从上周五尾盘的股指跳水，到周一沪指的8年来单日最大跌幅，A股近日出现疲弱态势。

　　分析认为，金融稳定的基调决定了市场不会有大幅下跌的恐慌。对于场外资金的清理以及融资融券余额的下降决定了未来再出现系统性风险的概率大幅下降。因此在改革逻辑进一步明朗之前，市场将可能以震荡整固为主。同时，这也将是估值体系回归市场化的一个过程。

　　需要指出的是，在此过程中，市场肯定还会经历一些波折，投资者的心态也会起伏变化，但在中国经济长期向好的大背景下，A股市场长期向好的总体趋势并不会改变。对单日大跌，投资者也应该理性看待，避免盲目追涨杀跌。

　　●南方日报记者 郭家轩 陈若然策划统筹：谢美琴

　　复盘？？

　　政策暖风频吹 “国家队”资金出手稳市

　　28日沪深股指整体呈震荡走势，三大指数全线大幅低开。沪指大幅低开4%，小幅向上后快速跳水，一度下跌5%，A股市场再现千股跌停，随后在券商、银行等权重股护盘下，沪指一度翻红；但午后仍受制于多头乏力震荡下跌，截至收盘，沪指下跌1.68%，失守3700点，深成指也跌逾1%，创业板则下调近4%。

　　从盘面上看，上涨的仅有证券、银行和农产品加工板块，跌幅靠前的则是计算机应用、仪器仪表和采掘服务等。

　　值得一提的是，当日银行、券商发力担当“护盘使者”。银行板块早盘率先上涨，民生银行、建设银行等均有较好表现。券商板块午后冲击涨停板，国信证券、东吴证券率先涨停，东方证券、国泰君安、光大证券等均有冲击涨停表现。近期表现抢眼的猪肉板块周二再度逆势上涨，金新农、正邦科技、康达尔强势涨停。

　　从上周五尾盘“跳水”，到周一沪指8年来单日最大跌幅，A股一时间让人迷茫。万联证券高级投资顾问古振华在接受记者采访时分析指出，近期市场下跌有多方面因素。首先是PMI预览指标大幅低于预期，创15个月来新低。除农产品外，工业品价格整体下行，显示国内外需求均疲软；也反映出国内经济复苏态势较弱，尤其是以制造业为代表的中小企业经营状况继续低迷，产能过剩导致企业反复去库存，制约了企业主动投资意愿。

　　同时，美国年内加息预期强烈，投资者担忧加息将对新兴市场带来冲击，市场风险偏好下降。

　　不过，短期来看，管理层暖风频吹，有望稳定市场预期，市场可能再次展开超跌反弹。周一盘后，证监会紧急安抚市场称，证金公司将择机增持，继续发挥好稳定市场的职能；周二证监会已组织稽查执法力量，重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。当日盘前，央行也再度发声，释疑货币政策，淡化“猪周期”影响。

　　央行表示，受稳增长政策效果等多重因素的影响，近期物价水平低位企稳，其中个别商品价格也出现了一定的涨幅，但总体来看，居民的物价预期保持稳定。同时，中央银行主要观察总体物价水平等宏观指标，下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度，并稳定金融市场预期，继续支持实体经济企稳上升。

　　而且，从目前多种迹象来看，国家队或已再次出手。早盘跌停板个股再次又出现程序化买单，下午2点后，一些蓝筹股也出现了大额护盘买单；全天沪股通出现7月份以来首次大规模净买入26.65亿元。尽管从当日即时多空比数据来看，沪市委买盘为4817万，委卖盘为8344万，多空比仍为0.57，但沪市委买盘明显增加，委卖盘则较之前基本持平，多空对决激烈，主力资金开始抄底主板市场。

　　分析？？

　　理性看待市场回调 跌破前期底部可能性小

　　面对周一沪指创下的8年来单日最大跌幅，机构对于当前市场走向也产生了诸多分歧。持相对悲观看法的中信证券认为，不仅仅是A股市场，整个新兴市场目前都面临着全线下行的趋势。在过去几周，非市场化资金入场救市、托市是股票需求的主要来源，而市场化资金基本持骑墙态度或短期投机博反弹的心理，参与持续度不高。市场波动很大程度上受市场对救市资金增量的预期变化的影响，投资者情绪非常脆弱，导致市场波动往往被放大和加剧。

