10月17日，成商集团股份有限公司（简称“成商集团”：600828）宣布，拟投入25亿元收购成都的两家百货商场。

　　加上此前86亿元收购7家百货店，短短4个月时间内，成商集团已经掏出了100多亿元，用于百货行业的扩张。同时，这些并购中，成商集团给予收购标的的增值率，从4倍到12倍不等。

　　众所周知的事实，目前国内百货行业并不景气。包括华润、人人乐等多家公司正在关闭旗下的门店。

　　成商集团则认为，当下国内百货行业内部“拉起了横向整合的大幕”。

　　需要指出的是，在账面现金仅4300万的情况下，成商集团就斥资25亿元现金扩张。未来，公司的财务风险或将加大。

　　连推两笔收购 总价超百亿元

　　10月17日，成商集团宣布，拟收购成都人东百货100%的股权、成都光华百货100%的股权。

　　人东百货和光华百货的主要资产，均是位于成都市区的百货商场。两家公司均属于零售业，与成商集团主营业务相同。

　　根据各方协商，交易价格被定为约25亿元。

　　这是成商集团短短4个月内第二次推出重组方案。今年6月16日，成商集团公布定增预案，拟向大股东茂业商厦发行股份购买深圳和珠海的7家百货门店，预估总价约86亿元。

　　成商集团称，购买上述7家门店，有助于增强公司在华南地区的竞争力，提高公司的规模优势，保证公司业绩的增长。

　　4个月内的两笔交易，总价约111亿元。目前，成商集团拥有9家门店。上述两次交易完成后，其拥有的门店数，将在现有基础上增加一倍，达到18家。

　　成商集团在公告中提示，经济下行、社会消费景气度下滑、电子商务对传统百货业的冲击等风险，都将对标的公司未来的业绩产生影响。

　　2015年上半年，成商集团营收和净利润双双下滑，其中，净利润下滑62%。

　　成商集团“抄底”的逻辑

　　中华全国商业信息中心的数据显示：2015年9月份，全国50家重点大型零售企业商品零售额同比下降1.1%；实现零售额同比正增长的企业有16家，相比上月减少7家。

　　据统计，上半年，91家零售业为主体的上市公司中，47家归属母公司净利润同比下滑。

　　“四季度，商品销售仍将面临较大压力，大型零售企业短时间内无法走出行业低迷。”中国百货商业协会官网文章称。

　　此前，人人乐宣布，今年将关闭15家业绩不佳、转型困难的门店；华润集团也计划关闭旗下“采活”门店。

　　行业的整体低迷，在成商集团眼中则变成了机会。本次收购中，成商集团称，大型百货公司集团纷纷收购业绩下滑的单体百货企业，以尽早占据一二线城市核心商圈，获得城市发展的潜在消费资源。

　　“目前国内百货行业内部也已拉起了横向整合的大幕。”成商集团称，“如果企业不能在这一轮并购重组浪潮中及时主动布局，那么在居民收入增加消费升级的背景下就会错失良机，在持续两极分化的百货行业竞争中处于不利位置。”

　　低迷大环境下的 “高溢价”

　　人东百货和光华百货所在的成都地区，零售行业也并不理想。

　　今年8月，一家分析机构指出，在商业供应量持续增加和电商迅速发展的双重冲击下，成都的传统百货正面临日渐严峻的市场压力。

　　新京报记者梳理发现，6月25日，开业不足两年的成都莱蒙置地广场天虹商场宣布正式停业；8月31日，成都万象城的尚泰百货正式停业。

　　中银国际在评价成商集团的半年报时，着重强调“成都地区零售行业竞争持续恶化”的风险。成商集团今年上半年营收和净利润双双下滑已体现了这一点。

　　收购百货门店时，成商集团给出的溢价相当可观。

　　今年6月，成商集团通过发行股份购买大股东旗下资产时，给予深圳、珠海的5家百货门店评估增值率，分别是1206%、 1168%，和平茂业、深南茂业、珠海茂业的资产增值率也均在650%以上。

　　人东百货和光华百货的增值率同样较高。至今年上半年，人东百货净资产为1.35亿元，评估值为8.3亿元；光华百货净资产3.2亿元，评估值为18亿元。

　　25亿元收购背后的“囊中羞涩”

　　对于收购人东百货和光华百货两家门店，成商集团打算全部采用现金对价交易，也令投资者疑惑。

　　就在一个多月前，成商集团刚以“现金不足”为由，拒绝收购控股股东茂业集团旗下的百货资产。

　　9月7日，成商集团收到茂业商厦的通知，茂业商厦推荐成商集团参与受让秦皇岛茂业控股有限公司，交易资产主要为秦皇岛地区百货零售业务，及安徽地区商业地产业务。同时，本次交易的评估增值率仅为74%，在连续两次下调挂牌出售价格后，挂牌价格已低于账面价值。

　　成商集团董事会否决了参与上述交易的可能，原因之一就是缺乏现金。成商集团称，截至2015年6月30日，公司账面现金仅为4314万元，“财务状况及资金实力不足以支持公司参与本次挂牌交易”。

　　成商集团在公告中表示，本次交易的现金为自筹资金，具体来源包括但不限于上市公司自有资金、银行借款以及通过合法渠道和方式筹集的资金。

　　按照其此前公布的账面现金数量，为完成本次交易，成商集团将筹集超过24亿元的现金。

　　成商集团称，公司已就该次交易与多家银行就并购融资事项进行了深入接触。

　　可以预见的是，交易完成后，成商集团的财务成本将会大幅度增加，负债规模和资产负债率均将提高。

　　截至上半年，成商集团长、短期借款金额分别为1.9亿元和2亿元；同期财务费用为1160万元。若向银行借款完成25亿元的收购后，公司财务负担将会加大。

　　对于相关问题，10月23日，成商集团证券部工作人员以“证券代表生病没上班”为由，拒绝作出回应，也未回应采访邮件。

　　□新京报记者 朱星 北京报道