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把杠杆关进监管的笼子里

  • 发布时间:2015-07-20 00:31:32  来源:经济参考报  作者:吴黎华  责任编辑:罗伯特

  A股去杠杆仍在继续。日前,中登公司修订了《中国证券登记结算有限责任公司特殊机构及产品证券账户业务指南》,要求特殊机构和产品类账户管理人不得在其账户下增设子账户、分账户和虚拟账户。此举明确禁止分拆账户,无疑是想要在源头上对场外配资业务进行封杀。

  实际上,去杠杆不仅在场外,在场内也在持续进行。WIND统计数据显示,截至7月16日,沪深两市的融资融券余额为1.42万亿元,较最高峰的2.27万亿元(6月18日)已经足足减少了8500亿元之巨。上述举措表明,通过此次市场大跌,监管部门已经高度认识到杠杆资金作为双刃剑的威力,全面收缩监管尺度,将杠杆运用控制在风险可控范围内。也就是说,把杠杆关进监管的笼子里。

  2014年下半年以来,A股市场先是出现疯牛式的上涨,然后又出现了全球罕见的快速下跌,在这一“疯牛”和“快熊”的快速切换之中,杠杆资金起到了不可忽视的作用:在前期市场的快速上涨之中,场内场外的杠杆资金快速堆积,迅速抬高股指和市场整体估值,而一旦出现了下跌趋势,这部分资金又快速出逃,引发市场恐慌效应,造成个股大面积连续跌停,市场流动性枯竭,再加上接连而来的强制平仓和基金大规模赎回,触发“暴跌—强平—更大规模暴跌—更大规模强平”的恶性循环,多米诺骨牌式的连锁效应使得市场一度遭受重挫。正所谓,成也杠杆,败也杠杆。

  应该说,A股市场杠杆率的急剧上升,实际上是作为市场交易手段创新在监管部门默许和放任之下出现的。2014年之前,A股市场长期萎靡,交投清淡,人气严重不足无法吸引投资者入场,在这种情况下,为了活跃市场,两融业务受到政策鼓励,门槛一降再降;另一方面,场外配资、伞形信托的存在尽管早已为有关部门所知晓,但却一直没有采取有力行动进行打击。客观来看,在监管框架下,允许风险可控的杠杆资金入市是市场发展的客观规律,有助于为投资者提供更多的交易工具,也提高了市场的活跃度。

  然而,A股市场是一个习惯于挑战常识的地方。从市场构成来看,与其他成熟市场不同,散户投资者在A股市场中占据了绝对主导位置。截至今年6月底,A股21%的投资者持有股票市值不足1万元人民币,69%的投资者持有股票市值不超过10万元。许多散户投资者毫无风险意识,在市场节节上涨的刺激下,甚至在对一些金融产品的基本构成和运作原理也不了解的情况下就参与其中:在本次大跌中,有杠杆性质的分级基金成为重灾区之一,让许多投资者血本无归就凸显了这一问题。

  在贪婪时更贪婪,在恐惧时更恐惧,是A股市场投资者的一大特点。杠杆资金尤其是高风险杠杆资金的大量入市,更是加剧了市场的狂热气氛和恐慌情绪,再加上T+1以及涨跌停板的限制,导致一旦出现大跌,就可能发生流动性枯竭,市场彻底失灵,不得不依靠政府部门的强力干预才能恢复正常。本次A股剧烈调整给我们带来的重要教训之一就是:杠杆是一柄双刃剑,对于监管者而言,应该要随时掌握市场的整体杠杆规模、杠杆比例,对高风险违规杠杆时刻保持警惕;而对于投资者而言,则应当谨慎使用杠杆。

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