　　不过，广证恒生则持相对乐观的态度。其指出，目前仍处于灾后市场信心重塑阶段，而真正的企稳也非一朝一夕能促成的，市场必然有二次探底的过程。但值得肯定的是，A股“政策底”仍是有保证的。

　　“尽管市场仍然在下跌当中，但再次出现前期股灾的可能性较小，3400点附近的政策底目前来看依然有效，市场信心的修复过程仍有较长时间，后市大概率会演绎出3400点—4200点之间的箱体震荡走势。”广证恒生表示。

　　与此同时，多数基金经理也依然维持积极的观点。他们普遍认为，每一次市场大跌都能带来较好的布局时机。在经历了前期的去杠杆后，当前市场产生大幅调整不会导致金融系统性风险出现；而各个与经济有关的部门都在为股市的回暖出谋划策，例如下调交易费率、券商自主定强平线、公安部严查做空等。因此，A股仍将在一段时间内处于政策的蜜月期。A股二次探底，带给投资者的投资机遇大于风险。

　　在汇丰晋信投资部总监曹庆看来，就基本面而言，管理层对牛市的态度比较坚决，维稳资金暂时不会退出，这些都是稳定市场的重要因素。因此近日的下跌只是短期的情绪宣泄，目前还看不到市场持续下跌的可能。随着市场再次下跌，很多股票的安全边际再度提高，可能又到了购买股票和申购基金的较好时点。

　　事实上，本周以来，监管层频频发声呵护股市，无疑说明了，现阶段管理层对于维护资本市场稳定健康的发展目标十分明确。而且，需要注意的是，就市场自身运行情况来看，鉴于前期深幅调整的经历，A股市场目前资金杠杆已有效降低、流动性危机已得到实质性缓解，市场风险也得到了相当程度释放，未来市场再现断崖式下跌的概率并不大。因此在改革逻辑进一步明朗之前，市场将可能以震荡整固为主。同时，这个过程也将是估值体系回归市场化的一个过程。

　　另外，需要指出的是，在此过程中，市场肯定还会经历一些波折，投资者的心态也会起伏变化，但在中国经济长期向好的大背景下，A股市场长期向好的总体趋势不会改变。对单日大跌投资者也应该理性看待，避免盲目追涨杀跌。

　　后市？？

　　后市大概率分化 结构轮换将更加频繁

　　对于后市，海富通基金认为，市场刚从股灾中缓过来，投资者心态非常脆弱，但反弹行情应该没有结束，未来一段时间还是较好的反弹窗口期，后续多方增量资金将陆续入场。经过这次调整，相信市场会更加重视公司基本面，重点关注成长性行业龙头及业绩增长明确的转型个股。

　　广证恒生建议，投资者在震荡行情中，可把握主题性机会，如“中报”、军工和迪士尼主题等，也可长期重点关注国企改革、转型升级以及“十三五”扶持的新兴产业。

　　国际知名投行高盛分析师28日发布研报表示，尽管A股受利空影响下跌，仍然能看好A股的蓝筹股，但A股中小盘股票仍太贵，且主要由散户投资者主导，对其看法较为审慎。不过，高盛也认为，A股散户的融资去杠杆过程已完成约三分之二，“稳定”的融资水平约为1万亿元人民币。

　　高盛表示，未来中国的宏观数据将是稳定增长预期的关键，二季度业绩也是衡量企业表现的重要指标。建议投资者买入本季至今表现落后、营收/获利成长可靠度高且估值合理的个股，如华侨城A股、大秦铁路A股、海康威视A股、保利置业集团H股、五粮液A股。

　　不过，川财证券分析师穆启国也表示，近期与机构投资者交流的过程中，对通胀再度上行的担忧逐步升温，而机构投资者对这一变化的关注也反映了市场情绪趋于谨慎。而且，中期来看，市场仅有反弹和结构性机会，A股市场的流动性风险消除，但反弹之路将非常纠结。增量杠杆资金向存量资金切换，持续普涨的概率偏小，分化成为大概率，节奏和结构轮换将更加频繁。

