■ 投资者说

　　全球正被资产泡沫所包围，号称“股神”的巴菲特的部分投资也出现浮亏，金融大鳄尚且不能幸免，何况于普通散户股民？

　　华尔街投资大鳄、亿万富翁、对冲基金经理David Tepper上周曾经对媒体表示，自己也在中国股市中赔钱了。他认为，现在其实应该将资金撤离高风险的股市。

　　金融市场的形成，是一些人愿意牺牲当下的消费而储蓄，使金融机构能够用储蓄，直接提供资金给另一些借贷者，他们或者愿意付出利率，或者愿意和投机者分享获利。于是，在我们的经济活动中，形成了最重要的两个金融市场，前者为债券市场，后者就是股票市场。

　　经历了夏季过山车式行情的中国股民，目前对于股市几乎是“谈股色变”。其实早在1998年3月，美国股市也发生过类似今天的状况，相比过去的五年，道琼斯工业平均指数上涨了4倍，创下历史最高纪录，许多观察家担心股市被高估。因为当时道指股票的平均市盈率为22.5，这意味着投资者的回报（盈利除以价格）仅仅为4.4%，还不如当时长期国债的回报——5.9%。

　　但当时投资大师巴菲特却对他的股东们说，只要利率保持低位和企业继续盈利，“没有理由认为股票被高估”。巴菲特的声明在投资者听来异常振奋，即使他没有提供相关分析来支持他的说法。

　　由于过往的战绩，巴菲特很有可能是“正确”的，大家会列举数字和理论来支持他：对于股票被高估的后顾之忧，是基于与股票相关的收益和风险的“误解”，以及对利率和利润水平适度的假设，已无须关注市盈率的水平，尽管它比正常水平高出了两倍。

　　他们认为随着时间的推移，持有股票比持有债券的回报要高得多，其算法很简单：如果你买入1万美元债券，假设利率为6%，每年将收到600美元；然而购买股票则不同，如果股息随着利润而增加，假设每年以5%的速度在增长，30年后每年的红利将超过800美元，比债券收益率要高出三分之一。

　　然而，由于股票风险巨大，市场上的大量风险导致投资者必然要求以高收益，来补偿持有股票所带来的高风险，因此一定程度的股权溢价是正常的市场现象。但是大量针对不同时期与地区的实证研究表明，股权溢价程度远远超出了标准经济学模型所能解释的范围，这一现象被称为“股权溢价之谜”。

　　结果虽然应验了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所为）和企业继续盈利（靠大量裁员），股市不会被高估”的观点，的确延续了近10年。但是，自2007年10月到2009年2月，道指从接近14000点狂跌至7062点，几近腰斩跌回12年前。这是股神如他也未曾预料到的。

　　目前，全球正被资产泡沫所包围，号称“股神”的巴菲特的部分投资也出现浮亏，金融大鳄尚且不能幸免，何况于普通散户股民？对于这点有些投资者不信，如今投资股票无所斩获，他们觉得投资房地产绝对保值。而事实上，投资房产能够保值的只是土地，而非房子。随着价格的不断上涨与投机资本的持续增加，房地产的价格远远高于与之对应的实体价格，泡沫过度膨胀的后果是预期逆转、高空置率和泡沫破裂。长期而言，绝大多数国家的房价涨幅低于通胀，即投资房子并不能实现保值，何况升值。

　　总之，由于信息不对称，普通投资者在金融市场中要实现收益已经是难上加难。因此，当下最好的投资策略，还是现金为王，能够避免投资损失，就已经是在赚钱了。

　　□陈思进（资深风险投资顾问）