最近一段时间，各大券商纷纷调低融资担保折算率，银行下调伞形信托配资杠杆……市场去杠杆已成常态。在速度与激情之后，多空如何博弈?投资者何去何从?

　　杠杆加大了市场波动性

　　数据显示，自2014年7月底以来，上证综指10个月快速上涨120%，杠杆融资迅猛发展，截止5月初两融规模从不到4000亿上升到1.8万亿(杠杆1：1)，伞形信托上升到4000亿(杠杆2：1-3：1)。产业资本、私募和高净值客户大量使用杠杆，杠杆操作既让投资者大赢大输，也让牛市在初期呈急涨、快速透支预期特征，加大了市场波动性。

　　这可以从此前表现强势的中字头个股表现看出，尽管4月中字头个股普遍涨幅超45%，但在券商去杠杆过程中，短短一周时间，部分个股最大跌幅也达25%。

　　对此，开源证券高级策略分析师杨海表示，融资收紧有利于市场，强杠杆并非好事。目前股市聚积一定风险，部分个股、行业出现局部泡沫。加杠杆导致过度投机，易造成连锁踩踏。杠杆有所收敛后，资金入场幅度减小，市场将由疯牛过渡至慢牛。

　　不过也有分析师担心，券商高位风险控制只是券商自己因为部分股票上涨过多，而采取的风险控制方式，本身很难改变市场运行的节奏。说得更精确些，券商控制风险很难改变市场运行的趋势，短期节奏可能受冲击，毕竟600余只股票折算率直接下调至零，会对其中的个股造成短期冲击。

　　收紧杠杆：牛市新常态?

　　其实监管层收紧杠杆举措早已有之。继今年2月叫停券商代销伞形信托后，4月17日，在证监会例行发布会上，中国证监会主席助理张育军对证券公司开展融资融券业务，提出“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。到了4月底，市场新一轮疯狂之后，这种累加效应逐渐显现。

　　据《证券时报》统计，目前近30家券商调低了融资买入股票标的的担保折算率，主要是对涨幅大、业绩差的券种进行了调整。光大等多家银行下调伞形信托配资杠杆，从1:3下调到1:2。各券商执行禁销伞形信托，目前伞形信托新项目已暂停申报。

　　数据显示，目前融资融券余额 1.80 万亿，占 A 股62 万亿总市值的2.9%，但以 22 万亿自由流通市值计算的话则高达 8.1%;从流量来看，4 月份以来两融日均交易额3360亿，占全市场交易额的 18%以上。

　　对此，华泰证券投资顾问吴紫燕表示，未来杠杆率上升速度将趋缓。且从账户数来看，目前持有市值超过 50 万以上的账户数为 316 万个，但两融客户数已达 347 万个。随着两融监管的加强，至少 31 万个账户融资偿还后不能再进行融资。而且两融之外的杠杆途径也将受到监管严格制约。

　　投资者如何应对?

　　国泰君安分析师任泽平认为，速度与激情过后，改革牛如何与实体经济形成良性互动成各方博弈重点。

　　华鑫证券分析师董浩认为，券商加强两融业务的风险控制举措，相当于从两融渠道上给A股的新增资金加上“节流阀”。从市场调整角度看，券商新一轮降杠杆是循序渐进的市场化行为，叠加新股发行，短期将对资金面产生一定影响。然而，场外资金正在源源不断地流入股市，市场降温不会一蹴而就，投资者需密切关注融资资金近期动向。

　　中信证券分析师陈乐天认为，如果市场能主动调整，就达到警示效果，监管层可以暂不亲自出手，短期也不会有大招出现。中信证券认为，未来牛市趋势不变，并建议投资者利用市场短期调整买入“价值洼地”，如医药、家电、汽车、食品饮料等。

　　国泰君安分析师乔永远、杨腾认为，在新平衡格局下，投资者可以在三个方向进行配置：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高行业。推荐估值洼地组合，银行(兴业银行)非银(光大证券)地产(保利地产);其二，行业酝酿“逆袭”机会，如有色(中国铝业)煤炭(盘江股份)石化(上海石化);其三，工业互联网(积成电子、华中数控)依然是成长的大方向。