　　“从资金供求来看，新增场外配资被严格控制，流出是明确的，存量到期节点是资金流出的关键；三季度以及明年一季度将面临伞型和定增到期共振的双重压力。”穆启国进一步指出，同时，场内资金流入，包括杠杆资金及股票基金新开户受趋势影响比较大。在没有明确新增资金大量流入情况下，2016年3月之前的市场高点已现；存量资金对冲下，市场未来9个月难有系统性反转机会，更多是结构性和阶段性反弹。

　　专家连线

　　南方基金首席策略分析师杨德龙：

　　稳市资金退出为时尚早

　　南方基金首席策略分析师杨德龙在接受记者采访时指出，当前下跌与前期下跌是不同的。此前一轮下跌是去杠杆资金被动平仓，导致的非理性踩踏事件，而现在市场下跌是二次探底，市场在对底部进行重新确认。目前来看，国家队资金及时救市，也扭转了市场单边下跌的走势，不过，难以否认市场心态不稳，一有风吹草动就会下跌。不过，市场不会跌破前期低点，整体上看会进一步企稳。国家队资金救市态度明显，为了防止市场大幅下跌，力度相当大。

　　杨德龙进一步指出，对于国际市场对A股造成的影响，尽管美国加息预期强烈，新兴市场去年经济增速低迷，这些确实会引导新兴市场资金流向美国。但从历史经验看，A股和美股的联动性并不强。

　　“尽管我国现在经济增速放缓，但A股的此轮牛市关注点在于对国家经济改革的预期，对改革牛的信心是主要的动力。”杨德龙指出，就现在看，市场对政府是有信心的，对“改革牛”信心仍在，市场仍然存在很多机会。未来，被错杀的优质蓝筹股、改革受益股，都会在下半年有所表现，因此尽管现在国际市场形势变了，但对A股并不会产生决定性的影响。

　　另一方面，对此前市场传言国家队稳市资金退出，杨德龙表示，市场并不用太过担忧，稳市资金退出期限一般会在3年—5年，当前仍在救市的关键阶段，谈资金退市仍旧为时过早。

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　　港股下行趋势逆转 反弹行情可期

　　南方日报讯 （记者/郭家轩）日前，招商证券首席经济学家丁安华就近期港股市场表现发布研究报告，指出香港市场下行趋势逆转，反弹行情有望延续。

　　丁安华表示，分析港股市场过去8年中股市大跌后的反弹走势，发现由于外围市场动荡导致港股下跌，市场反弹模式依然受外围形势的制约。但是，这次的市场暴跌行情，主因则是内地股市“去杠杆”化，希腊债务问题只是在时间上加速及放大港股下行速度。

　　“从港股市场的这两天的反弹幅度和成交量的数据来看，大于历史上几次超跌反弹的幅度和数量，我们判断场上的买卖盘应可得到充分的交换，空头被迫回补。”丁安华认为，因此，港股市场反弹将持续，建议把握右侧买入机会，积极买入前期受A股市场影响而超跌的中资股票。

　　丁安华表示，随着A股市场逐渐稳定，希腊债务问题缓解，港股投资者悲观预期将会扭转；再加上港股市场具有明显的估值优势，特别是中资上市股票价值凸显。具体投资机会方面，其建议关注大盘中资蓝筹股，即市值100亿元以上，续跌期间股价下跌幅度在30%以上，有一定业绩支持，未来股价有望获得稳定的上升动力。

　　同时，行业配置上，投资者可加仓中资保险和证券公司股票。丁安华认为，中资券商股成为“国家队”救市主力，在下跌行情中被抛售，超跌后有望引来一波上涨行情，反弹力度十足。另外，高成长及业绩可期的具有国企背景的中资上市成长股也有理由看好。

　　数读

　　主板市盈率中位数为40倍

　　Wind统计显示，截至23日收盘，中证100公司平均市盈率13.3倍、市净率1.9倍；沪深300公司平均市盈率15.9倍、市净率2.2倍；中证500公司平均市盈率59.5倍、市净率4.5倍。而剔除中证100后，2680家上市公司的平均市盈率为65.7倍、市净率4.6倍；剔除沪深300的2480家公司平均市盈率达到86.5倍、市净率5.0倍。

　　自市场出现危急局面以来截至目前，A股上市公司中超过80%公司的市盈率又回到42倍以上，除沪深300以外的2400多家公司的平均估值超过85倍，这一估值水平对这些公司成长性的要求是非常高的。