■隽语投资

　　张俊

　　以互联网个股为代表的创业板，无疑是本轮牛市的风口。市场热捧至今，互联网个股作为新经济代表的逻辑日渐清晰，而其二级市场炒作所呈现的非理性特征也日益明显。笔者认为，产业重构推动了互联网个股的价值重估，但在短期涨幅巨大、指数相对高位的当下，顺势而为的同时千万莫忘风险临近。

　　第一，互联网概念股的上涨逻辑：产业重构推动价值重估。本轮牛市以来，以互联网概念股为代表的创业板一方面刷新了人们对新经济的认识、凝聚起巨大的财富效应，另一方面，则放大了Ａ股一直以来的炒作恶习，令参与者恍如回到从前。存在即合理，深究背后的炒作逻辑，互联网从10多年前飘在空中的1.0时代，进入到当下能与各行各业深度融合的2.0时代，并给社会和个人生活带来实实在在的巨大变化。在经济转型中，当下中国处于产业重构时期，正好借助互联网之东风。以互联网为核心的产业重构，倒逼资本的重构，而资本重构将倒逼估值体系的重构，这种重构，目前正在A股市场如火如荼地上演。在这些重构之外，最重要的支撑是：人们开始更加相信、更加接受、更加习惯互联网带来或将要带来的改变。这也是资金敢于单边推动创业板上涨的底气所在。在互联网2.0时代，互联网成为一种接地气的信息能量，开始重新塑造现实社会人与人之间的关系、各行各业的供需关系。由此造就两个商业模式，一是大数据化，这一领域无疑会诞生万亿级的巨无霸公司，一是与各行各业的对接，尤其在服务领域对供需关系进行线上线下的对接。目前，A股中的互联网概念股，无不是出自这两个领域，趋势仍将延续。

　　第二，非理性因素不可视而不见。无论对新经济的梦想有多伟大，对新经济的憧憬有多热切，在二级市场上，价格围绕价值上下波动，是永恒不变的规律。正如格雷厄姆的钟摆理论所言：市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。换而言之，钟摆如果脱离中心太远，将很快面临被修正的可能。即使与历史上最著名互联网公司相比，目前创业板中的互联网公司估值均有过之而无不及。苹果公司1980年上市时，市盈率为102倍；谷歌2004年上市初期最高市盈率约为65倍；亚马逊历史最高市盈率一度达到135倍；Facebook2012年上市后市盈率接近144倍。再来看创业板，截至5月15日，整体估值已经超过120倍，作为整体，它们的市盈率已经接近或超过这些著名公司的最高估值的时候，再考虑大多数公司业绩的参差不齐，远远无法与这些巨头相比，创业板的整体高估可见一斑。此外，同花顺数据显示，4月16日至5月15日，创业板共有119家上市公司遭到大股东减持。尽管增量资金的疯狂涌入抵消了这种减持带来的压力，但产业资本的密集减持动作，不能不说是一个值得惊醒的信号。无论如何，以互联网个股为代表的创业板炒作至今，已经出现了明显的非理性特征。

　　第三，创业板处于赶顶状态是大概率事件。5月份以来，创业板指数突破2800点震荡区域后加速上涨，5月8日和5月11日连续两个交易日涨幅接近6%，连续三个交易日上涨超过15%，这在此前的翻倍行情中从未出现，技术上看，有加速赶顶之势。不过，顶在何处，谁也无法预言。从政策信号上看，官方媒体近日集体头版喊话创业板，声称券商无节操、公募基金和大户炒作陋习严重，给创业板指提示风险之意昭然若揭。从估值上看，截至5月15日，创业板456家上市公司，市盈率超过100倍的有261家，占比超过六成，其中，启源装备市盈率超过2万倍，更是令人瞠目。此外，安硕信息、中科金财、联络互动、乐视网、京天利等被视为创业板风向标的高价股，今年以来普遍涨幅都在3倍以上。因此，在顺势而为、享受泡沫的同时，投资者万不可忘记：种种迹象表明，泡沫破灭似乎并不遥远。

　　总之，在市场还没有从“短命的乐观”走向“不合理的悲观”之前，在谨记风险随时到来的同时，顺势而为是当下的现实选择。