内巨量资金频繁买卖股票，个股股价剧烈波动在所难免。

　　针对这一突出问题，证监会表示，在坚持目前网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。

　　取消预缴款最直接的效果是，可大幅减少新股发行中投资者需要动用的资金数量。例如，今年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，如取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元，只有现行制度下冻结资金的8%，对于股市来说无疑是重大利好。

　　事实上，要想从根本上解决问题，还需压缩一二级市场之间巨大的套利空间，此次新股发行制度改革中也有提及。证监会表示，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。

　　对此，分析认为，小盘股取消询价，改为由发行人和中介定价，意味着小盘股IPO被低估程度可能将大幅减弱，打新的一二级套利收益下滑，打新很可能不再是无风险事件，需承担跌破发行价的风险。

　　不过，这并不意味着新股低价发行的局面得到解决，从A股市场诞生之日起，新股如何定价经过多年摸索，一直处于定价过高股民遭殃、定价过低企业融资不足的两难境地。

　　要想解决这个问题，最重要的仍是加快市场化改革步伐，尽快推出注册制。我国新股发行问题不断的主要原因是新股上市过程中存在行政审批制度造成的寻租空间。注册制就是要使市场在资源配置过程中起决定性作用，促进新股定价科学合理，培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，加强中小投资人的意愿主张与权利保护。

　　同时，从严惩处违反证券市场规则、扰乱市场秩序的行为。有分析认为，当前市场坐庄操纵盈利模式仍未从根本上得到改变，今年以来甚至变本加厉。因此，有必要始终保持高压态势，如此才能维护公开、公平、公正的市场秩序。